建材行业策略周报：温和复苏是主基调，成本下行或释放弹性

消费建材：优先支持商业不动产发行REITs，3月来地产需求温和复苏，关注消费建材企业基本面改善。3月24日，国家发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，是为继改善房企资产负债表盘活存量资产、推进基础设施领域不动产REITs试点这两项重点推进动作后的跟进意见。值得注意的是，其中提到优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。商业不动产进行REITs运作，给予其证券化金融产品的支撑，一方面能够提升商业不动产的流动性，另一方面也能够打开对于商业地产融资端政策的想象空间。总体而言本次跟进意见的重点从盘活存量延伸至提振消费，有望进一步带动房企资金回笼。 3月以来需求温和复苏，各能级城市成交涨跌不一。新房方面，第12周（3/13-3/19）一线城市成交指数环比回升37.77点至129.72，除深圳外其余三城成交环比均回升；二线成交指数环比下降0.60点至81.34；三四线成交指数环比回升8.81点至133.90。二手房方面，克而瑞15城周成交209.9万方，环比下降6%，结束连续六周的规模环比增长。但同比仍上涨100%，规模尚处于近一年来高点，其中成都、南京、苏州、青岛、杭州、厦门到达阶段性成交拐点。从房贷利率来看，3月贝壳百城首套房贷利率为4.02%，较2月微降2BP，二套房贷利率为4.91%较上月持平；平均放款周期缩短至21天，为2019年1月以来最快放款速度。 当前政策释放积极信号，地产供给端呈现修复趋势，传导效应下建材企业业绩有望持续复苏。预计建材将实现EPS驱动，从而带动整体估值和股价持续上行。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，工程涂料领军者亚士创能，安全门龙头王力安防；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派，板材龙头兔宝宝。 周期：水泥价格走弱，未来房建需求释放是核心；玻璃供需双增，需求温和复苏，供给逐步向上。水泥方面，三月下旬，国内水泥市场需求阶段性减弱，全国水泥出货率环比下滑4.6个百分点；且受降雨天气、下游资金短缺影响，水泥需求偏弱，以及企业生产线全面复产，供给压力增加，水泥价格维持震荡调整的局面，关注地产真实需求的顺利传导和基建持续发力带来产业链需求的释放。玻璃方面，目前需求温和复苏，加之在下游加工企业刚性补库情况下，价格回暖库存下降，库存下降至5865重量箱，而在产产线提升至241条，环比提升2条；短期看，受下游需求回暖和加工厂刚性补库，价格上升且库存下降，目前看下游加工渠道仍有补库空间，价格短期坚挺，库存也将逐步下降；中长期看，本轮浮法产能经过去年的出清，产线规模下降明显，但目前不少企业对于后市保持乐观，开始点火新线，行业供给或需再经历较长的亏损才能进一步下降；未来价格变动更多的需要关注地产销售改善后竣工加速。 具体看，水泥方面，华东、华中地区受降雨天气影响，企业出货量回落10%-20%；华北、东北和西北地区企业出货量继续提升，环比增加5-10个百分点。 再看玻璃，本周浮法玻璃市场成交略缓，但交投仍保持在相对较好水平，多地浮法厂库存进一步下降，推动价格小涨。随着近期中下游不断补货，持续性补货动力有所减弱。目前下游加工厂订单分化，整体新增订单不明显，多数中小型加工厂原片备货不多，后期仍有一定刚需补货需求。预计后期市场成交仍将维持在一定水平，浮法厂产销或不会有大幅度回落，价格仍将得到支撑。建议关注成本优势突出的旗滨集团，具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 玻璃成本变化带来的利润弹性测算：以每重箱平板玻璃消耗0.01吨纯碱，以及0.0083吨重油/10.85立方米天然气/0.01吨石油焦为假设。以纯碱价格（2780元/吨）计算，若纯碱价格每下跌10%，则玻璃产线成本每重量箱可下降2.78元，单箱利润也可增加2.78元。而若燃料价格（石油焦-5232元/吨；重油价格-6080元/吨；天然气价格-3.39元/立方米）每下降10%，则分别可带来单位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，单箱利润也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗滨集团为例，假设年销量为11500万重量箱，则纯碱每下降10%可带来3.2亿元的利润，燃料成本下降10%可分别带来4.2/3.6/3.5亿元的利润。 新材料：碳纤维从量到质，行业高质量发展是重点；玻纤从规模转向利润，龙头利润占比持续提升；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。 碳纤维领域，2022年，中国大陆市场的碳纤维总需求量为7.44万吨，同比增长19.3%。其中，国产量占比60.5%，进口量占比39.5%，国产替代趋势明显。 而从产能端看，2022年国内企业迅速崛起，全球十大最大产能公司中：吉林化纤（第二）、中复神鹰（第四）、新创碳谷（第八）。但快速发展的同时，也存在1）产业大而不强，2）低端产能过剩，3）下游应用创新发开确实。未来看，头部企业凭借大规模低成本以及技术优势，继续保持行业地位，且成本和品质优势持续加强下，或将打开海外出口空间，进一步提升自身竞争力。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 玻纤方面，水泥、玻璃和玻纤等传统建材产品具有高能耗、高污染等特性，因此行业内产能的扩张较为受限，特别是2016年供给侧改革以来，水泥玻璃严禁新增产能，而玻纤准入门槛大增达5亿元以上。在行业供给端受限情况下，龙头企业无法通过产能的扩张来提高其市占率，更多的是通过技改和设备优化等方式不断的降低成本，最终体现在其利润在行业中的占比不断提升，达到另一种“市占率”提升的逻辑，而中国巨石一方面通过智能化和精细化管理成本持续下行，另一方面公司资金实力雄厚稳步扩大产能规模，因此自2014年起公司在行业利润的市占比持续提升，强者恒强。建议关注成本优势显著的中国巨石。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）