2024年烧碱投资策略年报：烧碱供应过剩，需求预期偏弱

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 烧碱供应过剩需求预期偏弱 冯献中F3082965Z0017646 行情展望 2024年烧碱价格大概率低位震荡，预计全年指数运行区间[2200， 2800]元/吨。 主要逻辑 1.电解铝产能接近政策红线，氧化铝有较大规模增产但铝土矿紧缺问题依旧，受氧化铝影响烧碱整体价格偏低。 2.2024年烧碱预计仍有相当规模的新增产能，供给过剩格局加剧。 3.海外能源危机缓和，国内烧碱价格优势有限，出口增速较为平稳。 策略推荐 烧碱接近成本线可尝试做多，关注烧碱与氧化铝价差机会。 风险提示 1.烧碱投产不及预期。 2.氧化铝产量受限降低对烧碱需求。 3.国外突发事件影响能源价格。 一、2023年行情回顾 2023年9月15日，烧碱期货合约于郑州商品交易所上市交易，挂牌 基准价为2950元/吨。烧碱期货上市一周后，烧碱2405合约价格一度高 达3148元/吨，随后震荡下跌，一个月后跌至低点2504元/吨，此后低位 震荡。截止11月23日，烧碱2405合约结算价2598元/吨，自上市起下 跌12%。目前，烧碱期货主力合约持仓量从高点的11.3万手降至11月下 旬的4.8万手。 现货市场方面，液碱和片碱总体涨跌趋势相近，相较于22年达到历史高位的旺盛景象，23年烧碱市场明显黯淡了许多。年初至3月中下旬，随着欧洲能源危机的逐渐缓和，出口对烧碱价格的支持转弱，加之液氯价格逐渐由负转正，烧碱价格大幅下跌，山东32%液碱折百价降低近800元 /吨。虽然4月春季检修带动了一波小涨势，下游需求疲软的格局又使得烧碱价格开始回落，主要原因是下游氧化铝企业对于高价烧碱的接受度不高。8月初，山东32%液碱均价跌至710元/吨，折百价2218.8元/吨。随着氧化铝企业开工率上升、氯碱企业装置频发故障、集中安排检修计划，特别是新疆、内蒙古地区片碱企业检修计划占当地总产能40%，供给紧张与需求回暖并存使得烧碱价格一路走高。到10月中旬，内蒙古99%片碱价格最高达3725元/吨，山东32%液碱均价达982.5元/吨，折百价3070.3元/吨。之后云南迎来了枯水期，云南电解铝企业减产启幕，氧化铝企业采货积极性降低，烧碱价格出现跳水后低位震荡。 图1：烧碱指数年内走势 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 图2：主流地区32%液碱价格（元/吨）图3：山东市场基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、烧碱由紧平衡转向供应过剩 2.1供应过剩情况延续 2023年烧碱新增产能331万吨，投产时间主要在上半年。国家统计 局数据显示，截止2023年10月，烧碱产量3377.9万吨，同比上涨2.2%。烧碱开工率稳定且处于高位，平均开工率约85%。2024年预计新增产能309万吨，陕西、山东新增较多，其中陕西金泰60万吨产能原计划23年 9月投产，由于各种原因一直推迟，预计24年正式开车。市场从前几年的紧平衡逐步转向供应过剩，且下游需求疲软。24年随着新增产能逐渐释放，供应过剩情况难得到缓解，烧碱价格或在低位徘徊。 图4：氯碱企业开工率（%）图5：氯碱企业利润（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 表1：2024年烧碱投产情况 地区 企业 产能（万吨） 预计投产时间 山东 民祥化工 15 2024年 山东 日科化学 20 2024年Q2 山东 氢力新材料 15 2024年 福建 东南电化 30 2024年Q4 陕西 陕西金泰 60 2024年Q1 陕西 陕西北元 40 2024年 天津 渤化发展 30 2024年 重庆 映天辉 20 2024年Q3 山西 华洋新材料 15 2024年 宁夏 华御化工 29 2024年 安徽 八一化工 15 2024年 青岛 海晶 20 2024年 总计 309 资料来源：公开资料整理，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2.2烧碱出口有所放缓，印尼需求逐渐增加 中国是烧碱的主要出口国。