高端产品占比持续提升，23年TCO玻璃有望放量

公司22年归母净利润3.56亿元，同比下降72.78% 公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润74.59/3.56亿元，同比分别+7.76%/-72.78%，实现扣非归母净利润3.76亿元，同比下滑68.73%。其中Q4单季度实现收入17.75亿元，同比下滑3.02%，归母净利润-0.59亿元，扣非归母净利润-0.33亿元。 玻璃板块高端占比继续提升，纯碱盈利维持高位 1）玻璃业务：公司22年玻璃业务实现收入43.2亿元，同比下滑12.2%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃收入分别18.2/13.1/5.2亿元，同比分别-14.8%/-38.5%/+53.3%，新增光伏收入6.7亿元。受地产景气度下滑影响，公司建筑玻璃销量同比下滑较多，达28.25%，但技术玻璃、镀膜类、深加工节能玻璃销量仍保持增长，同比分别+7.64%/134.14%，高附加值产品收入占比提升至70%。在光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，22年实现销量3408万平米，宁夏金晶光伏压延原片成品率已稳定在82-85%，后续盈利有望逐步好转。公司马来西亚工厂薄膜组件背板玻璃已实现产品下线，同时与FS的合作进程在持续推进，国内来看，公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23年纤纳光电钙钛矿GW线有望投产，或实现钙钛矿电池从0到1的重大突破，TCO玻璃有望开始放量。2）化工业务：公司22年化工产品收入41.55亿元，同比增长33.29%，主要受涨价驱动，子公司海天生物实现净利润4.57亿元，23年至今纯碱价格仍维持高位，全年利润有望保持稳定。 费用管控增强，净利率或已触及相对底部 22年公司毛利率16.66%，同比大幅下滑17.64pct，主要受玻璃价格下滑影响，玻璃业务毛利率仅6.76%，同比下滑34.77pct，但镀膜类、深加工及节能玻璃毛利率相对稳定。化工产品毛利率20.88%，同比增加2.63pct。 期间费用率9.2%，同比-2.3pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-1.3/-0.1/-0.9pct，费用管控能力进一步增强。22年净利率达4.63%，同比下降14.66pct，净利率或已触及相对底部。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃23年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司23-24年归母净利润预测至8.3/13.4亿元（前值9.0/14.7亿元），并新增25年归母净利润预测15.6亿元，参考可比公司估值，给予公司23年21倍目标PE，对应目标价12.18元,维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022年营收及同比增速 图2：公司2018-2022年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表