建材行业策略周报：宽松基调二手房率先复苏，看好后端产业链

消费建材：杭州二手房取消限售，政策端放松进行时。3月14日杭州市房管局发布，1）杭州全市方位内二手房限购全面放开；2）优化增值税征免年限由5年调整至2年；3）2024年开工建设配售型保障性住房不少于6000套。 2023年10月杭州市对萧山、余杭、临平、钱塘、富阳5区放开二手房购买限制，上城、拱墅、西湖和滨江4区仍执行限购。本次新政取消4个主城区二手房限购，仍保留新房限购，同时增值税优化免征年限的同时也取消了“唯一住房”的限制。从杭州二手房库存情况来看，据杭州贝壳研究院数据，2月杭州二手网签2543套，环比1月下滑62%；截至2月底，杭州二手房挂牌量达14.99万套，环比1月新增3815套房源。从价格情况来看，据国家统计局，1月70个大中城市价格变动情况显示，1月杭州新房价格环降0.3%、同增1.6%； 二手房价格环降1.2%、同降3.1%。在库存增加价格下行的情况下，杭州新政对于二手房精准调控，有望进一步激活市场，带动二手房库存清出，同时有助于促进二手房置换，使得新房、二手房市场正常流转。 从地产数据来看，开年以来新房偏弱、二手部分回暖。新房方面，年后2周（即2024年9周2.26-3.3以及10周3.4-3.10），各能级成交指数回升后转降，第10周一线指数环比下降8.33至47.31，深圳成交走强，北上广成交均回落。 二线成交指数环比下降9.90至29.80，三四线成交指数环比下降63.26至69.99。 二手房方面，第9周/第10周14个城二手房成交面积124.9/122.0万方，环比+24%/-2%，同比-36%/-42%，其中深圳二手房增长较为强劲，9/10周深圳二手房环比+33%/-18%，同比+25%/-7%，但较周平均仍增长15%。综合而言，开年以来新房需求仍偏弱，二手部分城市出现小阳春，但后续持续情况仍旧需要关注政策放松程度以及需求恢复程度。 在地产链需求未来逐渐回归正常水平的背景下，寻找能够提升企业长期投资价值的逻辑尤为重要，当前建材行业各龙头均已经过多年验证，发展出一套适合自身的商业模式，在短期景气度下行、长期需求企稳复苏的背景下，各企业有望持续跑出alpha逻辑。我们建议关注：1）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，石膏板龙头北新建材，板材龙头兔宝宝，小B和C端崛起的国内建筑涂料龙头三棵树，木门龙头江山欧派；2）其他竣工相关企业：消防报警龙头青鸟消防；3）地产项目风险降低后业绩弹性较大的B端主导企业：防水龙头东方雨虹，安全门龙头王力安防，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎； 周期：水泥需求逐步复苏，发货价格农历同比偏弱；玻璃需求偏弱，价格重心向下。水泥方面，3月中旬，国内水泥市场需求量继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升近15个百分点，农历同比下滑约8个百分点，华东、华中、华南地区大部分企业出货量在5-7成；东北、华北、西南和西北地区企业出货多在2-5成之间。北方地区受益于错峰生产执行情况较好，库存缓慢降低，价格小幅回升。 玻璃方面，周内国内浮法玻璃市场弱势整理，整体价格重心进一步下移，出货持续表现一般。周内多地价格进一步走低，华北区域成交有所好转，但其他区域出货改善不明显，整体出货仍存压力。需求端，下游加工厂订单缓慢修复，整体南方区域订单好于北方，加工厂订单存差异，整体开工率仍偏低，需求支撑偏乏力。供应端，产能保持在相对高位，部分产线近期陆续出玻璃，库存压力逐步上升。后市看，短期供需矛盾仍存，下游加工厂补货或偏谨慎，趋势性扭转存在难度。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 从盈利方面看，水泥受下游需求疲软影响，价格承压，全国水泥均价同比下滑超15%，而成本端煤炭价格依旧处于历史较高的水平，企业盈利承压；以水泥煤价差看，2024年3月企业水泥煤价差为240元/吨左右，历史高点超400元/吨，2023年同期为在300元/吨上下。玻璃方面，下游需求有一定支撑，产品价格处于历史较好水平，成本端纯碱价格持续下跌，企业盈利水平好；以“玻璃-纯碱-燃料”价格差看，2024年3月企业天然气产线价格成本差在40元/重量箱上下，历史高点接近70元/重量箱，2023年同期为略高于20元/重量箱。 光伏玻璃方面，本周国内光伏玻璃市场整体交投良好，库存呈现继续下降趋势。近期国内终端电站项目陆续启动，海外部分订单跟进，组件厂家新单跟进情况尚可。随着生产推进，部分刚需采购。加之下月组件厂家排产有继续提升预期，部分头部厂家适量备货，市场交投氛围升温，需求存支撑。现阶段玻璃厂家出货较为顺畅，库存持续下降，部分降幅明显，存推涨心理。成本端来看，主要部分纯碱、天然气价格波动不大，而光伏玻璃低价货源量减少，厂家盈利能力稍有修复。整体来看，周内市场成交良好，稳中偏强运行。 新材料：玻纤下游开工缓慢恢复，价格未见好转；碳纤维行业低负荷运行，库存有序下降。玻纤方面，粗纱方面，无碱粗纱市场价格稳中偏弱，池窑厂成交偏灵活。近期下游深加工开工偏低，多数已刚需提货为主，按需补货，整体产销仍显平淡，仅局部个别厂小号数产品货源较紧俏，下游织布厂需求短暂存支撑，主流玻璃钢企业多数开工有限。周内部分大厂执行一定促量优惠政策，目前尚需跟进订单下单情况；供应端来看，个别近期点火产线时间有所延迟，在产产能短期较稳定。当前，下游开工缓慢恢复，但玻纤纱价格成交灵活下，多数仍存观望心态。细纱方面，本周电子纱市场价格延续稳定趋势，当前电子纱价格处低位水平，业内多数厂亏损程度较大，各池窑厂近期对下游市场零星发货，整体成交稍显一般。供应端来看，短期在产产线暂无明显变动预期，当前供应量相对有限，加之池窑厂多自用为主，短期池窑厂挺价意向强。建议关注具有成本优势的中国巨石。 碳纤维方面，截至本周，碳纤维市场均价为94.75元/千克，较上周同期均价持平。本周国内碳纤维生产成本维持高位，企业利润承压，开工负荷维持偏低位，下游市场需求相对平稳，追求低价采购，供需博弈，碳纤维市场价格波动有限。 未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比(%) 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）