家电行业周报（20240311-20240315）：怎么看家电“以旧换新”行动方案影响？

家电周观点：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，此行动方案中明确了家电以旧换新方案的实施，但尚未有补贴细则及金额，我们尝试对比两轮政策颁布时间线，以判断本轮以旧换新政策后续影响。 板块行情：本周（2024年3月11日-2024年3月15日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌1.41%，跑输沪深300指数2.11pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+4.1%/+2.9%/-3.8%/+3.6%/+2.5%/+9.6%，其中照明设备板块周涨幅较大。 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第28位。 从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.7倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：九号公司（+13.5%）、泉峰控股（+11.2%）、四川长虹（+10.1%）、莱克电气（+9.9%）；跌幅前四：海信家电（-8.4%）、春风动力（-5.4%）、格力电器（-5.2%）、海尔智家（-3.5%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-5.17%；SHFE铝价格相较上期+0.16%；SHFE铜价格相较于上期+3.58%；DCE塑料价格相较上期+1.00%。液晶面板3月价格小幅上涨，55寸、65寸均较2月环比上升2美元/片。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月空调线上/线下零售额同比+7.0%/-68.5%、线上/线下零售量同比+ 0.3%/-66.8%，线上/线下零售均价同比+6.7%/-3.6%。 冰箱产销量及零售：2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月冰箱线上/线下零售额同比+7.0/-42.3%、 线上/线下零售量同比+0.3%/-34..9%，线上线下零售均价同比+6.6%/-10.8%。 洗衣机产销量及零售：2024年1月洗衣机产量731.8万台，同比增加18.0%，总销量729.4万台，同比增加17.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月洗衣机线上/线下零售额同比-4.2%/-43.4%、线上/线下零售量同比-1.2%/-35.2%，线上/线下零售均价同比-3.1%/-11.9%。 油烟机产销量及零售：2024年1月油烟机产量192.1万台，同比增加21.2%，总销量193.9万台，同比增加21.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月油烟机线上/线下零售额同比-28.5%/-53.4%、线上/线下零售量同比-27.2%/-48.3%，线上/线下零售均价同比-1.8%/-9.1%。 投资策略：在家电以旧换新行动方案落地后，仍将持续关注后续补贴金额以及实施细则，今年以来家电板块表现好于预期，“以旧换新”政策出台有望锦上添花，白电板块股息率可观，以更新替换为主的刚性需求具备韧性，建议持续关注。 风险提示：需求恢复不及预期、政策变化波动、原材料价格上涨。 一、怎么看家电“以旧换新”行动方案影响？ 3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中家电直接相关部分包括1、“到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升”；2、“开展家电产品以旧换新。以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条。支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动”； 3、“鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新”。此行动方案中明确了家电以旧换新方案的实施，但尚未有补贴细则及金额，我们尝试对比两轮政策颁布时间线，以判断本轮以旧换新政策后续影响。 1、对比两轮家电以旧换新政策颁布时间线，具体补贴金额以及实施细则或由各相关部委进一步讨论制定。 2009年家电以旧换新政策节奏：5月19日国务院常务会议研究部署鼓励汽车、家电“以旧换新”政策措施，随即商务部召开座谈会研究部署，再由国务院办公厅转发发改委等部门鼓励实施家电以旧换新方案，最终由商务部、财政部等几大部委印发《家电以旧换新实施办法》的通知并确认实施细则，即：按新家电销售价格的10%给予补贴，补贴上限为：电视机400元/台，冰箱（含冰柜）300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台。 图表1 2009年家电以旧换新政策发布时间线 2024年家电以旧换新政策节奏：2月23日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，再由国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3月13日由国务院印发该方案通知。 图表2 2024年家电以旧换新政策发布时间线 从09年政策颁布时间线及印发部门可见，以旧换新方案在由国务院办公厅转发同意后，更为具体的实施细则通常由各相关部委联合制定，本轮以旧换新行动方案由国务院印发后，后续更具体的补贴金额以及换新细则或由各相关部委进一步讨论制定。 2、行动方案中直接提及家电部分内容影响解读 家电报废量：行动方案中提及“到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%”，测算得年均增长率约为6.8%。根据《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用白皮书》数据，2022年我国废弃电器电子产品处理数量约为8440万台（同比21年下降4%），假设23年回到21年水平，即为8791.7万台，至2027年目标报废台数约为1.14亿台，此数量为B端业务即公司回收量。 补贴金额预估：关于补贴金额此次行动中未提及明确数量，提到“鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新”。根据财政部2022年公共预算支出决算表显示，当年用于商业流通事物决算金额为582.41亿元，假设此项预算数目变化幅度较小，此轮以旧换新补贴金额大部分或将来自于此部分，但具体拨款比例目前尚未知晓。 图表3 22年商业流通事物决算数 总结来说，在家电以旧换新行动方案落地后，仍将持续关注后续补贴金额以及实施细则，今年以来家电板块表现好于预期，“以旧换新”政策出台有望锦上添花，白电板块股息率可观，以更新替换为主的刚性需求具备韧性，建议持续关注。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年3月11日-2024年3月15日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌1.41%，跑输沪深300指数2.11pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+4.1%/+2.9%/-3.8%/+3.6%/+2.5%/+9.6%，其中照明设备板块周涨幅较大。 图表4年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表5家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第28位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.7倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表6各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表7各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年3月15日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为12.1%，20.4%，9.2%，8.3%，7.8%，14.9%，2.2%，较上期分别+0.35pct,+0.28pct,+0.15pct ,-0.01pct,-0.06pct ,+0.01pct,-0.01pct，格力电器、美的集团、海尔智家和三花智控获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表8 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：九号公司（+13.5%）、泉峰控股（+11.2%）、四川长虹（+10.1%）、莱克电气（+9.9%）；跌幅前四：海信家电（-8.4%）、春风动力（-5.4%）、格力电器（-5.2%）、海尔智家（-3.5%）。 图表9重点公司本期涨跌幅 图表10白电重点公司估值及周涨跌幅 图表11小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表12厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表13清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表14智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表15两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-5.17%；SHFE铝价格相较上期+0.16%；SHFE铜价格相较于上期+3.58%；DCE塑料价格相较上期+1.00%。液晶面板3月价格小幅上涨，55寸、65寸均较2月环比上升2美元/片。 图表16钢结算价格走势图 图表17铜、铝结算价格走势图 图表18塑料结算价格走势图 图表19液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数小幅下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为53.70%，50.74%，59.45%，较上期-0.21pct，-0.41pct，-1.06pct。 图表20家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。 图表21 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表22社会消费品零售总额情况（亿元） 图表23家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。其中内销量为732.3万台，增速为+62.6%；外销量为899.2万台，增速为+50.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月空调线上/线下零售额同比+7.0%/-68.5%、线上/线下零售量同比+0.3%/-66.8%，线上/线下零售均价同比+6.7%/-3.6%。 图表24空调1月产量及总销量情况 图表25空调1月内外销情况 图表26空调零售情况同比变化 图表27空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。其中内销量为399.0万台，增速为+36.2%，而外销量为395.8万台，增速+32.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月冰箱线上/线下零售额同比+7.0/-42.3%、线上/线下零售量同比+0.3%/-34..9%，线上线下零售均价同比+6.6%/-10.8%，产业