证券研究报告|2024年03月19日 货币政策与流动性观察 资金面维持韧性 核心观点经济研究·宏观周报 资金面维持韧性 海外方面,上周(3月11日-3月15日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为2%,不降息的可能性为98%。 国内方面,春节后流动性较为充裕,上周央行公开市场操作继续缩量,特别是MLF自2022年11月以来首次缩量续作,但资金面总体延续宽松,非银-银行资金溢价回落至近年平均水平下方。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周(3月4日-3月8日)边际下降0.04至100.89。其中价格指标贡献72%,数量指标贡献28%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)和同业存单加权利率总体环比上行拖累,R加权利率偏离度环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作缩量续作,对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过7000亿元。 央行公开市场操作:上周(3月11日-3月17日),央行净投放流动性资金-1050亿元。其中:7天逆回购净投放-110亿元(到期500亿元,投放390亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元),MLF净投放-940亿元(到期4810亿元,投放3870亿元)。本周(3月18日-3月24日),央行逆回购将到期390亿元,其中7天逆回购到期 390亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(3月18日)央行7天 逆回购净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为390亿元。 银行间交易量:周银行间市场质押回购平均日均成交7.15万亿,较前一周(3月4日-3月10日)减少0.11万亿。隔夜回购占比为88.9%,较前一周(88.8%)升高0.1pct。 债券发行:上周政府债净融资274.8亿元,,本周计划发行4987.7亿元,净融资额预计为2231.3亿元;上周同业存单净融资-3225.6亿元,本周计划发行2880.6亿元,净融资额预计为-4376.9亿元;上周政策银行债净融资1180.0亿元,本周计划发行110.0亿元,净融资额预计为 -340.0亿元;上周商业银行次级债券净融资700.0亿元,本周计划发行 0.0亿元,净融资额预计为-545.0亿元;上周企业债券净融资3903.7亿元(其中城投债融资贡献约-139.07%),本周计划发行1432.9亿元,净融资额预计为-1930.0亿元。 上周五(3月15日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(3月8日)上行0.15至98.87,同期美元指数上行0.71,位于103.45。3月15日,美元兑人民币在岸汇率较3月8日的7.20基本维持不变;离岸汇率基本维持不变位于7.20。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比7.40 出口当月同比5.60 M28.70 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-今年以来国内经济增长的结构分化或加剧》——2024-03-18 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转跌为涨》——2024-03-15 《货币政策与流动性观察-月初资金面保持宽松》——2024-03-12 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数仍指向经济偏弱,利率偏低》——2024-03-11 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下跌》——2024-03-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:资金面维持韧性4 流动性观察6 外部环境:美联储3月降息预期较低6 国内利率:短端利率走势分化7 国内流动性:上周央行缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资大幅减少11 汇率:人民币汇率基本稳定12 图表目录 图1:狭义流动性扩散指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:债券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:资金面维持韧性 海外方面,上周(3月11日-3月15日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含3月FOMC降息25bp的可能性为2%,不降息的可能性为98%。 图1:狭义流动性扩散指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周(3月11日-3月15日)狭义流动性环比基本稳定。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周(3月4日-3月8日)边际下降0.04至100.89。其中价格指标贡献72%,数量指标贡献28%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)和同业存单加权利率总体环比上行拖累,R加权利率偏离度环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作缩量续作,对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过7000亿元。 央行公开市场操作:上周(3月11日-3月17日),央行净投放流动性资金-1050 亿元。其中:7天逆回购净投放-110亿元(到期500亿元,投放390亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元),MLF净投放-940亿元(到 期4810亿元,投放3870亿元)。本周(3月18日-3月24日),央行逆回购将 到期390亿元,其中7天逆回购到期390亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本 周一(3月18日)央行7天逆回购净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO 存量为390亿元。 银行间交易量:上周银行间市场质押回购平均日均成交7.15万亿,较前一周(3 月4日-3月10日)减少0.11万亿。隔夜回购占比为88.9%,较前一周(88.8%)升高0.1pct。 债券发行:上周政府债净融资274.8亿元,本周计划发行4987.7亿元,净融资额 预计为2231.3亿元;上周同业存单净融资-3225.6亿元,本周计划发行2880.6亿元,净融资额预计为-4376.9亿元;上周政策银行债净融资1180.0亿元,本周计划发行110.0亿元,净融资额预计为-340.0亿元;上周商业银行次级债券净融资700.0亿元,本周计划发行0.0亿元,净融资额预计为-545.0亿元;上周企业 债券净融资3903.7亿元(其中城投债融资贡献约-139.07%),本周计划发行1432.9亿元,净融资额预计为-1930.0亿元。 上周五(3月15日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(3月8日)上行0.15至98.87,同期美元指数上行0.71,位于103.45。3月15日,美元兑人民币在岸汇率较3月8日的7.20基本维持不变;离岸汇率基本维持不变位于7.20。 流动性观察 外部环境:美联储3月降息预期较低 美联储 2月FOMC继续暂停加息,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)或已达到本轮加息高点,分别保持在5.40%和5.30%。上周四 (3月14日)SOFR利率较前一周(3月7日)保持不变,位于5.31%。联邦资金利率期货隐含3月FOMC降息25bp的可能性为2%,不降息的可能性为98%。 截至3月13日,美联储资产负债表规模为7.54万亿美元,较前一周(3月6日)增加31.12亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的84.13%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议暂停加息,其三大关键利率——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率保持不变,分别位于4.5%、4.75% 和4%。欧元短期利率(ESTR)上周四(3月14日)较前一周(3月7日)保持不变,位于3.91%。 日央行 日央行1月议息会议将政策利率维持在-0.1%。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 (TONAR)上周四(3月14日)较前一周(3月7日)保持不变,位于-0.01%。 国内利率:短端利率走势分化 央行关键利率 上周(3月11日-3月17日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率走势分化。上周(3月11日-3月15日),R001和DR001较前一周(3月4日-3月8日)分别上升0.4bp、2.4bp,位于1.85%和1.74%;R007和DR007分别下降1.6bp、上升3.7bp,位于1.99%和1.88%;R007-DR007收缩至11bp,略低于历史平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周上行0.2bp至1.87%。 存单利率方面,各类发债主体有所分化。上周五(3月15日)国有行1年期存单发行利率较3月8日上行4.0bp,位于2.25%;股份行上行4.5bp,位于2.29%;城商行下行2.3bp,位于2.40%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行缩量续作 上周(3月11日-3月17日),央行净投放流动性资金-1050亿元。其中:7天逆回购净投放-110亿元(到期500亿元,投放390亿元),14天逆回购净投放0 亿元(到期0亿元,投放0亿元),MLF净投放-940亿元(到期4810亿元,投 3870放亿元)。 本周(3月18日-3月24日),央行逆回购将到期390亿元,其中7天逆回购到 期390亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(3月18日)央行7天逆回购 净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为390亿元。 上周(3月1