国家统计局数据显示，2023年1-9月烧碱出口201万吨，同比减少14.9%。其中液碱出口158.8万吨，占出口总量79%。随着欧洲能源危机的缓和，烧碱出口量有所下降。23年1-9月，我国液碱出口主要地区是澳大利亚、印度尼西亚和中国台湾，出口占比分别为49.3%,19.6%和7.9%。澳大利亚作为氧化铝生产大国，氧化铝产量约占全球14%，对烧碱的需求量极大，且高度依赖海外进口。23年延续了22年对澳大利亚的较高液碱出口量，随着下游需求不断释放，24年澳大利亚依然占据我国烧碱出口半壁江山，出口量或许有小幅增长。由于印尼铝土矿资源丰富，近年来国内多家企业在印尼发展电解铝产业，对印尼的烧碱出口随之增加。印尼基础设备较为落后，产业建设推进相对较慢，未来对印尼出口也将缓慢增长。预计24年烧碱出口会有小幅提升，但总量不会达到22年的水平。进口方面，1-9月烧碱进口2.2万吨，同比增加214.6%，不到总产量0.1%，对市场影响不大。 图6：烧碱出口量及同比图7：烧碱进口量及同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、下游需求疲弱，氧化铝供需矛盾明显 3.1成本端：原盐V型走势，动力煤震荡 烧碱的成本主要由原盐和电力组成，两者占烧碱总成本80%。年内原盐价格整体成V字型，上半年原盐制造企业装置均保持较高负荷，产量处于较高水平。由于原盐下游近9成供应为纯碱和烧碱，两碱23年行情不 及22年，多数厂家选择去库降价销售，使得原盐价格一跌再跌。到了7月，国内海盐产区进入了大面积产盐后期，原盐产量开始下滑，加之多家主力制盐厂开始停产检修，原盐市场供应紧张，价格开始回升。原盐近几年产能都较为稳定，产量释放的季节性明确，供给充足。2024年两碱产能增量有限，若未发生恶劣天气，预估原盐价格大幅波动的可能性较低。 图8：原盐月产量（万吨）图9：原盐价格（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 动力煤国内上半年价格单边下行。从供给角度来看，新增产能不断释 放，开工率较22年同期有所上升，国内供给水平处于高位。国际煤炭价格大幅下跌，大量低价煤进入内地市场，对煤价产生了巨大冲击。叠加需求端恢复缓慢，下游电厂备货充足，非电消费未得到预期改善，供需平衡宽松造成煤价持续下跌。之后安全事故频发，安监力度加大，短期内对动力煤价格拉升效果明显。然而终端库存明显高于往期，采购持续性不足，随着非电终端需求进入淡季，价格出现回落后低位震荡。2024年动力煤在安监强压之下，部分安全隐患难以解决的产能退出，新增产能释放受限，产量预计维稳。此外，下游光伏和风电新增装机量持续增长，火力发电需求仍有小幅增长空间，供需基本平衡，整体趋势与23年相近。 图10：秦皇岛港动力煤平仓价（元/吨）图11：京唐港动力煤库存（吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2氧化铝产能过剩，24年铝土矿紧缺依旧 2023年上半年，国内外氧化铝价格整体呈现先涨后跌的走势。年初由于海外天然气供应紧缺，氧化铝大幅度减产，刺激海外氧化铝价格上涨，同时能源高位运行抬升进口铝土矿价格，进口成本提升带动国内氧化铝价格上涨。3月份开始，云南限电政策落地影响电解铝产能规模75万吨，氧化铝新增产能陆续释放产量，总体氧化铝供给充足使得氧化铝价格持续弱势。2023年6月开始，印尼禁止铝土矿出口，对依赖进口铝土矿的国内氧化铝市场带来不小的冲击，虽然我国增加了从土耳其、巴西、加纳等地铝土矿的进口量，弥补了一定缺口，整体铝土矿的供给仍处于紧缺状态，对氧化铝价格的支撑作用显著。 几内亚和澳大利亚是我国铝土矿的主要进口国，两者占比接近95%。