铝周报：铝锭库存高点或已显现，铝价偏强震荡

期货研究报告|铝周报2024-03-17 铝锭库存高点或已显现，铝价偏强震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产。需求复苏带动去库预期下，近期铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏，叠加当下进口窗口阶段性关闭，同时宏观情绪提振，或对铝价提供一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产计划以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡偏强运行，建议可逢低买入套保，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，近期进口货源不断集港，西南电解铝近期可能会小幅量复产，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：3月15日当周沪铝价格高位震荡运行，周内沪铝主力合约2404开于19230元 /吨，收于19295元/吨。截至3月15日当周，伦铝价格较上周收盘2236美元/吨上涨 41美元/吨至2277美元/吨，沪铝主力合约较上周收盘上涨95元/吨，涨幅为0.49%。3 月15日，LME铝现货升贴水(0-3)由上周的贴水44.45美元/吨变动至贴水46.39美元/吨。 供应方面，阿拉丁讯，接下来国内运行产能变动集中区域主要在云南和四川。云南地区的电解铝复产工作已基本确定提前启动，其中云南宏泰电解四分厂更是进行了电解槽烟气焙烧装置的培训。然而，由于文山州等地面临的干旱等不利条件，3月份能否实现大规模复产仍存在不确定性。与此同时，贵州安顺一家停产近一年的电解铝企业近期也开始筹备启槽计划，预计最快可能在4月初正式投产，涉及产能达13万吨。四川 地区，阿坝铝厂的首批4台节能改造后的电解槽已稳步通电复产。而四川启明星铝业则正在进行节能及环保绩效的升级改造项目，本周开始停槽减产，预计月底前将全面停产进行技改，涉及产能达7万吨。综合以上因素，可以预见3月份国内电解铝供应端的整体增量将相对有限。市场需密切关注各地区的天气状况、政策变化以及企业技改进度等因素，以更准确地判断产能变动的趋势和影响。 宏观方面，中国2月CPI同比上涨，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》，持续提振市场信心，推动国内经济回暖。 需求方面，SMM讯，周内国内铝下游开工维持回暖状态，周内北方型材开工有所好转，但订单排产时间较短，未来仍有订单不足的隐患，且目前行业订单竞争激烈，利润较低，订单回流至成本有优势的大中型企业，行业开工分化明显。截至3月15日当 周，国内铝下游行业龙头企业平均开工率回升至62.8%，其中铝型材龙头企业开工率提升明显，当前为57%，铝板带平均开工率稳中有升，当前75.2%，铝箔平均开工率小幅增长至76.7%，铝线缆平均开工率回升至60%。春节结束，考虑到铝下游加工行业陆续复工复产，预计需求将有所转好。 库存方面，截止3月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.29万吨，较上周同 期增加2.19万吨。铝锭库存处于历史同期相对低位水平，给予铝价以一定的底部支 撑。截止3月15日，LME铝库存57.18万吨，较前一交易日减少0.15万吨，较上周 同期减少0.83万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡上行，现货价格持稳为主。截至3月15日当 周，氧化铝主力价格2404周内下跌13元/吨至3282元/吨，SMM氧化铝指数价格周内 下跌15元/吨至3317元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的83元/吨变动至 33元/吨。 供应方面，国产矿供应持续偏紧，两会结束，山西河南两地的矿山复产不及预期，目前仍处于准备阶段，而之前有望复产的山西铝土矿山，又因为煤矿事故推迟，河南三门峡的矿山复产目前也无太多进展。贵州矿山积极的推进和准备复产事宜，不过目前也未�现大面积复产。因为国产矿的持续吃紧，进口矿的使用量增加，晋豫部分氧化铝厂使用进口矿来维持产能运行。阿拉丁（ALD）讯，山西、河南和贵州部分氧化铝企业通过前期进口矿石采购补充，通过自有配套矿山或者外供矿石的开采以及采购相对增加，利用当前利润空间依然较大的有利时机，不断提升运行产能，增加氧化铝产量，最终实现销售变现。截至本周五，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8310万吨，考虑环渤海区域的环保管控和焙烧炉检修均是短期行为，预计在本月底氧化铝运行产能有望升至8400万吨水平，而一旦晋豫矿石供应保持稳定增加态势，国内氧化 铝运行产能有望在未来30天内达到8500-8600万吨水平。需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本确定提前启动，其中云南宏泰电解四分厂更是进行了电解槽烟气焙烧装置的培训。然而，由于文山州等地面临的干旱等不利条件，3月份能否实现大规模复产仍存在不确定性。海外方面，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性。 ■风险 1、国内铝土矿复产持续推迟。2、消费不及预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭进口盈亏（左轴）沪伦比值（右轴） 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2018-08-3