公司动态研究报告：售后市场韧性显著，穿越周期有望持续增长

售后市场韧性显著，穿越周期有望持续增长—三祥科技（831195.BJ）公司动态研究报告 投资要点 买入(维持) ▌汽车胶管总成商，增长动能持续释放 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 公司发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入8.32亿元，同比增长14.78%，主要受益于三个方面原因：（1）主机客户的量产项目增加；（2）售后订单增长；（3）重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发。实现归母净利0.84亿元，同比增长29.86%，主要原因是美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助等，非经营性收益同比增加。扣非归母净利0.62亿元，同比增长3.18%，主要原因是报告期收入同比增长，但受销售代理费增加、管理人员工资上涨、汇兑收益同比减少等影响，销售费用、管理费用和财务费用同比增加。 公司2023年EPS为0.86元，同比增长30.30%；总资产为12.11亿元，同比增长10.94%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。归属于上市公司股东的所有者权益为6.83亿元，同比增长11.93%；归属于上市公司股东的每股净资产为6.96元，同比增长11.90%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。 ▌胶管维修后市场增长空间仍大，海外市场客户积累构建竞争优势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 胶管售后市场规模增长空间仍大。2021年我国汽车胶管市场规模为209亿元，其中配件维修胶管市场规模约10亿元。汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，中国每辆汽车配套使用的胶管约为20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750元。汽车胶管具备消耗属性，中国汽车后市场规模增长空间仍大。据德勤测算，2020年汽车后市场规模为1.42万亿元，到2025年有望至1.74万亿元，CAGR达4.1%。 1、《三祥科技（831195）：汽车胶管“小巨人”，海外拓张未来可期》2024-02-21 厂，国际主要新能源整车厂、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了稳定的合作关系。（2）售后市场方面，公司主要客 户 包 括Brake Parts、Ferdinand Bilstein Gmbh和AlliancePartsWarehouse以 及 美 国 大 型 汽 配 零 售 商AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly等国际知名企业。公司凭借售后市场的稳定与高盈利特征，有望穿越周期实现长期增长。 ▌盈利预测 我们预计2023-2025年公司收入分别为8.4/9.7/11.2亿元，YoY分 别 为15.7%/15.4%/15.4%； 当 前 股 价 对 应PE分 别13.8/10.9/9.0倍。考虑到公司在售后市场构筑的竞争优势，维持“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。