宏观点评：春节错月，1-2月宏观经济数据超预期

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 春节错月，1-2月宏观经济数据超预期 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2018年03月18日 相关研究 1 《宏观报告：春节错位，出口跳升，长期仍依靠外需改善-宏观点评》 2018-03-08 2 《宏观报告：2月PMI回落，除春节错位因素外，还有经济下行压力-宏观点评》 2018-03-06 3 《宏观报告：经济运行整体平稳，1月季节性扰动增强，通胀预期或有回落-1月宏观定期》 2018-02-05 4 《宏观报告：1月官方制造业景气度小幅回落，但整体延续平稳扩张走势 PMI数据点评-宏观点评》 2018-02-02 5 《宏观报告：经济韧性十足，人民币兑美元汇率创两年新高-宏观点评》 2018-01-26 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 数据：3月14日国家统计局公布的1-2月宏观经济数据，其中：1-2月规模以上制造业增加值同比增长7.0%，较2017年12月份加快0.5个百分点；1-2月社会消费品零售总额累计同比增9.4%，增速比上年12月份加快0.3个百分点；1-2月固定资产投资同比增长7.9%，增速比上年全年加快0.7个百分点；1-2月份，进出口总额同比增长16.7%，出口增长18.0%；进口增长15.2%，贸易顺差扩大至3622亿元人民币。 点评:  宏观经济运行开局稳健。1-2月经济数据与高频数据表现出向好态势，这与月初统计局发布的PMI数据发生分化，主要原因依然是受“春节错月”的影响，统计数据本身解释力度弱于正常月份。从3月14日发布的经济数据看，三驾马车运行稳健向好，顺利甚至超额完成政府工作报告设立的6.5%增长目标，已成为市场共识，业内更是信心满满。  工业增加值：1-2月工业增加值增速较去年12月加快0.6个百分点。反映出经济运行稳健向好，需求和供给在节后开始修复，2月规上工业增加值比1月增长0.57%。此外，工业结构持续优化，新产业快速发展。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，较整体增速分别快4.7和1.2个百分点。  消费：1-2月份中国社会零售商品销售总额累计同比增速为9.7%，消费增速虽不及市场预期9.9%，但依然相对平稳，较之于去年12月份的9.4%，有0.5%的回升，消费升级对经济运行企稳向好起到提振作用。  投资:1-2月固定资产投资累计同比增速为7.9%，较前值上升0.7个百分点，这与春节季节性的扰动和投资淡季回暖时滞有关。投资结构继续优化，高技术制造业投资、服务业投资同比增速快于整体；生态保护和环境治理业、公共设施管理业、农业等短板领域的投资加快。房地产投资在销售增速下滑和待售面积减少的背景下，同比增速较去年全年加快2.9个百分点，值得关注。  外贸：受春节错位影响，人民币计算的出口累计同比增速18%，较上月快速跳升12个百分点，进口累计增速15.2%，1-2月贸易顺差累计增长3622亿元人民币，涨幅扩大，外需提振依然是支撑实际的增长的重要动能。  整体来看，三驾马车仍在修复的路上，开局向好但下行压力不容忽视。  风险提示：经济下行；货币过度从紧；地产调控趋严 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 新产业崛起提升工业增加值质量 1-2月份，全国规模以上工业增加值无论从增速还是质量上都明显好于预期，也加大了与生产景气度PMI分项指数之间的分化。1-2月代表经济实际增速的工业增加值同比上行至7.2%，如果说春节错位是造成这一分化的主因，那么代表质量的结构优化则能够剔除这一干扰因素，因此，我们的结论是新产业增速的快速提升，映证着新动能的蓄势。 根据统计局数据显示：高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，增速分别比规模以上工业快4.7和1.2个百分点。新能源汽车产量同比增长178.1%，集成电路增长33.3%，工业机器人增长25.1%。另外，PMI指标在结构优化方面，保持着经济数据的高度一致，例如：内需方面，2月份高技术制造业和装备制造业新订单指数分别为56.7%和52.6%，较1月上升了3.1和1.6个百分点；外贸方面，高技术制造业新出口订单指数为53.2%，也高于1月份0.7个百分点；投资方面，代表新动能的制造业投资在加速，1-2月份高技术制造业投资增速为11.3%，快于投资整体3.4个百分点。 