建筑材料行业1-2月行业数据点评：高基数下地产销售降幅扩大，基本面修复仍待政策持续呵护

事件：2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月宏观投资数据。2024年1-2月全国固定资产投资（不含农户）5.08万亿元，累计同比+4.2%，增速较2023年全年扩大1.2个百分点；2月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）+0.88%。分项来看，2024年1-2月基础设施建设投资（不含电力）累计同比+6.3%，增速较2023年全年扩大0.4个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比+27.0%，增速较2023年全年扩大1.8个百分点，道路运输业投资累计同比+8.3%，增速较2023年全年扩大9.0个百分点。 2024年1-2月全国房地产开发投资1.18万亿元，累计同比-9.0%，降幅较2023年全年收窄0.6个百分点；其中住宅投资完成额0.88万亿元，累计同比-9.7%。 2024年1-2月商品房销售面积约1.14亿平方米，累计同比-20.5%，降幅较2023年全年扩大12.0个百分点。2024年1-2月房屋新开工面积累计0.94亿平方米，累计同比-29.7%，降幅较2023年全年扩大9.3个百分点；房屋施工面积累计66.69亿平方米，累计同比-11.0%，降幅较2023年全年扩大3.8个百分点；房屋竣工面积累计1.04亿平方米，累计同比-20.2%，增速较2023年全年由涨转跌。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-12月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计57996亿元，累计同比-13.2%，较2023年1-11月降幅收窄4.7个百分点。 2024年1-2月全国水泥累计产量1.83亿吨，累计同比-1.6%，降幅较2023年全年扩大0.9个百分点。2024年1-2月全国平板玻璃累计产量1.62亿重量箱，累计同比+7.7%，增速较2023年全年扩大11.6个百分点。 房地产需求：高基数下销售降幅扩大，一线城市二手房行情有望先行。2024年前两个月商品房销售面积合计约1.14亿平方米，在公告口径和计算口径下，分别同比-20.5%和-24.9%，均显示为降幅扩大，我们认为或主要系：1）23年同期疫情积压需求脉冲释放带来高基数；2）24年春节假期较长，居民出游热情一定程度上影响住房需求正常释放；3）需求端政策优化后，从看房传导至成交仍需时间转化，根据贝壳研究院，24年春节假期重点50城市二手房看房量同比回升明显，一线/二线/三线城市看房量分别同比23年春节期间增长90%/180%/140%。我们认为，当前基本面仍在底部盘整，高基数下开年降幅有所扩大，但一线城市二手房“小阳春”修复行情或仍值得期待：1）二手房降幅小于新房：根据中指院数据，24年1-2月重点25城二手住宅成交面积同比-13.1%，较新房降幅较小，其中深圳节后二手房反弹明显，根据克而瑞深圳节后二手房周均成交水平已达到阶段性高位，主要系深圳限购限贷等政策优化，叠加房价调整较深所致；2）一线城市二手房价格有所企稳：根据国家统计局，截至24年2月一线城市二手住宅价格指数环比降幅0.8%，已连续三个月环比降幅持续收窄，有利于后市居民购房预期企稳，进而带动交易量的进一步修复。 房地产投资：销售磨底背景下投资维持疲软，关注三大工程推进情况。24年1-2月房屋新开工面积/竣工面积/施工面积分别为0.94/1.04/66.69亿平，分别同比-29.7%/-20.20%/-11.00%，同比降幅均较23年全年有所走阔。投资端各指标拖累下，24年前两个月房地产开发投资完成额同比-9.0%。房企投资意愿及能力取决于房企资金，虽然当前在房地产融资协调机制下房企融资有所改善，但后端销售市场持续疲软下房企内部造血能力仍然偏弱，24年前两个月房企到位资金同比-24.1%，降幅扩大主要系个人按揭贷款和定金及预收款等销售相关项拖累。我们认为，房企投资的企稳修复仍依赖于销售端的修复情况，此外需关注“三大工程”建设落地情况，有望为房地产开发投资提供一定支撑。 1-2月固投及基建增速有所回升，看好资金落位后加快形成更多实物工作量。2024年1-2月全国固定资产投资完成额累计同比增速4.2%，其中基础设施建设（不含电力）累计同比增速6.3%。资金面来看，地方政府1-2月专项债发行总额4033.70亿元。我们认为，24年稳增长趋势不变，政府工作报告中提到从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿，超市场预期，同时24年专项债达3.9万亿，同比增加1000亿，中央加杠杆支持经济复苏有望推动更多实物工作量落地，带动基建需求提速。 水泥：上周全国范围内水泥价格涨跌互现，均价窄幅上涨。华北局部仍在推涨，华东散装仍有小幅下滑、但部分地区袋装价格开始释放上涨信号。供给端，错峰生产收尾，熟料线陆续开始点火烘窑，上周熟料线开窑率继续回升，北方地区库存水平下降，南方多数区域库位偏高；需求端，天气转晴、气温回升，虽然资金情况整体仍然较差，但在重点工程项目复工和农村市场基本恢复的正向带动下，整体需求环比前周继续增加；成本端，燃料价格延续跌势，水泥成本正在逐步下降。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势： 1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23年7月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24年基建端产生积极效果：23年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23年拟安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元。