油脂周报：多重驱动叠加，油脂偏强运行

期货研究报告|油脂周报2024-03-17 多重驱动叠加，油脂偏强运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂盘面在棕榈油带领下表现强势，周五夜盘菜籽油接力，引领国内油脂上涨。受MPOB2月报告利多、外商报价上涨、由于进口利润倒挂国内到船较少等利多影响，棕榈油增仓上行，其他油脂也受到资金关注，同步增仓表现强势。 后市看，豆油方面，3月8日晚间，美国农业部发布3月USDA报告，此次报告对于美豆和阿根廷大豆平衡表无调整。报告对巴西大豆旧作无调整，对新作产量从1.56亿吨 下调100万吨至1.55亿吨，巴西新作大豆压榨大幅上调叠加产量小幅下调，期末库存有所缩紧，因此本次报告中性偏多。目前巴西大豆收获完成55%，收获步伐放慢，巴西国内机构对巴西新作产量仍存在分歧，较权威的机构Conab最新报告继续下调巴西大豆产量及�口预估，目前巴西大豆升贴水虽有回调，但变化幅度不大，相较美豆性价比仍较高，因此美国对华大豆销量同比降低25.8%，随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张，2月份美国大豆压榨量估计为534万短吨，创下历史同期最高水平。同时巴西受生物柴油掺混率调高到14%的推动，机构预测巴西本年度大豆压榨量达到5460万吨，同比提高1.1%。受近期利多消息影响，CBOT美豆大幅反弹，远月合约站上1200美分一线。国内部分地区油厂开机下滑，但终端需求较差，市场补货量少，基差继续下跌。近期原油强势，其他油脂上涨叠加美豆反弹，豆油下跌动力不足，预计现货的低迷体现在基差的下跌，盘面会跟随其他油脂偏强震荡。 棕榈油方面，马来西亚2024年4月毛棕榈油�口税维持在8%，参考价从2024年3月 的3793.94每吨林吉特上调至每吨3958.58林吉，产地对棕榈油价格较为乐观。3月11 日，马来西亚棕榈油局（MPOB）周一公布的数据显示：马来西亚2月棕榈油�口为1015537吨，环比减少24.75%；2月棕榈油库存量为1919210吨，环比减少5.00%；2月棕榈油进口为32556吨，环比增长10.38%；2月棕榈油产量为1259572吨，环比减少10.18%；报告产量减幅超过市场预期，�口减幅亦有所下滑，但是消费好于预期，报告整体偏多。3月11日，穆斯林斋月开始，印尼CPO报价暂停对外发布，而且斋月期间会有劳工问题，受产地利好影响，本周马来BMD市场大涨。国内由于CNF倒挂较多，买船窗口期迟迟无法打开，8日，市场传言有3船洗船（实际2船），据Mysteel统计，预计2月份棕榈油液油预估到港20万吨左右，3月份到港与2月份持平亦维持不到20万吨，因此近期国内棕榈油去库幅度较大。目前下游对高价棕榈油接受度不高，但近期 市场上主要以贸易商供应为主，工厂库存紧张，多数工厂选择提货以满足生产需求，故华东排队提货较为严重。整体看，由于异常天气导致的棕榈油产地减产仍存在不确定性，印尼库存同比处于低位，马来库存也在持续去库，产地利好仍在持续；原油近期反弹、国内去库幅度较大也给了棕榈油助力。但是由于棕榈油无论盘面还是现货都已对豆油溢价，由于价格不具备优势，对价格上涨有一定的限制，预计棕榈油仍然偏强震荡为主。 菜籽油方面，本年度加籽播种面积减少，中国冬菜籽遭遇冻雨，印度油菜籽减产，再加上澳大利亚菜籽也遭受损失，菜籽近期基本面好转，基金空头平仓和美豆反弹带动ICE菜籽期货近期大幅反弹，3月15日ICE菜籽期货上涨7.6加元，收盘价630.8加元/吨；受加籽价格上涨和FOB价格上涨影响，近期加籽进口成本上涨。由于此前菜籽油涨幅远不及棕榈油，甚至也不如豆油，菜油和棕榈油主力价差在不断收窄，截至周五收盘，菜棕主力价差仅为156元/吨，周五夜盘受资金做多菜油影响，菜油增仓上行。国内终端 需求有限，进口菜籽后期供应并不缺，据中国粮油商务网数据显示，3月菜籽到港45.5 万吨，截止到2024年第10周末，国内进口压榨菜油库存量为43.9万吨，近端宽松格局不变，不过随着三大油脂价格趋于一致，菜籽油性价比逐渐显现，预计菜籽油继续跟随其他油脂偏强震荡。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2405合约8084元/吨，环比上涨266元，涨幅3.4%；本周 收盘豆油2405合约7818元/吨，环比上涨172元，涨幅2.25%；本周收盘菜油2405合 约8240元/吨，环比上涨97元，涨幅1.19%。现货方面，广东地区棕榈油现货价8291元/吨，环比上涨243元，涨幅3.02%，现货基差P05+207，环比下跌23元；天津地区一级豆油现货价格8143元/吨，环比上涨91元/吨，涨幅1.13%，现货基差Y05+325，环比下跌81元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，3月11日，马来西亚棕榈油局（MPOB）周一公布的数据显示：马来西亚2月棕榈油产量为1259572吨，环比减少10.18%，低于预期。3月11日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示2024年3月1-10日马来西亚棕榈油单产增加15.8%，�油率下降0.11%，产量增加15%。