近些年几内亚份额逐渐加重，23年几内亚进口总量约1亿吨，占总进口 量的70.5%，较22年占比增加14.5%。随着采矿量的增加以及运输设备不断完善，24年几内亚进口量将有小幅增长，其余国家进口总量较稳定。 图12：主流地区氧化铝价格（元/吨）图13：氧化铝库存（万吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 根据卓创数据显示，截止11月，氧化铝建成产能10305万吨，预计 全年总产量8400多万吨。23年国内新增氧化铝产能合计360万吨，上半年已全部投产完毕，下半年无投产计划。目前用于电解铝生产的冶金级氧化铝占氧化铝总量的95%。在供给侧改革以及双碳政策背景下，能耗双控压力加大，针对高耗能行业的产能禁入政策更为严格。在各种政策的约束下，新增产能严格控制，落后产能陆续淘汰，我国电解铝产能天花板将维持在4500万吨，目前运行产能4300万吨左右，未来增量空间有限。根据 1吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算，我国氧化铝产能已过剩2050万吨， 2024年具备投产条件的产能超500万吨，产能过剩情况加剧。受土地政策、安全环保等因素影响，国内矿权批准难度加大，加上国内铝土矿资源仅够开采6-8年，将导致国内铝土矿产量进一步降低，海外依赖度逐渐提高。国内铝土矿产量预计继续下滑，进口铝土矿小幅增加，整体供给偏紧意味着氧化铝产量不见得有明显提升。几内亚进口占比快速增长，目前已占进口的7成，过度依赖造成矿场抬升价格的风险存在。综合来看，氧化铝价格在成本线附近震荡，严格控制采购成本将长期存在，对高价烧碱的抵触情绪将不利于烧碱价格的拉升。 图14：氧化铝产量（万吨）图15：电解铝近年总产量（万吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.3终端市场需求低迷，化纤行业难有起色 2023年国内粘胶短纤行业无新增产能投放，整体行业利润的下降淘汰了一些落后产能，同时头部企业通过收购、产能扩张等方式，进一步增加了自己的市场份额，加强了自己在行业的话语权。2023年，粘胶短纤行业产能约500万吨，预计产量380万吨。市场价格整体波动不大，粘胶短 纤价格在12500-13500元/吨波动。 粘胶短纤对烧碱的需求难以通过产量来判断，主要原因在于粘胶纤维在生产的过程中不仅会产生废气废液等，同时会消耗大量的水、电、汽等能源，目前各企业都想通过提升技术一方面提高产品品质，另一方面优化生产过程中酸碱使用、能耗和污染问题，技术的演化会降低粘胶短纤对烧碱的需求。然而，近年来烧碱需求量与粘胶短纤产量之比却在不断升高，2022年生产1吨粘胶短纤平均需要0.69万吨烧碱，较2018年增长10%。 目前来看2024年没有大规模产能的投放，若经济下行的局面没有明显改观,国内市场消费能力依旧偏低，主要应用终端纺织服装市场的需求将持续低迷，粘胶短纤需求依然会保持在稳定区间，对烧碱的需求不会有太大变化，预计对烧碱需求量在250-300万吨。 图16：中纤价格指数:粘胶短纤1.5D图17：粘胶短纤开工率 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 四、总结 展望2024年，烧碱成本端的影响较小，供给端烧碱新增产能投产预 计达309万吨，产能过剩情况加剧，氯碱企业预计5-8月为检修高峰。需求端氧化铝的供给是影响烧碱的关键因素。随着国内产量连年下降，24年进口铝土矿依然占主要部分，预计进口量小幅增长，整体铝土矿供应紧张问题难以得到解决。几内亚矿场是否会随着国内采购依赖度过高而抬价是一个不稳定因素，氧化铝产能虽然有大规模释放但产量难有提升。粘胶短纤市场整体稳定，对烧碱需求影响不大。预计烧碱全年指数运行区间[2200，2800]元/吨。 特别声明 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应