2024年1-2月经济数据点评：“新动能”带动经济平稳回升

事件： 2024年1-2月，规模以上工业增加值同比7%、预期4.3%、前值6.8%；社会消费品零售总额同比5.5%、预期5.4%、前值7.4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期3%、前值3%。 核心观点：“新动能”带动经济平稳回升 年初经济表现超预期，投资需求明显升温。2024年1-2月，主要经济指标全面超预期，尤其是投资需求明显升温，固定资产投资增速4.2%、高出预期值1.3个百分点。投资带动下，工业增加值同比7%、大幅高于预期的4.3%。消费需求平稳复苏，两年复合看，社零同比4.5%、较去年12月当月同比提升1.8个百分点。 “新质生产力”加快布局、设备更新改造等对投资起到了显著拉动作用。政策引导下，2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年提高2.5个百分点。配合新一轮设备更新改造，1-2月设备工器具投资增速17%、较去年末大幅抬升10.4个百分点，技改投资同比增长15.1%、高出制造业投资增速5.7个百分点。“稳增长”落地亦对经济形成支撑，落地效果还将进一步显现。截至今年2月，1万亿元国债项目清单已全部下达，已完成水利项目投资293.1亿元，对于投资的拉动作用还将持续体现；1-2月水利管理投资同比13.7%、较去年末大幅上升8.5个百分点。微观层面，1-2月代表性基建央企新签订单额同比10.1%，春节后沥青开工率平稳回升。 重申观点：“新动能”支撑下年初经济平稳运行，随着阶段性扰动消退、“稳增长”进一步落地，经济动能有望加速回升。2024年1-2月，“新质生产力”加快布局下制造业、电力投资扩张，带动经济动能平稳回升。随着春节、极端天气等短期扰动因素消退，前期政策落地效果还将进一步显现。 常规跟踪：投资需求明显升温，制造业涨幅最大 生产：制造业带动工业生产回升，服务业生产走强。1-2月，工业增加值同比7%，两年复合同比4.7%、较去年12月提升0.6个百分点；其中制造业生产带动作用更大、增速较去年12月提升1.3个百分点，采矿业、电热燃同比则分别下降1.3、2个百分点。服务业生产明显回升，两年复合同比较去年12月提升1.7个百分点至5.6%。 投资：投资增速扩张，制造业涨幅最大。1-2月，固定资产投资累计同比4.2%、较去年12月提升1.2个百分点。其中，基建投资增速较去年12月当月同比下降1.8个百分点至9%；制造业投资增速上升1.2个百分点至9.4%，行业中 运输设备、电气机械、有色金属涨幅居前；房地产投资降幅收窄3.3个百分点至-9%。 消费：社零小幅超预期，春节带动下餐饮消费大幅增长。1-2月，社零同比5.5%，两年复合同比4.5%、较去年12月当月同比上升1.8个百分点。两年复合看，商品零售、餐饮收入增速分别提升1.4、5.2个百分点至3.7%、10.8%。分品类看，可选消费整体有所回暖，化妆品、建筑装潢、家电等改善幅度较大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“新动能”带动经济平稳回升3 2、常规跟踪：投资需求明显升温，制造业涨幅最大5 风险提示9 图表目录 图表1：1-2月主要经济指标全面超预期3 图表2：1-2月多数指标同比高于去年12月单月增速3 图表3：1-2月设备工器具投资增速大幅抬升3 图表4：2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升3 图表5：2023年下半年工信部连续出台10大行业稳增长方案4 图表6：1-2月，水利管理投资显著扩张4 图表7：新增万亿国债项目投向4 图表8：主要基建上市公司当月新签合同额5 图表9：春节后沥青开工率平稳回升5 图表10：1-2月，工业生产持续回升5 图表11：1-2月，两年复合看各行业生产表现5 图表12：2月，服务业生产指数同比出现回落6 图表13：2月服务业商务活动指数上行6 图表14：1-2月，固定资产投资边际上升6 图表15：1-2月，电燃水投资显著扩张6 图表16：1-2月，制造业投资增速回升7 图表17：1-2月，主要制造行业仍保持较高投资增速7 图表18：1-2月，房地产投资降幅边际收窄7 图表19：2024年初，商品房销售仍处于历史低位7 图表20：1-2月，社零增速全面回升8 图表21：1-2月，可选消费整体有所回暖8 图表22：1-2月，乡村社零增速高于城镇8 图表23：1-2月，网上消费增速有所回落8 图表24：1-2月，城镇调查失业率小幅上升8 图表25：1-2月，外来户籍人口失业率保持低位8 2024年1-2月，规模以上工业增加值同比7%、预期4.3%、前值6.8%；社会消费品零售总额同比5.5%、预期5.4%、前值7.4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期3%、前值3%。 1、核心观点：“新动能”带动经济平稳回升 年初经济表现超预期，投资需求明显升温。2024年1-2月，主要经济指标全面超预期，尤其是投资需求明显升温，固定资产投资增速4.2%、高出预期值1.3个百分点；三大投资中，房地产、制造业、基建投资增速录得-9%、9.4%、9%，分别高出预期值3.2、2.1、 0.8个百分点。投资需求带动下，工业增加值同比7%、大幅高于预期的4.3%。消费需求平稳复苏，两年复合看，社零同比4.5%、较去年12月当月同比提升1.8个百分点；其中餐饮收入、商品零售同比分别较去年12月扩张5.2、1.4个百分点至10.8%、3.7%。 图表1：1-2月主要经济指标全面超预期图表2：1-2月多数指标同比高于去年12月单月增速1 10 5 0 -5 -10 %2024年1-2月经济数据% 156 % 主要经济指标同比增速 % 3.55 3.0104 2.553 2.002 1.51 -50 0.5 -10 -2 -150.0 -15 -3 餐 地 服商 制 工 固基 饮 产 务品 造 业 定建 收 投 业零 业 增 资投 入 资 生售产指数 投资 加值 产资投资 预期值实际值实际与预期差值 2023年12月2024年 1-2月 较上月变化(右) 1.0-1 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 “新质生产力”加快布局、设备更新改造等对投资起到了显著拉动作用。