摩托车行业系列点评一：优质供给加速驱动 出口创月度新高

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年1月150cc+摩托车销量52.1万辆，同比+78.7%，环比+17.0%；250cc+摩托车销量3.9万辆，同比+58.0%，环比-8.0%；沙滩四轮车月度出口3.1万辆，同比+30.2%，环比+0.8%。 行业：250cc+销量同比高速增长单月出口创历史新高。据摩托车商会数据，1月中大排销量迎开门红，250cc+出口创月度新高： 1）125cc+：销量52.1万辆，同比+78.7%，环比+17.0%，接近单月历史新高（仅次于2023年8月），主要原因为125cc-150cc排量段车型+出口放量； 2）250cc+：销量3.9万辆，同比+58.0%，环比-8.0%。2024年1月销量创历年1/2月新高，主要增量来自出口： 250cc+摩托车1月出口2.2万辆，同比+83.7%，环比+5.9%，创历史单月新高，同比主要高增原因为：①春风、钱江、隆鑫等企业400-800cc车型出口高增；②2023年1月为春节，而2024年春节较晚，故提前备货。 250cc+摩托车1月内销1.6万辆，同比+32.8%，环比+10.9%。 结构：400cc-800cc排量段车型销量高增。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：1月销售1.8万辆，同比+3.1%，环比-5.5%； 2）400cc<排量≤500cc：1月销售1.2万辆，同比+296.6%，环比+14.4%； 其中春风贡献0.4万增量（主要为450SR内销与出口）、隆鑫通用贡献0.3万增量（无极525于2023下半年上市，带来显著增量）； 3）500cc<排量≤800cc：1月销售0.8万辆，同比+145.7%，环比+40.9%。 其中钱江摩托贡献0.6万增量（主要为出口贡献）。 我们认为1月400cc-800cc排量段车型销量高增，主要原因为：①春风450SR单摆臂、无极CU525等优质供给上市时间均为2023年中，量产爬坡后对2024Q1销量具备较强提振作用；②春风、钱江等企业发力出口业务，带动销量同比高速增长。我们认为后续随着250cc+车型优质供给的持续导入，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车渗透率提升。 格局：钱江、春风大排量批发份额继续提升行业集中度持续提升。1月250cc+摩托车销量前三名分别为钱江摩托、春风动力、隆鑫通用，CR3市占率合计为58.3%，较2023年全年提升近8.5pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc以上1月销量0.7万辆，同比+57.9%，市占率17.6%，较2023年全年+2.4pcts； 2）钱江摩托：250cc以上1月销量0.9万辆，同比+44.3%，市占率24.6%，较2023年全年+4.3pcts； 3）隆鑫通用：250cc以上1月销量0.6万辆，同比+88.9%，市占率16.0%，较2023年全年+1.6pcts； 春风动力：出口劲增助力1月数据超预期产品大年开启。 据中国摩托车商会数据，春风动力1月二轮总销量1.7万辆，同比+168.6%，其中250cc+摩托车1月销量0.7万辆，同比+57.9%，环比-3.5%；沙滩四轮车月度销量1.0万辆，同比-3.6%，环比-3.6%。 二轮车分区域： 1）出口：1月销量为1.1万辆，同比+136.0%，环比+33.1%，创单月历史新高，占总销量比例为66.3%；主要发力车型为250SR及450cc系列车型。 2）内销：1月销量为0.6万辆，同比+176%，环比+10%，占总销量比例为33.7%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：1月销量0.8万辆，同比+362.4%，环比+100.9%，主要贡献来自出口（0.7万辆），主力车型为250SR； 2）250＜排量≤400cc：1月销量410辆，同比-66.6%，环比-60.3%； 3）400＜排量≤500cc：1月销量0.5万辆，同比+367.6%，环比+17.4%，内销和出口均有贡献，2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量。 4）500＜排量≤800cc：1月销量0.1万辆，同比-41.2%，环比-25.5%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1月摩托车出口销量分别4.6、7.5、1.1万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、136.0%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计将维持较高增速。 四轮沙滩车：基本面边际改善新品值得期待： 1）销量：2024年1月春风动力四轮沙滩车出口销量为1.0万辆，较2023年同期基本持平，环比-3.6%； 2）产量：2024年1月春风动力四轮沙滩车产量为1.4万辆，同比+174.8，环比+17.4%，主要原因为春节备货因素+去库存收尾。 3）出口单价：2024年1月春风动力四轮沙滩车ASP提升至4707.0美元，同比+20.0%，主要原因为U/Z销量占比提升。 4）2024展望：公司全地形车产品去库存进程已进入尾声，建议关注批售数据边际变化。此外，公司2024年起将针对高端四轮沙滩车市场陆续推出新品，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优。 钱江摩托：250cc+市占率高居行业第一出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年1月销量3.8万辆，同比+86.8%，环比+61.7%。 分结构看： 250cc+摩托车1月销量0.9万辆，同比+44.3%，环比+45.4%；250cc+摩托车1月市场份额为24.6%，较2023年全年+4.3pcts。 分区域看： 1）出口：1月销量为2.5万辆，同比+257.4%，环比+126.8%，创单月历史新高，占总销量比例为65.9%；主要发力车型为125cc及500cc-800cc系列车型。 2）内销：1月销量为1.3万辆，同比-2.8%，环比+3.9%。 2024年展望：2022年起公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】，建议关注【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图9：行业整体四轮沙滩车出口量（辆） 图10：行业整体四轮沙滩车月度出口单价（美元） 图11：春风动力四轮沙滩车出口量（辆） 图12：春风动力四轮沙滩车出口单价（美元）