本报告分析了当前国内和海外实物需求的状况,并认为资源股具备定价转型的潜力。国内实物需求虽然面临地产去金融化的压力,但制造业需求修复仍在进行中,制造业活动的恢复将支撑实物需求的韧性。海外实物需求正在恢复,这将对国内实物需求形成支撑。报告建议投资者布局两类资源:一是等待需求上行的有色、原油和煤炭,二是逆向迎接短期老需求下行考验的资源,如煤炭。同时,报告还看好设备更新和消费品以旧换新政策支持的传统制造类龙头公司,以及低估值国企和商务和消费活动修复的机会。报告的风险提示包括海外流动性紧缩和经济下行速度超预期。