23年报点评：23年高端产品增益，出口大幅提升

买入（维持） 股价（2024年03月15日）4.54元 23年高端产品增益，出口大幅提升 ——南钢股份23年报点评 公司研究|年报点评南钢股份600282.SH 目标价格5.65元 52周最高价/最低价4.75/3.32元 总股本/流通A股（万股）616,509/616,509 A股市值（百万元）27,990 事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入725.4亿元，同比+2.7%；实现归母净利润21.3亿元，同比-1.7%。单四季度来看，公司实现营业收入161.8亿元（-10.2%），实现归母净利润4.6亿元（+444.1%）。 持续优化品种结构，高端产品增益效果显著。2023年公司持续优化品种结构，同比增益4.12亿元。2023年钢材总销量为1032.64万吨，其中合金钢棒材175.9万 吨，同比增长5.49%，合金钢线材52.1万吨，同比下降7.71%，合金钢带材73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%，建筑方面钢筋销量为205.93万吨，同比增长4.65%。其中，公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；综合平均销售价格5,972.81元/吨（不含税）；毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。 跳脱行业下行趋势，扩大高附加值品种出口数量。2023年，公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。公司出口接单量 125万吨，同比增长28%，出口量120万吨，同比增长85%，接单量与出口量双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%，高于我国钢材出口平均水平。23年公司为沙特阿美石油管线等43个国际项目提供高端钢材57万吨，同比增长近44%；大壁厚深海管线、高锰钢、复合板等高端品种出口实现“0→1”突破，首次进入海外市场；与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，中东管线项目供货近19万吨。 持续稳健高分红。公司2023年权益分派预案公告，拟每10股派2.5元，合计派发现金红利15.41亿元，现金分红率达72.52%，延续22年高现金分红率。 根据公司23年报，我们做出下调专用板材销量占比、下调专用板材、特钢长材单吨售价、上调建筑螺纹销量占比及售价等调整，预测公司2024-2026年每股净资产分别为4.46、4.65、4.82元（23-25年原预测值4.32、4.57、4.86元），根据可比公 国家/地区中国 行业钢铁 核心观点 报告发布日期2024年03月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.52 11 22.7 24.74 相对表现% -2.23 4.91 15.86 35.2 沪深300% 0.71 6.09 6.84 -10.46 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 司2024年1.27的PB估值，对应目标价5.65元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期等 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头：— —南钢股份首次覆盖 2023-12-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70,667 72,543 78,307 82,695 83,884 同比增长(%) -7.7% 2.7% 7.9% 5.6% 1.4% 营业利润(百万元) 2,756 2,691 3,165 3,529 3,396 同比增长(%) -47.0% -2.4% 17.6% 11.5% -3.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,161 2,125 2,403 2,676 2,593 同比增长(%) -48.6% -1.7% 13.1% 11.4% -3.1% 每股收益（元） 0.35 0.34 0.39 0.43 0.42 毛利率(%) 10.8% 10.6% 11.7% 11.7% 11.4% 净利率(%) 3.1% 2.9% 3.1% 3.2% 3.1% 净资产收益率(%) 8.0% 8.1% 8.9% 9.5% 8.9% 市盈率 12.9 13.2 11.6 10.5 10.8 市净率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据公司23年报，我们做出下调专用板材销量占比、下调专用板材、特钢长材单吨售价、上调建筑螺纹销量占比及售价等调整，预测公司2024-2026年每股净资产分别为4.46、4.65、4.82元（23-25年原预测值4.32、4.57、4.86元），根据可比公司2024年1.27的PB估值，对应目标价5.65元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2024/3/15 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华菱钢铁 000932 5.39 7.23 7.81 8.57 9.33 0.75 0.69 0.63 0.58 中信特钢 000708 15.32 7.19 7.65 8.32 9.12 2.13 2.00 1.84 1.68 抚顺特钢 600399 6.43 3.07 3.30 3.65 4.05 2.09 1.95 1.76 1.59 宝钢股份 600019 6.57 8.80 9.07 9.52 9.97 0.75 0.72 0.69 0.66 武进不锈 603878 7.61 4.60 5.02 5.65 6.25 1.65 1.51 1.35 1.22 最大值 2.13 2.00 1.84 1.68 最小值 0.75 0.69 0.63 0.58 平均数 1.47 1.38 1.25 1.14 调整后平均 1.50 1.40 1.27 1.16 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 宏观经济波动风险。