截至23年11月17日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900个项目，拟安排国债资金2379亿，第二批项目清单涉及项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，截至23年12月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：上周浮法市场弱势整理，价格重心进一步下移，出货持续表现一般。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价1942.46元/吨，环比下跌97.44元/吨，跌幅4.78%，环比跌幅扩大。1）需求及价格端：周内多地价格进一步走低，华北区域成交有所好转，但其他区域出货改善不明显，整体出货仍存压力。需求端下游加工厂订单缓慢修复，整体南方区域订单好于北方，加工厂订单存差异，整体开工率仍偏低，需求支撑偏乏力；2）供应端：产能保持在相对高位，部分产线近期陆续出玻璃，库存压力逐步上升；3）成本端：23年8-10月纯碱价格在经历了23年6-7月的下降后迎来上涨，23年11月以来价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但23年11月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间，上周纯碱市场下滑，截止上周五全国重质纯碱均价约2000元/吨。我们认为，24年行业或呈现供需双升的紧平衡。 在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24年待交付的住房规模依旧较大，同时21年地产销售的高基数仍有望支撑24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。 投资建议：根据央行数据，2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元，1-2月累计新增人民币贷款为6.37万亿，同比少增3400亿元，其中1-2月新增居民中长期贷款合计5234亿元，同比多增2140亿元，地产政策持续放松对居民购房需求形成一定的支撑，但力度仍稍弱，上周杭州限购政策基本完全放松，作为热门二线城市，示范意义明显，后续或有更积极的政策出台；当前水泥、玻璃等产销以及价格走势依旧承压，市场信心依旧不足，基本面恢复仍需更强政策持续呵护。根据百年建筑统计，截止到农历二月初三，全国开复工率为75.4%，同比下降10.7%，全国劳务上工率为72.4%，同比下降11.5%，资金到位率47.7%，环比增加3个百分点，续建项目进度偏慢以及当下新项目明显减少，反映出资金问题仍较为严重。我们认为，上半年地产链或是政策呵护阶段，下半年有望迎来基本面的改善，“三大工程”带来新的增量。 1）从投资角度来看，建议优先关注光伏玻璃（旗滨集团、亚玛顿、信义玻璃），近期光伏组件开工率提升，光伏玻璃持续去库+涨价预期提升，成本持续下降背景下24Q2业绩有望超预期； 2）其次关注经营质量优异，高分红的伟星新材（23年业绩实现正增长，零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、兔宝宝（现金流充足，高分红）、北新建材（股权激励指引积极，收购嘉宝莉补齐涂料，补强一体两翼）； 3）而从中期来看，随着各地地产政策继续优化放松，2024年市场或走出前低后高的走势，今年也或是板块资产负债表修复的拐点；板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注强α的东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化，反弹弹性大）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健，新一轮股权激励提振士气）； 4）最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）等，普遍PE估值回落至10倍左右； 5）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）； 6）建筑板块建议关注央国企新一轮国改带来的修复行情，中国中铁、中国交建等八大央企，中材国际、中钢国际等国际工程公司。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 附： 图1：2024年1-2月统计局房地产核心数据 固定资产投资： 图2：全国固定资产累计值及累计同比增速走势 图3：基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速走势 图4：铁路运输业投资额及累计同比增速走势 图5：道路运输业投资额及累计同比增速走势 图6：地方政府新增专项债券发行额度累计值 图7：地方政府新增专项债券发行额度当月值 图8：22年1月-24年2月地方政府新增专项债券当月投向 图9：2024年2月地方政府新增专项债券投向 房地产销售： 图10：商品房销售面积累计值及累计同比 图11：商品房销售额累计值及累计同比 图12：商品房销售均价累计值及累计同比 图13：商品房待售面积及去化周期 图14：70个大中城市新建商品住宅价格指数（%） 图15：70个大中城市二手住宅价格指数（%） 图16：2022年5月-2023年12月房地产政策放松统计 图17：2022年5月-2023年12月各线城市房地产政策放松统计 房地产投资： 图18：房地产开发