烧碱投资策略周报：需求疲软，烧碱偏弱

需求疲软，烧碱偏弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 运行区间：SH2405合约运行区间[2650,2750]。 逻辑驱动 烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。库存方面，液碱厂内库存43万吨（-9%），片碱厂内 库存1.6万吨（0）。液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。需求端，山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万吨（+1.3）。江苏印染厂开工率70%（+4%），浙江印染厂开工率73%（+6%）。粘胶短纤产能利用率83%（-0.3%），厂内库存13万吨（+5.5%）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。粘胶短纤化工辅料硫酸及二硫化碳价格上涨，粘胶短纤成本窄幅增加。粘胶短纤市场重心小幅上移。对烧碱支撑力度一般。整体来看，成本端支撑力度减弱，供应高位，下游氧化铝偏弱运行，烧碱震荡偏弱运行。 风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2024年3月17日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 运行区间：SH2405合约运行区间[2650,2750]。 核心逻辑：烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。库存方面，液碱厂内库存43万吨（-9%）， 片碱厂内库存1.6万吨（0）。液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。需求端，山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万吨（+1.3）。江苏印染厂开工率70%（+4%），浙江印染厂开工率73%（+6%）。粘胶短纤产能利用率83%（-0.3%），厂内库存13万吨（+5.5%）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。粘胶短纤化工辅料硫酸及二硫化碳价格上涨，粘胶短纤成本窄幅增加。粘胶短纤市场重心小幅上移。对烧碱支撑力度一般。整体来看，成本端支撑力度减弱，供应高位，下游氧化铝偏弱运行，烧碱震荡偏弱运行。 图1：SH2405合约结算价（元/吨）图2：SH05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 右：SH5-9左：SH05左：SH09 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0323-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 图3：山东32碱基差（元/吨）图4：山东50碱基差（元/吨） 右：32%液碱折百基差左：山东市场32%离子膜碱折百价 左：烧碱活跃合约 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 400 200 0 -200 -400 -600 右：50%液碱折百基差左：山东市场50%离子膜碱折百价 左：烧碱活跃合约 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 二、氯碱装置检修小增，累库存缓解迹象 氯碱装置产能利用率高位，供应压力中等偏高。烧碱产能利用率80%（+0.4%），装置损失量13万吨（+0.1）。节后生产企业产能利用率快速回归，反弹至节前水平。装置损失量维持在中等偏低水平。3月上旬计划内检修主要关注福建东南电化72万吨装置停车消息，已于3月 4日停车检修，预计检修20-30天左右，周度损失量在1.5万吨左右。湖北宜化年产13万吨氯 碱装置从3月12日开始检修，预计10天左右，共有0.4万吨产量影响。后市来看，3月计划内检修装置或产能较小，或检修时间较短，对供应量难有较大影响。供应量将继续维持高位。 图5：产能利用率（%）图6：烧碱周度检修损失量(万吨) 2020202120222023202420202021202220232024 9540 9035 8530 8025 7520 7015 6510 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 库存去化状态良好，累库压力缓解。液碱厂内库存43万吨（-9%），片碱厂内库存1.6万 吨（0）。液碱厂库历史高位，存在一定季节性累库因素。液碱自3月初开始就持续去库，本周去库幅度较大，极大程度缓解年前累库压力。片碱库存变化不大，整体位于中等位置，去库压力中等偏低。后市下游需求起势，整体库存压力有望得到进一步缓解，处于上游主动去库阶段。 图7：液碱厂内库存（万吨）图8：片碱厂内库存（万吨） 2021202220232024 片碱库存 552.6 502.4 452.2 40 2 35 1.8 30 1.6 25 201.4 151.2 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 三、煤价继续下跌，节后市场并不乐观 原盐价格持稳。山东海盐325元/吨，西北原盐255元/吨，华东井矿盐350元/吨。目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化，市场价格不会发生大变动。 动力煤价格或将有所回落。秦皇岛山西动力末煤（Q5500）889元/吨（-3%）。天气转暖，用煤需求下降，煤价有持续下跌，后续随着需求的减少，价格或进一步回落。后市对煤价并不乐观，主要由于需求持续疲软，煤价缺乏支撑。 图9：动力煤价格（元/吨）图10：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 20202021202220232024 西北地区原盐市场价华东井矿盐市场价 山东海盐市场价西北湖盐市场价 700 600 500 400 300 200 100 0 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 氯碱企业利润上涨。氯碱企业（有自备电厂）ECU平均盈利197.62元/吨，较上周平均盈利114.78元/吨提高72.17%，无自备电厂的氯碱企业ECU平均亏损31.30元/吨，较上周平均亏损114.15元/吨减少72.58%。 图11：山东32碱利润（外购电）（元/吨）图12：山东50碱利润（外购电）（元/吨） 右：山东32碱ECU利润（外购电）左：山东32碱折百价 右：山东液氯市场价 右：山东50碱ECU利润（外购电）左：山东50碱折百价 右：山东液氯市场价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000 )) 图13：西北片碱利润（自备电）（元/吨）图14：山东50-32碱利润价差（元/吨） 右：西北片碱ECU利润（自备电）左：西北片碱价格 右：西北液氯市场价 山东50-32外购电利润差山东32碱ECU利润（外购电） 山东50碱ECU利润（外购电） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 资料来源：钢联数据、中财期货投资咨询总部 四、节后需求提振，强度弱于预期 氧化铝需求疲弱，价格稳中小跌。山东氧化铝市场价3255元/吨（-5），氧化铝库存36万 吨（+1.3）。电解铝出库量13万吨（+2.2），库存15万吨（-2。7）。目前氧化铝利润空间尚可，山东、广西、贵州等地多数生产企业正常产出，加上部分港口进口氧化铝到港增多，供应相对充足。下游电解铝厂运行平稳，目前以长单供应为主，氧化铝现货市场成交冷清。不过，山西、河南地区国产矿供应偏紧局面未有缓和，两地生产企业产能运行率仍处于偏低水平。整体来看，氧化铝偏弱运行，对上游成本端支撑力度较弱。 图15：山东氧化铝市场价（元/吨）图16：氧化铝库存（万吨） 20202021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：电解铝出库量（万吨）图18：电解铝厂内库存（万吨） 2021202220232024 25 2021202220232024 30 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 1月2月3月4月5