深度研究报告：高股息基建服务商，数据要素积累深厚

公司研究 证券研究报告 基建建设2024年03月18日 隧道股份（600820）深度研究报告 高股息基建服务商，数据要素积累深厚 推荐首次） 目标价：8.03元 当前价：6.11元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)314,409.61 已上市流通股(万股)314,409.61 总市值(亿元)192.10 流通市值(亿元)192.10 资产负债率(%)77.68 每股净资产(元)8.78 12个月内最高/最低价6.79/5.33 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-16~2024-03-15 16% 4% -8% -19%23/0323/0523/0823/1024/0124/03 隧道股份 沪深300 基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，营商环境良好。公司主业为基础设施建设，可细分为工程施工、工程设计、基建投资和运营三种业务。公司向产业链配套业务发展，开发机械制造、融资租赁及数字信息业务。公司收入占比 前三的地区为上海市、浙江省、广东省，3省市一般公共预算收入全国排名前列，合计贡献78.99%营收。2017-2022年，公司营业收入CAGR为15.67%，归母净利润CAGR为9.19%，2023Q1-Q3公司实现营业收入469.07亿元，同比+9.03%，增速同比+16.97pct，实现归母净利润14.94亿元，同比+8.07%，增速同比+7.34pct，收入与业绩增速保持稳健增长。 设计施工主业订单充足，增长稳健。2017-2022，公司设计与施工业务合计营业收入CAGR为12.45%，2023H1，设计与施工业务合计营业收入201.64亿元，占总营收的86.23%，2023年设计与施工业务合计订单额为895.16亿元，同比增长13.90%，订单充足，有望持续稳健增长。 向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展。2023H1，公司投资业务营业收入为11.18亿元，同比增加0.68%，占总营收4.78%；公司投资业务以PPP、BOT等重资产运营项目为主，以股权投资为辅；公司运营业务收入增长迅速 2017-2022年CAGR为58.26％，2023H1，运营业务营业收入为12.63亿元，同比增加20.64%，公司运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善；2023H1，公司机械加工及制造业务营业收入1.62亿元，近三年增长迅速，业务主要方向为盾构机的研发与制造，公司研发的自主掘进盾构机有望推进盾构产业的数字化革命。 全产业链数据要素积累深厚，有望乘“数据要素×”东风。2019年以来，我国数据要素政策频出，数据技术制度搭建明显加快，据国家工业信息安全发展研究中心，按25%CAGR测算，2025年我国数据要素市场规模将达到1990亿 公司“低速作业车时空”产品已于23年8月在上海数据交易所签约交易，数字集团通过基建产业链IT技术和智慧停车两方面业务，参建或运营多个管理平台，设计施工、交通设施运维、停车信息等数据资源持续积累。 股息率业内领先，经营状况稳健。截止2024年3月14日，公司股息率（TTM为6.09%，在我们筛选的120+建筑个股中排名第二，2022年，公司每股派发 0.27元现金红利，实际发放8.49亿元，2012年以来实施现金分红占净利润的比重超过30%。公司近10年经营性现金流净额均为正值，资金状况良好。 投资建议：依据公司历年业绩增速及订单增长情况，我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.97、1.07、1.17元，对应PE为6、6、5倍，我们筛选了5个有年度分红的建筑板块地方国企，其2024年机构一致预测PE平均值为 6.00，考虑到：1）公司订单持续增长，23、24年收入与业绩有望保持增长； 2）公司股息率较高，每年分红占净利润的比重超过30%；3）公司数据要素积累深厚，并且已经开始变现，保守给予公司2024年7.5倍PE估值，给予目标价8.03元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 65274 72138 79108 86473 同比增速(%) 4.9% 10.5% 9.7% 9.3% 归母净利润(百万) 2809 3057 3367 3694 同比增速(%) 17.4% 8.8% 10.2% 9.7% 每股盈利(元) 0.89 0.97 1.07 1.17 市盈率(倍) 7 6 6 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月15日收盘价 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务及行业现状出发，系统性梳理了公司的核心竞争优势及未来成长的突破点。报告分析了公司的基本经营状况、业务构成及优势，对于公司的营商环境进行了细致的拆解。报告深入阐述了我国数据要素产业的政策发展 沿革及发展现状，分析了我国数据要素产业的巨大市场潜力，并且详细拆分了公司数据要素来源，可大致分为设计施工、交通运营及停车信息三大部分，公司数据资源丰富，有望持续开拓数字化业务，将数据资源变现。报告分析了公司产业优势及整体经营状况，挖掘公司高股息率优势，对公司业绩做出了合理测算，对于公司未来的发展前景有较强的参考意义。 投资逻辑 公司经营稳健，股息率较高，数据要素资源丰富。公司是基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，近80%收入来自浙粤沪三省市。公司设计施工主业增长稳健，2023年设计与施工业务合计订单额为895.16亿元，同比增长13.90%， 全年收入有望稳定增长。