收入利润稳健增长，经营质量稳步提升

招商积余(001914.SZ) 收入利润稳健增长，经营质量稳步提升 房地产 2024年03月17日 推荐(维持) 股价:11.12元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cmpo1914.com 大股东/持股招商局蛇口工业区控股股份有限公 司/47.45% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,060 流通A股(百万股)1,060 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 118 流通A股市值(亿元) 118 每股净资产(元) 9.20 资产负债率(%) 46.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商积余（001914.SZ）*季报点评*业绩稳健增长，经营持续向好*推荐20231026 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营业收入156.3亿元，同比增长20%，归母净利润7.4亿元，同比增长24%，拟每10股派发现金红利1.70元（含税）。 平安观点： 收入利润平稳增长，毛利率小幅波动：2023年公司实现营业收入156.3亿元，同比增长20%，归母净利润7.4亿元，同比增长24%。其中物业管理业务营业收入147.6亿元，同比增长18%，资产管理业务营业收入7亿元，同比增长50.1%，其他业务（剩余不动产处置）营业收入1.7亿元，同比增长209.8%。期内综合毛利率同比微降0.3个百分点至11.6%，其中物业管理业务毛利率同比微降0.6个百分点10%；管理费用率同比微升0.3个百分点至3.9%。 物业管理进中提质，并购融合成效显著：2023年末公司在管项目2101个，覆盖全国156个城市，管理面积升至3.45亿平米；其中第三方管理面积2.25亿平米，占比65.4%，非住管理面积2.13亿平米，占比61.9%。全年新签年度合同额40.4亿元，同比增长22%。年内市场拓展加大发力，第三方项目新签年度合同额35.4亿元（千万级以上项目占比过半），同比增长27.4%；非住业态新签年度合同额34.6亿元，同比增长28.7%。并购单位从整合到融合成效显著，期内四家收并购企业合计实现营业收入14.2亿元，新签项目年度合同额合计1.9亿元。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,024 15,627 18,801 22,580 26,419 YOY(%) 23.0 20.0 20.3 20.1 17.0 净利润(百万元) 594 736 867 1,078 1,252 YOY(%) 15.7 24.0 17.9 24.3 16.2 毛利率(%) 11.8 11.6 11.4 11.6 11.5 净利率(%) 4.6 4.7 4.6 4.8 4.7 ROE(%) 6.5 7.5 8.3 9.4 10.0 EPS(摊薄/元) 0.56 0.69 0.82 1.02 1.18 P/E(倍) 19.9 16.0 13.6 10.9 9.4 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 平台增值进中有新，商业运营稳步扩张：2023年到家汇云平台企业商城、个人商城、资源运营三条核心业务线齐行发力，其中企业商城打造易采服务品牌，承接招商局集团目录采购平台运营，同时为非住项目客户提供办公品、工业品等采购服务，期内销售额超5.6亿元。2023年末公司旗下招商商管在管商业项目升至70个（含筹备项目），管理面积397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个（年内新增杭州临平花园城、成都金牛招商花园城、赣州招商局中心等项目），第三方 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 品牌输出项目9个；持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率96%。 招商积余公司年报点评 投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.82元、1.02元，新增2026年EPS预测为1.18元，当前股价对应PE分别为13.6倍、10.9倍、9.4倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8714 10958 14229 17660 现金 4348 4697 6713 8866 应收票据及应收账款 2319 2977 3575 4183 其他应收款 731 1124 1350 1579 预付账款 94 175 210 246 存货 1117 1857 2226 2605 其他流动资产 107 129 155 182 非流动资产 9890 8997 8104 7266 长期投资 99 109 119 129 固定资产 728 614 500 386 无形资产 27 23 18 14 其他非流动资产 9036 8251 7466 6737 资产总计 18604 19955 22333 24926 流动负债 7476 8284 9935 11625 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2155 2322 2785 3258 其他流动负债 5321 5962 7150 8367 非流动负债 1217 1062 921 816 长期借款 427 272 131 26 其他非流动负债 790 790 790 790 负债合计 8694 9346 10856 12441 少数股东权益 151 104 45 -23 股本 1060 1060 1060 1060 资本公积 3069 3069 3069 3069 留存收益 5630 6375 7302 8379 归属母公司股东权益 9759 10505 11431 12508 负债和股东权益 18604 19955 22333 24926 单位:百万元 招商积余公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 15627 18801 22580 26419 营业成本 13821 16658 19972 23370 税金及附加 92 133 160 187 营业费用 94 123 148 173 管理费用 605 697 837 980 研发费用 99 85 102 120 财务费用 63 1 -10 -23 资产减值损失 0 -99 -118 -138 信用减值损失 -44 -61 -73 -85 其他收益 95 92 92 92 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 5 18 18 18 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 915 1055 1291 1500 营业外收入 15 13 13 13 营业外支出 1 9 9 9 利润总额 928 1059 1294 1504 所得税 190 239 275 320 净利润 739 820 1019 1184 少数股东损益 3 -47 -59 -68 归属母公司净利润 736 867 1078 1252 EBITDA 1088 1964 2188 2328 EPS（元） 0.69 0.82 1.02 1.18 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.0 20.3 20.1 17.0 营业利润(%) 11.0 15.3 22.3 16.2 归属于母公司净利润(%) 24.0 17.9 24.3 16.2 获利能力毛利率(%) 11.6 11.4 11.6 11.5 净利率(%) 4.7 4.6 4.8 4.7 ROE(%) 7.5 8.3 9.4 10.0 ROIC(%) 7.9 10.8 12.5 16.2 偿债能力资产负债率(%) 46.7 46.8 48.6 49.9 净负债比率(%) -39.6 -41.7 -57.4 -70.8 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 6.8 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 6.41 7.17 7.17 7.17 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.69 0.82 1.02 1.18 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 0.61 2.18 2.29 每股净资产(最新摊薄) 9.20 9.91 10.78 11.80 估值比率P/E 16.0 13.6 10.9 9.4 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 10 5 3 2 单位:百万元 经营活动现金流 1787 644 2314 2426 净利润 739 820 1019 1184 折旧摊销 96 903 903 848 财务费用 63 1 -10 -23 投资损失 -5 -18 -18 -18 营运资金变动 851 -1087 396 412 其他经营现金流 43 25 24 24 投资活动现金流 -39 -17 -16 -16 资本支出 37 -0 0 -0 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 -67 -17 -16 -16 筹资活动现金流 -595 -278 -282 -257 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1865 -155 -141 -105 其他筹资现金流 1271 -123 -141 -152 现金净增加额 1153 349 2016 2153 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但