现代化产业体系建设、发展“新质生产力”为2024年首要任务，其中既包括传统产业转型升级，也包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业。政策引导下，2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年进一步提高2.5个百分点；再配合新一轮设备更新改造，1-2月设备工器具投资增速17%、较去年末大幅抬升10.4个百分点。统计局通稿数据亦可印证，1-2月技改投资同比增长15.1%，比制造业投资增速高5.7个百分点。 图表3：1-2月设备工器具投资增速大幅抬升图表4：2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升2 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 20 100% 10 080% 代表性省份重大项目投向领域分布(可比口径) -10 60% -20 -30 -40 40% 20% 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0% 2022年 2023年 2024年 固定资产投资设备工器具购置 产业发展基础设施建设民生与社会事业生态环保能源农业农村 来源：Wind、国金证券研究所来源：地方政府官网、国金证券研究所 1主要经济指标中，工业增加值、服务业生产指数、餐饮收入、商品零售受基数扰动较大，故取两年复合增速；其他指标均为单年增速。 2为确保数据可比，“代表性省份”包括四川、山东、江苏、上海、河南。 图表5：2023年下半年工信部连续出台10大行业稳增长方案 发布日期 文件名称 目标行业 主要目标 2023/7/28 三部委关于印发轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知 轻工业 2023—2024年轻工业增加值平均增速4%左右，规上企业营业收入规模突破25万亿元。 2023/8/25 七部门关于印发《石化化工行业稳增长工作方案》的通知 石化、化工 2023—2024年，石化化工行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。2024年，石化化工行业（不含油气开采）主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量（折纯量）稳定在5500万吨左右。 2023/8/25 七部门关于印发《钢铁行业稳增长工作方案》的通知 钢铁 2023—2024年，钢铁行业稳增长的主要目标是：2023年，钢铁行业供需保持动态平衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，行业研发投入力争达到1.5%，工业增加值增长3.5%左右；2024年，行业发展环境、产业结构进一步优化，工业增加值增长4%以上。 2023/8/25 七部门关于印发《有色金属行业稳增长工作方案》的通知 有色金属 2023—2024年，有色金属行业稳增长的主要目标是：铜、铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均增长5%左右。营业收入保持增长，固定资产投资持续增长，铜、铅等冶炼品单位能耗年均下降2%以上。力争2023年有色金属工业增加值同比增长5.5%左右，2024年增长5.5%以上。 2023/8/25 八部门关于印发《建材行业稳增长工作方案》的通知 建材 2023—2024年，建材行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，2023年和2024年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。 2023/9/1 工信部等七部门关于印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》的通知 机械 2023—2024年，机械行业运行保持平稳向好态势，重点产业链供应链韧性和安全水平持续提升，产业发展质量效益不断增强。具体目标有：力争营业收入平均增速达到3%以上，到2024年达到8.1万亿元。 2023/9/1 工信部等七部门关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知 汽车 2023年，汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30%；汽车制造业增加值同比增长5%左右。 2023/9/4 工信部关于印发电力装备行业稳增长工作方案（2023－2024年）的通知 电力装备 发挥电力装备行业带动作用，同时考虑目标可实现性，通过实施一系列工作举措，稳定电力装备行业增长，力争2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速达9%以上，工业增加值年均增速9%左右。 2023/9/5 关于印发电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案的通知 电子信息 2023—2024年计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速5%左右，电子信息制造业规模以上企业营业收入突破24万亿元。 来源：工信部、国金证券研究所 “稳增长”落地亦对经济形成支撑，落地效果还将进一步显现。截至今年2月，1万亿元国债项目清单已全部下达，已实施国债水利项目1488个、完成投资293.1亿元，对于投资的拉动作用还将持续体现。伴随资金下达，1-2月水利管理投资同比13.7%、较去年末大幅上升8.5个百分点。微观层面，1-2月代表性基建央企新签订单额同比10.1%，可与投资数据相互印证；春节后极端天气等扰动因素消退，沥青开工率也呈现平稳回升。 图表6：1-2月，水利管理投资显著扩张图表7：新增万亿国债项目投向 % 固定资产投资累计同比 18 15 12 9 6 3 0 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -3 水利环境水利管理环境保护公共设施 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、