需求方面，周内棕榈油成交较上周成交有所增加，但增幅有限。周内棕榈油现货价格处于高位，各地区基差报价虽然下跌，但下游拿货积极性较弱，以食品厂刚需采购为主，成交量不大，其中华南周内几无成交，华北维持低成交。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在4215吨，上周重点油厂棕榈油成交量在2700吨，周成交量增加1515吨，增幅93.15%。库存方面， 据Mysteel调研显示，据Mysteel调研显示，截至2024年3月8日（第10周），全国 重点地区棕榈油商业库存57.345万吨，环比上周减少4.47万吨，减幅7.23%；同比去年 101.57万吨减少44.23万吨，减幅43.54%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：2024年1-2月份中国大豆进口量1303.7万吨，同比去年减少125.8万吨，同比减幅8.8%。此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年4月920万吨，5月950万吨。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第10周（3月2日至3月8日）125家油厂大豆实际压榨量为 183.7万吨，开机率为53%；较预估高4.45万吨。本统计周期豆油产量34.9万吨，环比减少2.36万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量12.03万吨，日均成交量2.41万吨，较上周有所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年3月8日（第10周），全国重点地区豆油商业库存91.37万吨，环比上周增加0.13万吨，增幅0.14%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为7.71万吨，较上一周减少0.68万吨。根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油产量为3.16万吨，较上周减少0.28万吨。近期沿海油厂菜油产量跟随菜籽压榨量产量增加，菜油未来供应压力尚存。根据Mysteel统计，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为3.4万吨，较上周增加1.4万吨。节后油厂菜油提货回升，菜油提货水平偏低，仍有上行空间。库存方 面，截止本周全国进口菜籽库存29.5万吨，环比减少6.41万吨；本周沿海油厂菜油库 存5.21万吨，环比减少0.26万吨。 ■后市展望 本周三大油脂盘面在棕榈油带领下表现强势，周五夜盘菜籽油接力，引领国内油脂上涨。受MPOB2月报告利多、外商报价上涨、由于进口利润倒挂国内到船较少等利多影响，棕榈油增仓上行，其他油脂也受到资金关注，同步增仓表现强势。 后市看，豆油方面，3月8日晚间，美国农业部发布3月USDA报告，此次报告对于美豆和阿根廷大豆平衡表无调整。报告对巴西大豆旧作无调整，对新作产量从1.56亿吨 下调100万吨至1.55亿吨，巴西新作大豆压榨大幅上调叠加产量小幅下调，期末库存有所缩紧，因此本次报告中性偏多。目前巴西大豆收获完成55%，收获步伐放慢，巴西国内机构对巴西新作产量仍存在分歧，较权威的机构Conab最新报告继续下调巴西大豆产量及�口预估，目前巴西大豆升贴水虽有回调，但变化幅度不大，相较美豆性价比仍较高，因此美国对华大豆销量同比降低25.8%，随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张，2月份美国大豆压榨量估计为534万短吨，创下历史同期最高水平。同时巴西受生物柴油掺混率调高到14%的推动，机构预测巴西本年度大豆压榨量达到5460万吨，同比提高1.1%。受近期利多消息影响，CBOT美豆大幅反弹，远月合约站上1200美分一线。国内部分地区油厂开机下滑，但终端需求较差，市场补货量少，基差继续下跌。近期原油强势，其他油脂上涨叠加美豆反弹，豆油下跌动力不足，预计现货的低迷体现在基差的下跌，盘面会跟随其他油脂偏强震荡。 棕榈油方面，马来西亚2024年4月毛棕榈油�口税维持在8%，参考价从2024年3月 的3793.94每吨林吉特上调至每吨3958.58林吉，产地对棕榈油价格较为乐观。3月11 日，马来西亚棕榈油局（MPOB）周一公布的数据显示：马来西亚2月棕榈油�口为1015537吨，环比减少24.75%；2月棕榈油库存量为1919210吨，环比减少5.00%；2月棕榈油进口为32556吨，环比增长10.38%；2月棕榈油产量为1259572吨，环比减少10.18%；报告产量减幅超过市场预期，�口减幅亦有所下滑，但是消费好于预期，报告整体偏多。3月11日，穆斯林斋月开始，印尼CPO报价暂停对外发布，而且斋月期间会有劳工问题，受产地利好影响，本周马来BMD市场大涨。国内由于CNF倒挂较多，买船窗口期迟迟无法打开，8日，市场传言有3船洗船（实际2船），据Mysteel统计， 预计2月份棕榈油液油预估到港20万吨左右，3月份到港与2月份持平亦维持不到20万吨，因此近期国内棕榈油去库幅度较大。目前下游对高价棕榈油接受度不高，但近期市场