海外增速亮眼，毛利率再创新高

名创优品（09896.HK） 海外增速亮眼，毛利率再创新高 事件：3月12日，公司发布FY2024H1报告，报告期内实现营业收入76.32亿元/同比+44.9%，毛利率为42.5%/同比+4.8pct，归母净利润为12.48亿元/同比 +63.4%，经调整净利润为13.03亿元/同比+64.8%，业绩略超预期。 国内MINISO稳健展店，单店优于行业，TOPTOY展店环比提速。1）国内MINISO门店四季度新增124家/环比-74家，稳健展店，达成FY2024Q1时对该报告期指引，至2023年底，国内MINISO门店共计3926家/同比+601家；四季度单店收入同比 +32.7%，表现仍然优异，以上两点共同带动公司国内MINISO实现营收21.55亿元 /同比55.5%；2）TOPTOY展店提速，单店表现持续优化。四季度TOPTOY门店环比增加26家至148家/同比+31家；期内表观单店同比+59.0%，持续优化，拉动 该分部收入端同比+89.9%至1.88亿元。 海外增速亮眼，单店模型保持优化。1）四季度海外门店新增174家/环比+48家， 证券研究报告|半年报点评 2024年03月18日 买入（维持） 股票信息 行业多元化零售商 前次评级买入 3月15日收盘价(港元)37.80 总市值(百万港元)47,767.47 总股本(百万股)1,263.69 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)3.82 股价走势 至2023年底，海外门店共计2487家/同比+372家（门店数量同比+17.6%），其名创优品恒生指数 中直营/三方门店分别新增36/138家至238/2249家；2）单店模型持续优化，单店收入同比+30.6%，其中2023Q4北美/欧洲GMV分别同比+110%/+68%，表现强势，拉美/亚洲（中国以外）GMV分别同比+37%/21%。整体而言，公司FY2024Q2海外业务GMV增至35.73亿元/同比+38%，实现营收14.94亿元/同比+51%，其中直营/代理市场分别同比+86%/26%,营收占比52%/48%，直营占比环比继续提升 （FY2024Q1为46%）。 单季度毛利率再创新高，经调整净利率维持高位。1）单季度毛利率再创新高：本季度公司海外市场产品继续优化，且直营市场收入占比进一步提升；国内继续执行名创优品品牌战略，新推出产品贡献较高毛利率，同时对产品进行降本措施；加之 toptoy提升自有品牌销售占比，并优化产品结构，2023Q4公司毛利率达43.15%/同比+3.18pct，环比+1.37pct，再创新高。2）销售费用率有所上升。四季度销售费用率为18.8%/同比+2.09pct，主要系人工开支、物流费用、IP授权费、品牌升级带来的营销开支增加；四季度管理费用率为4.9%/同比-0.99pct；3）经调整净利率维持高位。四季度经调整净利率达17.2%/同比+2.24pct，环比+0.26pct，仍然维持高位。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预 期。我们上调公司盈利预测至：预计FY2024-FY2026营业收入为153.7/192.5/234.6亿元，归母净利润25.0/34.2/44.5亿元，对应当前估值为17.0/12.4/9.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 15,369 19,250 23,463 增长率yoy（%） 11.2 13.8 34.0 25.3 21.9 归母净利润（百万元） 638 1,769 2,496 3,423 4,449 增长率yoy（%） -145.1 177.2 291.1 37.1 30.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 1.44 2.04 2.79 3.63 净资产收益率（%） 7.2 7.2 21.9 23.1 23.1 P/E（倍） 66.6 24.0 17.0 12.4 9.6 P/B（倍） 6.0 4.8 3.7 2.9 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月15日收盘价 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-032023-072023-112024-03 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：海外展店环比加速，经调整净利率再创新高》2023-11-30 2、《名创优品（09896.HK）：季度营收、展店创新高，经营持续优化》2023-08-28 3、《名创优品（09896.HK）：收入、毛利率双优化，业绩表现亮眼》2023-05-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产8073 9904 14476 17912 24318 营业收入 10086 11473 15369 19250 23463 现金5349 6489 9546 12874 17665 营业成本 7016 7030 8919 10978 13111 应收票据及应收账款0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款1056 1150 2212 1999 3134 营业费用 1442 1716 2467 2978 3508 预付账款-1 0 0 0 0 管理费用 816 634 712 712 889 存货1188 1451 1904 2225 2706 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产481 814 814 814 814 财务费用 -33 -111 77 96 117 非流动资产3209 3544 3511 3474 3518 资产减值损失 14 -3 4 4 5 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 113 129 72 81 99 固定资产420 535 487 441 481 公允价值变动收益 -29 1 0 0 0 无形资产0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产2789 3009 3024 3033 3037 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计11282 13448 17988 21386 27837 营业利润 915 2337 3263 4564 5932 流动负债3789 3886 6058 6170 8294 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款3073 3019 4726 4807 6578 利润总额 907 2337 3263 4564 5932 其他流动负债715 866 1333 1363 1716 所得税 267 552 767 1141 1483 非流动负债466 644 515 379 257 净利润 640 1785 2496 3423 4449 长期借款466 644 515 379 257 少数股东损益 2 13 0 0 0 其他非流动负债0 0 0 0 0 归属母公司净利润 638 1769 2496 3423 4449 负债合计4254 4529 6574 6549 8551 EBITDA 907 2337 3314 4616 5989 少数股东权益-4 17 17 17 17 EPS（元） 0.52 1.44 2.04 2.79 3.63 股本1226 1226 1226 1226 1226 资本公积7032 8901 8901 8901 8901 主要财务比率 留存收益0 0 2496 5919 10367 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 归属母公司股东权益7032 8901 11397 14820 19268 成长能力 负债和股东权益11282 13448 17988 21386 27837 营业收入(%) 11.2 13.8 34.0 25.3 21.9 营业利润(%) -519.3 175.5 256.6 39.9 30.0 归属于母公司净利润(%) 386.9 -145.1 291.1 37.1 30.0 获利能力毛利率(%) 26.8 30.4 42.0 43.0 44.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) -15.6 6.3 16.2 17.8 19.0 会计年度FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E ROE(%) -20.3 7.2 21.9 23.1 23.1 经营活动现金流42 2202 3153 3575 5129 ROIC(%) -19.1 7.6 20.7 22.3 22.6 净利润1785 2496 2496 3423 4449 偿债能力 折旧摊销0 0 52 52 57 资产负债率(%) 37.7 33.7 36.5 30.6 30.7 财务费用-111 77 77 96 117 净负债比率(%) -69.5 -65.5 -78.0 -83.3 -89.6 投资损失0 0 0 0 0 流动比率 2.1 2.5 2.4 2.9 2.9 营运资金变动-593 529 529 4 506 速动比率 1.7 2.0 1.9 2.4 2.5 其他经营现金流-1039 -899 0 0 0 营运能力 投资活动现金流0 0 -19 -15 -101 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出0 0 -32 -37 44 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.6 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流0 0 -52 -52 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流2158 -77 -77 -233 -237 每股收益(最新摊薄) 0.52 1.44 2.04 2.79 3.63 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 1.80 2.57 2.92 4.19 长期借款49 -129 -129 -136 -122 每股净资产(最新摊薄) 5.74 7.26 9.30 12.09 15.72 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加1869 0 0 0 0 P/E 66.6 24.0 17.0 12.4 9.6 其他筹资现金流239 52 52 -96 -116 P/B 6.0 4.8 3.7 2.9 2.2 现金净增加额2200 2125 3057 3327 4791 EV/EBITDA 40.5 10.2 6.5 4.2 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月15日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公