金融工程深度报告：初窥逐笔资金数据 如何更敏锐地跟随资金动向做行业轮动？

金融工程深度报告 证券研究报告 初窥逐笔资金数据 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 如何更敏锐地跟随资金动向做行业轮动？ 报告日期：2024年03月21日 我们对近期失效的主力资金系列因子进行修正： 基于逐笔按金额大小汇总的单日资金统计数据，结合机构明牌流入、散户确认偏差等确切的投资逻辑，我们对近期失效的主力资金类型数据进行修正，修正后2023年至2024年2月策略仍有明显超额收益。 周频策略表现优异： 复合因子周频调仓，在30个申万一级行业近11年年化绝对收益15.27%，相较于行业等权超额收益9.81，多空最大回撤13% 之内，多空夏普1.24，组间单调。 月频策略超额稳定： 复合因子月频调仓，在近年行业轮动速度明显快于月频的情况下，多头年化超额收益率仍有3.28%，多空最大回撤21%，夏 普0.3563，超额稳定上行。 回测结果不代表未来，行业景气度下行风险、行业业绩不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 目录 CONTENTS 1.初窥逐笔资金数据：我们能得到什么？ 2.机构单该如何用？ 3.大单该如何用？ 4.中小单该如何用？ 5.如何复合因子？ 6.复合因子有哪些特征？ 01初窥逐笔资金数据：我们能得到什么？ 资料来源：华鑫证券研究所，Wind PROSCONS 01效果稳定，易于复合周频和月频层面，资金流复合因子具备很强的单调性，过往周频调仓年化绝对收益超过10%。 02符合逻辑 跟随易于跟踪的“鲸 鱼”类资金一直是我们的目标，机构大幅买入、异动可能代表机构投资者“敢于下重注”的方向。 资料来源：华鑫证券研究所 诚信、专业、稳健、高效 01天生有偏 我们数次提示过，大 单、超大单的绝对值更多代表了砸盘方向，而拆单小单过于鱼龙混杂不易拆分，都不宜单独使用。 02资金行为发生变动 2021年抱团瓦解， 2023年末小市值股票开始崩溃，近几年资金行为发生较大变化，盲目跟踪主力数据未必能给我们行业指引。 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE7 按金额、 01主动被动划分 按开收盘 03 按衍生口 径划分 02后时间段划分 最经典的“净流入”概念 超大单:（单笔，下同）成交金额大于100万大单：成交金额大于20万 中单：成交金额大于4万小于20万 小单：成交金额小于4万 早晚盘关键时段资金动向 根据“国家队”救市，资金集中在两点/两点半之后流入，游资打板集中在早盘10点 前等现象，划分关键时段的资金净流入情况。 各类占比 占市值比例 占成交金额比例 占流通市值比例…… 主动被动：按先后顺序（先挂单被动，后挂单成交主动。结合成交和最优报价（主买：最新成交价>=卖价；主卖：最新成交价<=买价）判断。 考虑衍生口径、各类参数之下，48个数据口径可以轻易产生超过1 万个因子组合。 如何“化繁为简”？需要结合【主动投资逻辑】深挖资金特性，以及在行业轮动层面的指引能力。 资料来源：华鑫证券研究所 名称 加权方式 主动被动 单量 年化收益 率 年化超额 收益率 年化波动 率 区间最大回撤 夏普比率 历史胜率 历史超额 获取率 信息比率 超额组间 单调性 主动净流入 市值加权 主动 全量 12.85% 7.50% 23.20% 44.58% 0.4245 53.51% 53.68% 12.07% 超大单主动mvw 市值加权 主动 超大 12.04% 6.72% 22.99% 52.61% 0.3933 53.68% 53.86% 11.27% 大单主动mvw 市值加权 主动 大 10.70% 5.50% 23.30% 43.88% 0.3305 53.68% 51.58% 9.38% 尾盘主动净流入 加总 主动 全量 10.26% 5.10% 23.16% 50.57% 0.3135 56.14% 50.53% 9.42% 大单mvw 市值加权 全量 大 9.67% 4.39% 22.20% 42.97% 0.3005 54.21% 52.46% 9.35% 大单主动 加总 主动 大 9.53% 4.21% 22.82% 43.56% 0.2860 55.09% 51.93% 7.03% 开盘主动净流入mvw 市值加权 主动 全量 9.36% 4.09% 22.64% 41.77% 0.2807 54.21% 51.05% 7.42% 主动净流入 加总 主动 全量 8.85% 3.68% 23.19% 48.15% 0.2521 53.86% 50.88% 6.33% 主力开盘净流入 加总 全量 主力 8.41% 3.23% 22.52% 38.00% 0.2402 54.04% 52.63% 6.66% 超大单主动 加总 主动 超大 7.80% 2.72% 23.31% 50.44% 0.2057 54.74% 50.18% 4.89% 主力净流入 加总 全量 主力 7.44% 2.37% 23.20% 46.15% 0.1913 56.14% 49.47% 4.47% 大单 加总 全量 大 7.65% 2.23% 21.51% 44.03% 0.2161 54.91% 50.70% 4.46% 主力尾盘净流入 加总 全量 主力 7.13% 2.15% 23.35% 53.59% 0.1767 55.96% 50.18% 4.28% 尾盘主动净流入mvw 市值加权 主动 全量 7.38% 2.05% 21.94% 46.73% 0.1998 55.09% 50.53% 4.01% 主力开盘净流入mvw 市值加权 全量 主力 6.97% 1.88% 