图1： 1-2月工业增加值累计同比回升，2月PMI生产分项回落 资料来源：中原证券，wind资讯 撇开春节错月给1-2月工业增加值与PMI指标带来分化效应，至少有一点是殊途同归的，那就是：新动能正在产业结构的动态演进过程中，不断积蓄力量，这是中国经济转型的关键驱动因素，在经济质量和韧性提升方面，与十九大政府报告中提出的注重发展质量的新时代理论高度一致。经济开局整体平稳，1-2月同比增速比上年12月份加快1.0个百分点。生产正在恢复的路上，2月份工业增加值环比增长0.57%，好于1月份表现。 从组成工业增加值的主要行业指标来看，受冬季取暖需求提振，1-2月采矿业工业增加值，逆转下跌走势，由负转正，报1.6%，为近12个月以来高点；能源价格和居民需求共同作用下，1-2电力、燃气及水的生产和供应业增加值的增速明显跳升5.2个百分点，报13.3%；权重较大的制造业同比增速仍在修复过程，1-2月制造业增加值累计同比增速，较去年全年小幅回落50.0051.0052.0053.0054.0055.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.002016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02工业增加值:累计同比 PMI:生产（右轴） 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 0.2个百分点，报7%。 图2： 1-2月工业增加值累计同比上升主要受采矿和能源产业拉动 资料来源：中原证券，wind资讯 此外，通过分别对1-2月发电量、粗钢、原煤、原油加工量、水泥以及十种有色金属分别赋权拟合，从而得到工业增加值同比增速的预测指标，从走势上予以判断，为3月份工业增加值同比增速均值水平为6.3%，高于2月份的6.18%，预示生产修复或部分对冲经济下行势能，3月工业增加值同比增速延续平稳。 图3：3月工业增加值预测均值 资料来源：中原证券，wind资讯 2. 消费升级借助春节效应提振消费 1-2月份中国社会零售商品销售总额累计同比增速为9.7%，消费增速虽不及市场预期9.9%，但依然相对平稳，较之于去年12月份的9.4%，有0.5%的回升；比上年同期也提高0.2个百分点，这对经济形势的企稳将起到一定的提振作用。 2018年消费平稳增长主要依靠消费升级来牵引。主要特点有三个方面：一是，高品质消费5.005.506.006.507.00-5.000.005.0010.0015.002016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 采矿业 工业增加值:累计同比（右轴） 5.806.006.206.406.606.807.007.202016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03预测平均值:工业增加值:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 和高附加值消费品的增速有较快增长，1-2月限额以上单位中西药品类、化妆品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长10.1%、12.5%和10.7%，此外，假日旅游消费和电影票房收入再创新高；二是，网上销售增速突飞猛进。今年1-2月网上零售额增速明显加快，已超过37%，较去年同期上升了5.4个百分点，尤其是春节黄金周期间，全国快递企业累计完成业务量较上年同期增长30%。网购增速上行也反映出消费群体和消费方式发生变化；三是汽车消费回暖。受低基数效应和节日促销等因素影响，1-2月限额以上单位汽车销售额同比增长9.7%，较上年同期加快10.7个百分点。新能源汽车销售高速增长，根据汽车工业协会数据，1-2月中国新能源汽车生产81855辆，销售74667辆，同比分别增长225.5%和200%。 图4：1-2月价格效应作用名义与实际增速分化 资料来源：中原证券，wind资讯 从组构消费增速的分项来看，1-2月商品和餐饮都较好的支撑了名义消费增速的上行，其中商品销售表现明显好于餐饮，春节期间对餐饮的提振作用有限。另一方面，价格因素作用明显，2月CPI增速跳升至2.9，也对消费名义增速产生较大作用，1-2月社消品零售的实际增速仅7.55%，较去年12月回落2.5个百分点，更不及去年同期的8.1%，在消费升级和结构优化的同时，我们仍需警惕内需修复不及预期产生