2月金融数据点评：“开门红”后的“冲高回落”

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 “开门红”后的“冲高回落” ——2月金融数据点评 报告日期：2024年3月15日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 2 企业资金活化较弱拖累M1同比，财政加快投放支撑M2增速 3 政府及企业部门对社融支撑或走强 2月社会融资规模新增1.56万亿元，市场预期2.42万亿元，前值6.50万亿元。 2月人民币贷款新增1.45万亿元，市场预期1.43万亿元，前值4.92万亿元。 2月M2同比增长8.7%，市场预期8.7%，前值8.7%。 单位：亿元 总 社融规模 表内融资人民币贷款 外币贷款 信托贷款 社融 表外融资 委托贷款 未贴现承兑银行汇票 企业直接融资 企业债券 非金融企业境内股票融资 政府融资政府债券 人民币贷款 总 短期贷款及票据融资 中长期贷款 居民人民币贷款 居民部门 信贷 居民短期贷款 居民中长期贷款企业人民币贷款 企业部门企业短期贷款 企业中长期贷款企业票据融资 M0 同比（%） M1 M2 人民币存款 M0、M1、M2 住户存款 存款 非金融企业存款 财政性存款 非银行业金融机构存款 2024/22024/12023/122023/112023/10 1558365017193262455418441 97994840111092111204837 -9989-635-357152 571732347197393 -171-359-43-386-429 -36875635-1865202-2536 17574835-274113881178 114422508359321 6011294793241151215638 145004920011700109007384 -2335839516214391353 11862393721007467914535 -5907980122212925-346 -48683528759594-1053 -1038627214622331707 1570038600891682215163 530014600-6351705-1770 1290033100861244603828 -2767-9733149720923176 12.55.98.310.410.2 1.25.91.31.31.9 8.78.79.71010.3 960054800868253006446 3200025300197809089-6369 -299001140031652487-8652 -37988604-9221-329313700 115745526-5326157005068 2023/9 41326 25369 -583 402 208 2397 650 326 9920 23100 7401 18014 8585 3215 5470 16834 5686 12544 -1500 10.7 2.1 10.3 22400 25316 2010 -2127 -6650 2024/22024/12023/122023/112023/102023/9 -1602750616268471793075915 -8385-913-3309-328406-317 -31911201030291876130 5057941111562454593 -94-94358-298-899-1300 -36182672-131111-3802265 -190531972146784-1235305 -457-542-935-429-467-696 -2127-119365154992128474387 -3600200-2300-12001232-1600 -8349-291910042558803-1377 -1012141-3901-2679-4201070 -79887229468298-1662082 -6086318787269-541177 -19014041-4032283752014 -400-8200-3721-616537-2339 -485-500-219194673-881 1800-1900-3498-2907-795-944 -1778-56063515431271-673 -18500 24074 -42800 -8356 16737 -13900 -36700 18555 1776 -4574 -6374 -9123 2341 1636 2 -4200 -13411 511 388 9020 8290 -1266 3048 2300 3020 -3900 1422 -5639 2673 -3845 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 中国2月社融新增规模不及市场预期，较前值明显回落，环比少增4.9万亿元。相比去年同期表现也较弱，同比少增1.6万亿元，新增规模低于季节性。1-2月累计增量为8.06万亿元，较上年同期少增1.1万亿元。从各分项表现来看，本月社融数据主要受到三方面的拖累：一是表内信贷新增同比明显少增；二是表外未贴现银行承兑汇票为负增，鉴于本月票据融资同样走弱，实体信贷需求不足的问题凸显；三是债券融资方面，企业及政府端新增债券融资均不及去年同期。 社融当月新增 社融当月新增同比 社融各分项新增情况 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 社会融资规模增量:当月值亿元 35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 0.0 社会融资规模增量:当月值，2月近5年均值 66000 2024/2 2024/1 2023/12 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 -14000 社 融规模 人外信 民币托 币贷贷 贷款款款 委未企非政托贴业金府贷现债融债款承券企券兑业 银境 行内 汇股 票票 融资 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 信贷方面，总量角度，2月新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿，其中春节错位以及去年年初信贷“开门红”、新增规模较高有一定影响，与季节性表现相比则大致持平。1-2月累计新增6.37万亿，同比少增3400亿元。 新增人民币贷款单月 新增人民币贷款累计 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2月单月金融机构新增人民币贷款 14500 人民币贷款 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1-2月金融机构累计新增人民币贷款 人民币贷款 63700 2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月2024年2月 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计 20000 14500 2月单月金融机构新增人民币贷款 15700 80000 70000 63700 1-2月金融机构累计新增人民币贷款 15000 10000 5300 12900 60000 50000 40000 54300 46000 5000 0 -5000 4045 -1038 -2767 -4868 30000 20000 10000 0 -10000 3894 -1340 5234 19900 4294 -10000 -5907 2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月2024年2月 -20000 2018201920202021202220232024 -12500 01 春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面， 结构角度，2月信贷总量表现基本与预期相符，但结构层面较弱，支撑分项主要是非银贷款，这也造成了本月社融及信贷口径下新增人民币贷款的差距。实体信贷表现则相对不佳，尤其是居民端，短贷及中长贷规模均出现不同程度的减少。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 信贷方面，居民端，2月居民人民币贷款减少5907亿元，转为净偿还。同比多减7988亿元，其中短期贷款减少4868亿，同比多减6086亿；中长期贷款减少1038亿，同比多减1901亿。这一方面可归因于春节错位，另一方面，地产销售偏弱、消费需求不足，居民加杠杆意愿不高也有一定影响，这在两点数据中可以得到侧面印证，一是1-2月居民累计信贷同比仍为少增（今年年初两个月累计新增3894亿元，同比少增759亿元），二是2月单月短期及中长期信贷数据表现均弱于季节性。 居民新增人民币贷款-单月 居民新增人民币贷款-累计 6000 2月单月金融机构新增人民币贷款 20000 1-2月金融机构累计新增人民币贷款 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 居民 -5907 居民 短 -4868 居民中长 -1038 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 3894 5234 -1340 居民居民短居民中长 2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月2024年2月 2018201920202021202220232024 01 春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 企业新增人民币贷款-单月 企业新增人民币贷款-累计 20000 15000 2月单月金融机构新增人民币贷款 15700 70000 12900 5300 企业 企业短贷 企业中长 票据 60000 50000 1-2月金融机构累计新增人民币贷款 10000 40000 54300 46000 19900 企业 企业短贷 企业中长 票据 30000 5000 0 -5000 2018年2月 2019年2月2020年2月2021年2月 2022年2月 -2767 2023年2月2024年2月 20000 10000 0 -10000 -20000 201820192020 20212022 2023 2024 -12500 01 春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面， 企业端，2月企业新增人民币贷款15700亿元，同比少增400亿元。与季节性相比整体表现较好，其中中长期贷款是主要拉动。短期贷款增加5300亿，同比少增485亿；票据融资减少2767亿，同比多减1778亿；企业中长期贷款增加1.29万亿，同比多增1800亿，并且与历史同期相比表现也较好，这或得益于政策端的贡献，比如对于房企、对重点工业企业贷款的支持。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 非银贷款当月新增非银贷款2月新增 2月单月金融机构新增人民币贷款 10000 8000 5000 非银新增人民币贷款 4000 非银 4045 6000 3000 4000 2000 2000 0 -2000 -4000 1000 0 -1000 -2000 2024-02 2023-10 2023-06 2023-02 2022-