电子行业研究周报：苹果产业链新机拉货行情或一触即发

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.50 国金电子指数 5586.22 沪深300指数 3872.84 上证指数 3163.26 深证成指 10634.30 中小板综指 10797.26 相关报告 1.《iPhoneX成Q1全球最畅销手机，苹果下半年新机热销可期》，2018.5.6 2.《吹尽狂沙始见金，寻找基本面反转的确定性机会》，2018.5.6 3.《看好国内半导体分立器件产业发展，关注苹果产业链利空集中宣泄后...》，2018.5.1 4.《中国“芯”，雄关漫道真如铁，而今迈步从头越》，2018.4.22 5.《中兴通讯事件的蝴蝶效应》，2018.4.18 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 苹果产业链新机拉货行情或一触即发 核心观点  苹果新机量产渐行渐近，产业链拉货行情或一触即发  从苹果产业链上游供应商二季度展望来看，并不太乐观，市场对各种利空也做出了充分反应，苹果产业链表现低迷，目前离6月的新机量产时间越来越近了，而目前苹果产业链主要公司的估值水平已降至17-25倍，机构持仓比例也进一步降低，整体来看，我们认为新机拉货有望迎来估值切换，产业链拉货行情或一触即发。  我们认为，iPhone8/8P创新力度不大，性价比不高，老机型客户换机需求不强，而iPhoneX虽然创新较好，但是由于定价较高，一定程度上压制了换机需求，下半年三款新机有望性能提升，定价合理，更有双卡双待机型，有望焕发新的生机与活力，实现热销。  东山精密收购Multek，看好后期整合，看好大陆PCB企业的后发优势  我们看好此次的收购，估值处于较低水平，与公司现有的FPC软板业务有望实现优势互补，协同发展，看好东山精密后期的整合发展。  Multek主要产品为刚性电路板（HDI）及软硬结合板，主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗领域，有爱立信、思科、谷歌、福特等高端客户。东山精密的FPC软板主要应用于消费电子领域，有苹果等高端客户。收购完成后，公司将实现电路板产品的多元化覆盖，两块业务可以较好的优势互补，并相互渗透客户。Multek具有较好的技术能力和客户资源，但是其盈利能力还较低，2015、2016及2017年1-9月，毛利率仅为14.4%、11.8%及11.9%，与国内同类企业对比还有很大的差距，目前Multek有些工厂的产能利用率还较低，我们认为，东山精密收购完成后，有望像之前收购MFLX一样，通过管理整合，内部降本增效，产能扩张及强化客户关系等措施，实现盈利能力的大幅提升。  日系铝电解电容厂商正酝酿第二轮涨价，持续看好艾华集团  继艾华集团4月底将铝电解电容价格调涨8%之后，日系铝电解电容大厂Rubycon及台系厂商丰宾电子也宣布涨价。Rubycon预计将于2018年6月1日起调价，台湾丰宾电子价格上调10%。  上游原材料供应在减少，但是下游需求旺盛，主要表现在几个方面：首先是随着USB PD快充技术的普及，市面上的USB PD快充充电器数量出现爆发式的增长，对铝电解电容的需求量更是呈现几何级的增长趋势；其次是LED渗透率不断增长，对铝电解电容需求量增加；最后还有一些新应用的驱动，比如虚拟货币矿机、汽车电子、物联网等，都加快了铝电解电容的需求。  今年上半年，在智能手机销量下滑的拖累下，电子行业需求表现一般，而智能手机下半年的销量一般好于上半年，尤其是苹果iPhone，下半年更是新机拉货旺季，我们认为，在需求转好情况下，铝电解电容有望开启第二轮涨价，看好国内铝电解电容龙头艾华集团。  本周重点推荐：立讯精密、东山精密、大族激光、信维通信、艾华集团。 风险提示  苹果iPhone销售量不达预期，新机量产延后，供应链价格下降。 5466581361606507685472017548170515170815171115180215国金行业 沪深300 2018年05月13日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、苹果新机量产渐行渐近，产业链拉货行情或一触即发 ...............................3 二、东山精密收购Multek，看好后期整合，看好大陆PCB企业的后发优势 ....4 三、日系铝电解电容厂商正酝酿第二轮涨价，持续看好艾华集团 ....................5 四、一周行情及估值 .......................................................................................7 图表目录 图表1：2018年2月中国在用iPhone各机型数量 ..........................................3 图表2：2018年2月中国在用iPhone各机型分布 ..........................................3 图表3：苹果产业链主要公司估值水平............................................................4 图表4：全球PCB市场区域分布 ....................................................................5 图表5：2018年铝电解电容及上游原材料涨价情况 ........................................6 