金融期权周度报告：标的资产冲高回落 波动率先扬后抑

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产冲高回落波动率先扬后抑 2024年10月13日 金融期权周度报告20241008-20241013 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场高开低走，内部结构出现分化迹象，科创50ETF录得上涨，其他标的资产均下跌；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.499，短期系统性持续加强。标的资产对应的期权成交量与持仓量同样出现分化，呈现成交量下降、持仓量上升的组合，标的资产大幅波动，日内交易机会增加，但投资者更多的以波段交易为主。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.105，较前一周下降33.22%； （沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比下降28.26%、20.62%与41.87%，各品种持仓PCR保持在年内高位，我们前一周提示随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位，本周各标的资产在压力位处受阻符合预期。另一方面，科创50ETF期权持仓PCR下降幅度最小，这与标的资产周度仍然录得上涨有关，且仅科创50ETF期权持仓PCR仍保持在1以下，科创50标的资产上方依然存有较大空间。从波动率的维度看，上证50ETF、（沪）沪深300ETF、（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率均为历史99.4%分位水平；大盘风格指数期权隐含波动率创年内新高后开始回落，绝对值回落速度较快，但仍在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.5%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅回落态势。当前隐含波动率回落、股指期货升水大幅收窄甚至贴水、标的资产ETF升水下降、以及现货市场成交额回到1.5万亿元，表明市场高涨的情绪开始向均值回归。我们在前一周同样提示，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，在十一长假结束后，做空波动率时机或已到来，然而隐含波动率短期的聚簇性或使得高的隐含波动率将在高位维持一段时间，因此做空隐含波动率需要良好的风控体系以及耐心。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、中证500ETF、科创50ETF中证1000股指期权等期权隐含波动率均为近高远低的结构，本周隐含波动率先扬后抑，但期限结构表明后市波动率下降的预期在增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、科创50ETF。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场高开低走，内部结构出现分化迹象，科创50ETF录得上涨，其他标的资产均下跌；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF>(华夏)科创50ETF>上证50ETF>（深）沪深300ETF=（沪）沪深300ETF>深证100ETF>（深）中证500ETF> （沪）中证500ETF>创业板ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.499，短期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 0.88% 0.11% -3.95% -4.55% -6.05%-6.05% -7.32% -7.09% -7.71% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.968 0.966 0.604 0.601 0.724 0.849 0.491 0.499 沪深300ETF 0.968 1.000 0.999 0.764 0.761 0.854 0.949 0.632 0.640 沪深300ETF 0.966 0.999 1.000 0.769 0.767 0.857 0.951 0.636 0.644 中证500ETF 0.604 0.764 0.769 1.000 1.000 0.941 0.911 0.842 0.843 中证500ETF 0.601 0.761 0.767 1.000 1.000 0.940 0.910 0.842 0.842 创业板 ETF 0.724 0.854 0.857 0.941 0.940 1.000 0.965 0.896 0.898 深证100ETF 0.849 0.949 0.951 0.911 0.910 0.965 1.000 0.778 0.783 科创 50ETF 0.491 0.632 0.636 0.842 0.842 0.896 0.778 1.000 1.000 科创板50ETF 0.499 0.640 0.644 0.843 0.842 0.898 0.783 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量一度爆发式上升，成交额接近3.45万亿元，十一国庆长假后市场情绪延续高涨，但随着港股回调，国内市场亦有所降温。标的资产对应的期权成交量与持仓量同样出现分化，呈现成交量下降、持仓量上升的组合，标的资产大幅波动，日内交易机会增加，但投资者更多的以波段交易为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 2068327 -26.08% 1719015 10.48% 1.203 -33.09% 19.321 -35.55% （沪）300ETF 1763254 -21.90% 1386945 4.88% 1.271 -25.53% 23.274 -39.50% （深）300ETF 299568 -31.95% 359494 7.26% 0.833 -36.55% 4.039 -40.69% （沪）500ETF 1569976 -23.09% 1086246 7.13% 1.445 -28.21% 26.631 -39.07% （深）500ETF 267978 -28.32% 290021 13.96% 0.924 -37.11% 4.944 -43.61% 创业板ETF 1366692 -19.86% 1185809 14.59% 1.153 -30.07% 17.401 -22.87% 深证100ETF 104446 -25.66% 157082 19.98% 0.665 -38.04% 1.199 -41.87% 科创50ETF 1301246 -24.70% 1279910 11.05% 1.017 -32.19% 10.441 -9.13% 科创板50ETF 449629 -41.17% 668590 4.26% 0.673 -43.58% 3.368 -25.52% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.105，较前一周下降33.22%；（沪）沪深300ETF、 （沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比下降28.26%、20.62%与41.87%，各品种持仓PCR保持在年内高位，我们前一周提示随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位，本周各标的资产在压力位处受阻符合预期。另一方面，科创50ETF期权持仓PCR下降幅度最小，这与标的资产周度仍然录得上涨有关，且仅科创50ETF期权持仓PCR仍保持在1以下，科创50标的资产上方依然存有较大空间。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.717 1.079 -33.48% 1.105 1.655 -33.22% （沪）300ETF期权 0.841 0.906 -7.08% 1.037 1.446 -28.26% （深）300ETF期权 1.003 1.504 -33.36% 1.249 1.516 -17.56% （沪）500ETF期权 0.977 0.763 28.10% 1.100 1.386 -20.62% （深）500ETF期权 0.921 0.942 -2.28% 1.059 1.196 -11.48% 创业板ETF期权 0.746 1.177 -36.65% 1.012 1.741 -41.87% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 深证100ETF期权 0.913 1.377 -33.73% 1.177 1.282 -8.19% 科创50ETF期权 0.788 0.555 42.01% 0.775 0.841 -7.89% 科创板50ETF期权 0.996 0.824 20.78% 0.934 0.941 -0.73% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率创年内新高后开始回落，绝对值回落速度较快，但仍在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.5%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.3%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅回落态势。当前隐含波动率回落、股指期货升水大幅收窄甚至贴水、标的资产ETF升水下降、以及现货市场成交额回到1.5万亿元，表明市场高涨的情绪开始向均值回归。我们在前一周同样提示，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，在十一长假结束后，做空波动率时机或已到来，然而隐含波动率短期的聚簇性或使得高的隐含波动率将在高位维持一段时间，因此做空隐含波动率需要良好的风控体系以及耐心。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 36.62 32.06 29.61 27.41 48.86 35.71 30.04 22.41 50ETF期权 波动率分位数 99.40 99.40 99.40 99.30 97.70 93.60 90.10 71.20 周度变化 -22.6% -14.0% -8.4% -4.5% 31.0% 27.7% 24.9% 21.3% 当周波动率 37.69 33.48 30.67 28.21 58.75 42.47 35.75 26.41 （沪）300ETF期权 波动