公司投资运营多项PPP、BOT业务，运营上海95%以上市属道路，运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善；公司研发的自主掘进盾构机有望推动行业变革。我国数据要素制度搭建明显加快，公司数据要素积累深厚，数据收集途径广泛，手握设计施工、交通运营、停车信息等数据资源，有望变现获利；公司股息率较高，2012年以来分红占净利润的比重均超过30%；公司经营稳健，抗风险能力较强。 关键假设、估值与盈利预测 公司主业稳健，股息率处于行业前列，数据要素提供广阔发展空间。公司是基建全产业链服务商，关于隧道、轨交、公路等交通设施的施工设计经验丰富，运营业务积累大量数据资源，公司整体经营稳健。考虑到：1）公司整体业绩 增长稳定，23、24年有望保持增长；2）公司股息率较高，每年分红占净利润的比重超过30%；3）公司数据要素积累深厚，并且已经开始变现。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.97、1.07、1.17元，对应PE为6、6、5倍，结合我们筛选的5家建筑板块地方国企机构一致预测PE，考虑到公司的高股息及数据要素业务，保守给予公司2024年7.5倍估值，给予目标价8.03元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、基建全产业链服务商稳步增长，成长环境良好6 （一）向基建配套产业链拓宽，多数业务来自沪、浙、粤6 1、深耕基础设施建设多年，收入增长稳健6 2、大股东为上海国资委，沪、浙、粤贡献近80%收入7 （二）设计施工主业订单充足，有望持续增长8 二、向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展10 （一）项目投资获取运营收益，股权投资挖掘新兴企业10 （二）运营业务增长迅速，侧重信息化智慧运营11 （三）研发自主掘进盾构机，有望推进行业发展12 三、全产业链数据要素积累深厚，有望乘“数据要素×”东风13 （一）数据要素相关政策频出，推动数据要素领域高速发展13 （二）公司全产业链数据资源丰富，交通数据业务率先发芽14 1、开拓基建产业链数字化业务，依托基建主业优势明显14 2、首个数据产品成功交易，交通数据率先发力15 3、拥有全产业链数据要素来源，数据资源挖掘前景广阔15 四、股息率业内领先，经营状况稳健16 �、盈利预测与估值20 六、风险提示23 图表目录 图表12015-2023Q3公司营业收入及增速6 图表22015-2023Q3公司归母净利润及增速6 图表3公司主要业务板块7 图表42023H1年公司各类业务收入占比7 图表5公司重要子公司及其主要业务7 图表62023H1公司分地区营业收入占比8 图表72016-2023Q3年上海地区收入占比8 图表82015-2023H1公司设计与施工业务营收及增速9 图表92016-2023公司施工业务订单额及增速9 图表102016-2023公司设计业务订单额及增速9 图表112016-2023公司各类施工业务中标金额10 图表122023公司施工类业务订单额细分占比10 图表132016-2023Q3公司投资业务订单金额及增速10 图表14建元基金投资方向10 图表152015-2023H1公司运营业务营业收入及增速11 图表16公司“路测宝”数据显示界面12 图表172015-2023H1公司机械制造业务收入及增速12 图表18上海轨交21号线项目盾构管控平台数据界面13 图表19数字盾构中心主要技术领域及研究方向13 图表20数字经济市场规模及占GDP比重14 图表21数据要素市场规模及增速14 图表22上海杨浦大桥数字孪生项目15 图表23上海“一网统管”城市运管平台15 图表242012-2024年3月公司股息率(TTM)16 图表252012-2023H1公司分红金额及占利润比重16 图表262024年3月14日建筑国央企股息率（TTM）前20排名16 图表272014-2023Q3公司经营性现金流净额17 图表282016-2023Q3公司毛利率18 图表292015-2023H1公司各主要业务毛利率（%）18 图表302023H1公司分地区毛利率18 图表312018-2023Q3管理、研发、财务费用率19 图表322014-2023Q3公司资产负债率19 图表332014-2023Q3基建板块资产负债率19 图表342014-2023Q3公司应收票据与账款20 图表352014-2023Q3公司应付票据与账款20 图表36预测各业务营业收入（百万元）及毛利率预测21 图表372014年3月4日-2024年3月14日公司市盈率22 图表38可比建筑国企估值22 图表392023-2025公司主要财务指标预测22 一、基建全产业链服务商稳步增长，成长环境良好 （一）向基建配套产业链拓宽，多数业务来自沪、浙、粤 1、深耕基础设施建设多年，收入增长稳健 基建板块首家上市企业，向城市资源集成商升级。1965年，公司前身“上海市隧道工程公司”诞生，为中国软土隧道发展奠基；1979年，公司转变为独立核算企业，此后开始以市场化方式展开业务；1994年，公司成功上市，成为基建板块第一家上市的企业，是中国顶级基础设施承包商；1996年，经过“政企分开”改革，公司加盟上海城建，向全国乃至世界提供综合基础设施集成服务；2009年，公司拓展投融资、设计及国际业务等板块；2011年，上海城建将旗下核心资产整体注入隧道股份，完成重组上市，公司完成多个“投资、建设、运维”一体化项目；2015年，隧道股份全面接管上海城建所有国有资产，由上海国资委进行管理；2021年至今，公司整合优质资源，从城市服务商向着“城 市建设运营资源集成商”升级。 业务韧性较强，收入稳步增长。2017-2022年，公司营业收入CAGR为15.67%，归母净利润CAGR为9.19%，并且自2011年之后，公司收入与业绩均为正增长。2023Q1-Q3公司实现营业收入469.07亿元，同比+9.03%，增速同比+16.97pct，实现