1-2月社零点评：略高于市场预期，消费动能稳步修复

， 行业事件： 国家统计局发布社零数据，1-2月份，社零总额为8.13万亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额为7.42万亿元，同比增长5.2%； 限额以上单位消费品零售额1.82万亿元，同比增长14.4%。 1-2月社零略高于市场预期，餐饮类消费好于商品类消费 2024年1-2月，社零总额同比+5.5%（前值为+7.4%），略高于市场预期+5.4%； 近3年CAGR为5.2%（增速环比+2.9pct），显示剔除基数影响后，消费动能稳步修复。按消费类型分，24年1-2月餐饮收入同比+12.5%（增速环比-17.5pct），3年CAGR为+10.2%（增速环比+7.2pct）；商品零售同比+4.6%（增速环比-0.2pct），3年CAGR为+4.7%（增速环比+2.3pct），剔除基数影响后，餐饮类消费表现明显好于商品类消费。 主要必选消费品表现平稳，可选消费复苏明显 按消费品类分，必选消费方面，24年1-2月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品零售额分别同比+9%/+6.9%/+13.7%/-0.7%，3年CAGR分别为+9.3%/+7.2%/+13.7%/+5.5%，3年CAGR环比12月分别+1.6pct/-0.3pct/+11.2pct/+5.0pct，主要必选消费品表现均相对平稳。可选消费方面，24年1-2月份服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝零售额分别同比+1.9%/+4%/+5%，3年CAGR分别为+3.7%/+6.7%/+9.1%，3年CAGR环比12月份分别+2.6pct/+6.8pct/+7.4pct，剔除基数影响后主要可选消费品均复苏明显。 剔除基数影响后线下零售增速提升明显 分消费渠道看，2024年1-2月全国网上零售额同比+15.3%，增速环比+4.6%； 3年CAGR为7.0%（增速环比+0.67pct）。其中，实物商品网上零售额同比+14.4%，增速环比+6.4pct，占社会消费品零售总额的比重较2023全年下降5.2pct至22.4%。其中，1-2月实物商品网上零售额同比增速为14.4%，环比提升6.4pct；3年CAGR为8.1%（增速环比-0.25pct）。线下渠道方面，我们推算1-2月线下社零总额为6.31万亿元，同比+11.64%，环比提升4.4pct；3年CAGR为4.5%（增速环比+4.14pct）。分零售业态看，2024年1-2月，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店和超市零售额同比分别-3.0%/+5.8%/+7.8%/+4.2%/+0.9%，较23年全年累计增速分别-11.8pct/-1.7pct/+2.9pct/-0.3pct/+1.3pct。 投资建议 24年1-2月社会消费品零售总额表现高于市场预期，并且剔除基数影响后消费动能修复明显。板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）三季报业绩超预期公司已经展现了较强alpha能力，其品牌、产品势能或运营能力仍将支撑后续亮眼表现，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。