若宏观经济恢复不及预期，则存在公司煤炭相关产品产销量或盈利能力不及预期的风险。 原材料价格上涨风险。若上游焦煤焦炭等产品价格上涨，则会对公司的净利润产生一定影响。下游行业市场波动风险。若下游造船、能源行业需求出现变化或不及预期，则会对公司的特钢等产品需求产生影响，对公司当年净利润造成负面影响。 订单量不及预期风险。若公司产品LNG能源用钢、新能源汽车用钢、造船用钢等订单不及预期，对公司的产品销量造成负面影响，业绩可能会出现不及预期的情况，估值可能会一定程度下降。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,758 9,290 25,302 40,053 42,029 营业收入 70,667 72,543 78,307 82,695 83,884 应收票据、账款及款项融资 7,256 7,075 6,702 7,078 7,180 营业成本 63,067 64,854 69,143 72,991 74,323 预付账款 1,400 1,624 1,566 1,654 1,678 营业税金及附加 344 354 392 413 419 存货 7,034 8,700 9,080 9,585 9,760 销售费用 369 477 429 453 459 其他 3,304 4,732 3,523 3,552 3,560 管理费用及研发费用 3,805 4,078 4,714 4,978 5,050 流动资产合计 30,752 31,421 46,173 61,922 64,206 财务费用 399 481 693 572 488 长期股权投资 556 409 533 533 533 资产、信用减值损失 320 260 348 348 348 固定资产 26,452 28,187 17,624 4,594 4,346 公允价值变动收益 62 137 139 139 139 在建工程 6,039 5,166 4,743 4,156 3,406 投资净收益 (68) (14) 0 0 0 无形资产 4,876 4,308 4,158 4,008 3,883 其他 400 529 438 451 461 其他 6,001 3,684 1,148 1,663 2,178 营业利润 2,756 2,691 3,165 3,529 3,396 非流动资产合计 43,923 41,755 28,206 14,954 14,345 营业外收入 83 19 80 80 80 资产总计 74,675 73,177 74,379 76,876 78,551 营业外支出 207 62 121 130 104 短期借款 12,749 10,552 11,650 11,650 11,650 利润总额 2,633 2,648 3,124 3,478 3,371 应付票据及应付账款 14,273 14,811 15,030 15,867 16,156 所得税 309 403 476 530 513 其他 9,221 8,483 8,866 9,119 9,188 净利润 2,324 2,245 2,648 2,949 2,858 流动负债合计 36,242 33,846 35,546 36,637 36,995 少数股东损益 162 119 245 273 265 长期借款 5,060 8,591 8,591 8,591 8,591 归属于母公司净利润 2,161 2,125 2,403 2,676 2,593 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.34 0.39 0.43 0.42 其他 2,626 2,406 687 687 687 非流动负债合计 7,686 10,997 9,278 9,278 9,278 主要财务比率 负债合计 43,928 44,843 44,825 45,915 46,273 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,675 1,790 2,036 2,309 2,574 成长能力 实收资本（或股本） 6,167 6,165 6,165 6,165 6,165 营业收入 -7.7% 2.7% 7.9% 5.6% 1.4% 资本公积 4,679 4,658 4,658 4,658 4,658 营业利润 -47.0% -2.4% 17.6% 11.5% -3.8% 留存收益 14,991 15,582 16,444 17,578 18,630 归属于母公司净利润 -48.6% -1.7% 13.1% 11.4% -3.1% 其他 234 137 251 251 251 获利能力 股东权益合计 30,747 28,333 29,554 30,961 32,278 毛利率 10.8% 10.6% 11.7% 11.7% 11.4% 负债和股东权益总计 74,675 73,177 74,379 76,876 78,551 净利率 3.1% 2.9% 3.1% 3.2% 3.1% RO