青岛啤酒23年报点评：高端化加速，盈利性提升

青岛啤酒（600600） 公司研究/公司点评 高端化加速，盈利性提升 ——青岛啤酒23年报点评 总股本（百万股） 1,364 基本符合市场预期。 流通股本（百万股） 1,360 同时公司23年分红总额27.3亿，分红率64%。 流通股比例（%） 99.68 总市值（亿元） 1,161 高端化持续加速 流通市值（亿元） 1,157 量价拆分：23年销量801万吨，同比-0.8%，吨价4172元/吨，同 公司价格与沪深300走势比较 比+6.2%；Q4量/价同比分别-10.1/+7.5%。 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2024-03-27 收盘价（元）85.08近12个月最高/最低(元)122.19/68.35 22% 5% 3/236/239/2312/23 -30%-47% 青岛啤酒沪深300 分析师：邓欣  公司发布2023年年报：23Q4：收入29.6亿（-3.4%），归母净利润-6.4亿（-15.0%）。23年：收入339.4亿（+5.5%），归母净利润42.7亿（+15.0%）。高端化：23年中高端以上销量324万吨，同比+10.5%，占比40.5%；Q4中高端以上量+6.4%。主品牌增长高于整体青岛主品牌：23年收入232.6亿，同比+8.6%，销量456万吨，同比+2.7%，吨价5102元/吨，同比+5.8%；Q4量-3.5%。其它品牌：23年收入101.4亿，同比-1.3%，销量345万吨，同比-5.0%，吨价2213元/吨，同比+3.9%；Q4销量-20.6%。盈利性提升 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：罗越文  高端化对冲成本上涨：虽然吨成本Q4/23A同比+4.3/+3.3%，但毛利率Q4/23A+2.2/1.8pct至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct。 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com  归母净利率12.6%，同比+1.0pct。销售费率+0.8pct，管理费率-0.1pct，研发费率+0.1pct。Q4由于短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多。 相关报告  投资建议：24年结构升级+成本下降双红利，维持“买入”我们的观点：Q4销量、收入仅占全年不到1成，影响较小，更应该关注的是吨价持续增长所带来的盈利性提升。24年公司销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行。公司品牌调性较高，专注产品品质，经典系列销量超200万吨稳定放量，长期结构持续优化。 1.青岛啤酒2023年一季报点评：销量强势修复，盈利同步提升2023-04-25  盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.9%/+18.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 -13% 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 36130 38551 40987 收入同比（%） 5.5% 6.5% 6.7% 6.3% 归属母公司净利润 4268 5198 6179 7320 净利润同比（%） 15.0% 21.8% 18.9% 18.5% 毛利率（%） 38.7% 42.2% 45.3% 47.8% ROE（%） 15.5% 22.9% 21.4% 20.2% 每股收益（元） 3.14 3.81 4.53 5.37 P/E 23.81 22.33 18.78 15.86 P/B 3.71 5.11 4.01 3.20 EV/EBITDA 13.89 13.03 10.21 7.89 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月26日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 29612 27393 34414 42937 营业收入 33937 36130 38551 40987 现金 19282 16484 23257 31503 营业成本 20817 20890 21098 21399 应收账款 100 123 128 135 营业税金及附加 2387 2668 2807 2965 其他应收款 184 488 467 470 销售费用 4708 4986 5243 5492 预付账款 211 244 243 243 管理费用 1519 1608 1696 1762 存货 3540 3786 3752 3720 财务费用 -457 -422 -327 -370 其他流动资产 6294 6268 6568 6867 资产减值损失 -83 -95 -66 -91 非流动资产 19644 19381 19145 18709 公允价值变动收益 230 200 200 200 长期投资 365 362 360 357 投资净收益 172 181 116 82 固定资产 11146 10847 10694 10289 营业利润 5737 7048 8380 9929 无形资产 2493 2489 2492 2471 营业外收入 23 23 23 23 其他非流动资产 5641 5683 5599 5592 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 49256 46774 53559 61646 利润总额 5746 7057 8390 9939 流动负债 16918 19078 19551 20164 所得税 1398 1764 2097 2485 短期借款 0 0 0 0 净利润 4348 5293 6292 7454 应付账款 2953 3239 3233 3251 少数股东损益 80 95 113 134 其他流动负债 13966 15839 16318 16913 归属母公司净利润 4268 5198 6179 7320 非流动负债 4083 4082 4082 4082 EBITDA 5961 7652 9102 10730 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.14 3.81 4.53 5.37 其他非流动负债 4083 4082 4082 4082 负债合计 21001 23160 23633 24246 主要财务比率 少数股东权益 805 901 1014 1148 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1364 1364 1364 1364 成长能力 资本公积 4207 4207 4207 4207 营业收入 5.5% 6.5% 6.7% 6.3% 留存收益 21878 17141 23340 30680 营业利润 14.7% 22.9% 18.9% 18.5% 归属母公司股东权 27449 22713 28912 36252 归属于母公司净利 15.0% 21.8% 18.9% 18.5% 负债和股东权益 49256 46774 53559 61646 获利能力毛利率（%） 38.7% 42.2% 45.3% 47.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.6% 14.4% 16.0% 17.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.5% 22.9% 21.4% 20.2% 经营活动现金流 2778 7446 7550 9003 ROIC（%） 12.7% 21.0% 20.1% 19.1% 净利润 4348 5293 6292 7454 偿债能力 折旧摊销 1182 1017 1039 1161 资产负债率（%） 42.6% 49.5% 44.1% 39.3% 财务费用 -476 2 2 2 净负债比率（%） 74.3% 98.1% 79.0% 64.8% 投资损失 -172 -181 -116 -82 流动比率 1.75 1.44 1.76 2.13 营运资金变动 -2203 1501 475 586 速动比率 1.27 1.00 1.33 1.72 其他经营现金流 6649 3604 5674 6750 营运能力 投资活动现金流 -3463 -287 -774 -755 总资产周转率 0.68 0.75 0.77 0.71 资本支出 -895 -688 -776 -724 应收账款周转率 308.53 323.31 307.56 312.68 长期投资 -3295 191 -114 -113 应付账款周转率 6.49 6.75 6.52 6.60 其他投资现金流 728 209 116 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2868 -3 -2 -2 每股收益 3.14 3.81 4.53 5.37 短期借款 -225 0 0 0 每股经营现金流 2.04 5.46 5.53 6.60 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.12 16.65 21.19 26.57 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 0 0 0 P/E 23.81 22.33 18.78 15.86 其他筹资现金流 -2696 -3 -2 -2 P/B 3.71 5.11 4.01 3.20 现金净增加额 -3548 7162 6773 8246 EV/EBITDA 13.89 13.03 10.21 7.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均