图表6：报告期内A股各版块涨跌幅比较 (5/7-5/11)........................................7 图表7：报告期电子元器件行业涨跌幅前五名 (5/7-5/11) .................................8 图表8：重点公司估值变化 .............................................................................9 图表9：本周(5/7-5/11)重点公告提示 ..............................................................9 图表10：北美半导体设备制造商BB值 ........................................................10 图表11：全球半导体月销售额 ...................................................................... 11 图表12：中关村周价格指数 ......................................................................... 11 图表13：华强北周综合指数 ......................................................................... 11 图表14：台湾电子行业指数走势 ..................................................................12 图表15：台湾半导体行业指数走势...............................................................12 图表16：台湾电子零组件指数走势...............................................................13 图表17：台湾电子通路指数走势 ..................................................................13 图表18：鸿海 (YOY +6.57%) 单位：亿新台币..................................14 图表19：TPK (YOY +2.30%) 单位：亿新台币 ................................14 图表20：可成 (YOY +28.52%) 单位：亿新台币 ..............................14 图表21：宏达电 (YOY -55.47%) 单位：亿新台币 ..............................14 图表22：联发科 (YOY +7.14%) 单位：亿新台币 ...............................14 图表23：台积电 (YOY +43.96%) 单位：亿新台币 ............................14 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、苹果新机量产渐行渐近，产业链拉货行情或一触即发  从苹果产业链上游供应商二季度展望来看，并不太乐观，市场对各种利空也做出了充分反应，苹果产业链表现低迷，目前离6月的新机量产时间越来越近了，而目前苹果产业链主要公司的估值水平已降至17-25倍，机构持仓比例也进一步降低，整体来看，我们认为新机拉货有望迎来估值切换，产业链拉货行情或一触即发。  我们认为，iPhone8/8P创新力度不大，性价比不高，老机型客户换机需求不强，而iPhoneX虽然创新较好，但是由于定价较高，一定程度上压制了换机需求，下半年三款新机有望性能提升，定价合理，更有双卡双待机型，有望焕发新的生机与活力，实现热销。  我们对中国市场iPhone各机型进行了分析，截止到2018年2月，在使用的iPhone各机型总量达到2.22亿台，其中iPhone6/6P占比最大，达到了33%，iPhone6S/6SP排第二，占比达到25%，而2017年推出的三款机型总体销量不佳，iPhone8/8P及iPhoneX合计仅为1849万台，占比仅为8.4%。  iPhone6S/6SP、iPhone6/6P及其它型号合计达到1.63亿台，合计占比达到73.4%，中国如此，全球也不例外，我们认为这些都是潜在换机需求用户，而按照苹果手机换机周期，这部分需求会在今年下半年释放，所以今年的三款苹果新机将迎来较好的换机需求。 图表1：2018年2月中国在用iPhone各机型数量 图表2：2018年2月中国在用iPhone各机型分布 来源：公开资料、国金证券研究所 来源：公开资料、国金证券研究所  苹果2017年推出的三款新机iPhone8/8P及iPhoneX在中国市场集体表现不佳，我们从近几年的历史数据分析，这是苹果推出新机表现最差的情况了，展望未来两年，或许这是苹果最差的时候，也是布局的较好时机。  综合来看，我们认为，苹果产业链最坏时候正在过去，随着今年三款新机量产时间的临近，产业链将迎来较好的拉货需求。  建议关注重点受益公司：立讯精密、东山精密、蓝思科技、信维通信、大族激光、欧菲科技、领益智造、水晶光电。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：苹果产业链主要公司估值水平 来源：Wind、国金证券研究所 二、东山精密收购Multek，看好后期整合，看好大陆PCB企业