22.58% 46.12% 0.1756 51.93% 50.35% 4.12% 超大单mvw 市值加权 全量 超大 6.40% 1.28% 22.48% 60.71% 0.1511 53.33% 51.40% 2.87% 开盘主动净流入 加总 主动 全量 6.11% 1.02% 22.75% 42.12% 0.1367 54.39% 48.77% 2.28% 中单主动mvw 市值加权 主动 中 6.07% 0.98% 22.90% 43.14% 0.1342 53.86% 49.12% 2.17% 中单主动 加总 主动 中 6.16% 0.97% 22.57% 46.05% 0.1402 54.74% 49.12% 2.12% 超大单被动 加总 被动 超大 5.77% 0.89% 23.18% 52.37% 0.1194 53.16% 48.07% 2.28% 超大单 加总 全量 超大 5.61% 0.74% 23.52% 54.99% 0.1110 57.02% 49.30% 1.83% 主力净流入mvw 市值加权 全量 主力 4.73% -0.34% 22.40% 60.72% 0.0774 49.12% 52.46% -0.07% 主力尾盘净流入mvw 市值加权 全量 主力 4.38% -0.64% 22.56% 58.54% 0.0612 50.70% 48.77% -0.58% 超大单被动mvw 市值加权 被动 超大 3.65% -1.42% 22.03% 53.99% 0.0296 52.46% 46.84% -2.22% 小单主动mvw 市值加权 主动 小 2.28% -2.60% 23.02% 61.63% -0.0312 53.33% 47.89% -3.63% 小单主动 加总 主动 小 1.51% -3.10% 23.97% 65.81% -0.0623 52.81% 49.30% -4.66% 大单被动 加总 被动 大 1.66% -3.18% 22.67% 60.41% -0.0589 51.58% 46.49% -5.34% 大单被动mvw 市值加权 被动 大 0.19% -4.65% 22.19% 60.64% -0.1267 51.40% 44.56% -8.83% 中单mvw 市值加权 全量 中 -0.36% -5.30% 21.81% 54.76% -0.1543 52.63% 41.23% -9.53% 中单 加总 全量 中 -0.99% -5.51% 23.46% 64.33% -0.1700 51.75% 43.86% -10.19% 小单mvw 市值加权 全量 小 -0.74% -5.56% 22.47% 60.17% -0.1666 53.33% 45.44% -9.22% 中单被动mvw 市值加权 被动 中 -1.05% -5.72% 23.18% 64.59% -0.1749 51.58% 42.98% -9.27% 小单被动mvw 市值加权 被动 小 -1.60% -6.28% 22.85% 67.22% -0.2011 51.75% 44.39% -10.72% 小单 加总 全量 小 -2.40% -6.66% 24.69% 75.00% -0.2188 51.93% 42.63% -10.88% 中单被动 加总 被动 中 -2.60% -6.87% 24.58% 75.72% -0.2280 52.28% 45.44% -11.40% 小单被动 加总 被动 小 -2.90% -7.13% 24.71% 76.35% -0.2387 52.28% 44.39% -11.64% 市值加权效果更好，明显优于全量相加。 大单、超大单多头效果明显 好于中单小单。 各类资金主动流入效果普遍 好于被动流入。 符合我们一贯观察的逻辑：资金主动流入代表了资金抢筹的方向。 资料来源：华鑫证券研究所，Wind 机构明牌流入因子 确认偏差因子 经过预处理的行业超大单主 动净买入，越大越好，不追 高，特别关注极端流入 偏负面，逻辑不明确，无合 适因子 超大单 大单 中单 小单 经过预处理的行业超大单主 动净买入 经过预处理的行业小单被动 净买入，越小越好，去动量 资料来源：华鑫证券研究所 02机构单该如何用？ 名称 加权方式 主动被动 单量 年化收益 率 年化超额 收益率 年化波动 率 区间最大回撤 夏普比率 历史胜率 历史超额 获取率 信息比率 超额组间 单调性 主动净流入 市值加权 主动 全量 12.85% 7.50% 23.20% 44.58% 0.4245 53.51% 53.68% 12.07% 超大单主动mvw 市值加权 主动 超大 12.04% 6.72% 22.99% 52.61% 0.3933 53.68% 53.86% 11.27% 尾盘主动净流入 加总 主动 全量 10.26% 5.10% 23.16% 50.57% 0.3135 56.14% 50.53% 9.42% 开盘主动净流入mvw 市值加权 主动 全量 9.36% 4.09% 22.64% 41.77% 0.2807 54.21% 51.05% 7.42% 主动净流入 加总 主动 全量 8.85% 3.68% 23.19% 48.15% 0.2521 53.86% 50.88% 6.33% 主力开盘净流入 加总 全量 主力 8.41% 3.23% 22.52% 38.00% 0.2402 54.04% 52.63% 6.66% 超大单主动 加总 主动 超大 7.80% 2.72% 23.31% 50.44% 0.2057 54.74% 50.18% 4.89% 主力净流入 加总 全量 主力 7.44% 2.37% 23.20% 46.15% 0.1913 56.14% 49.47% 4.47% 主力尾盘净流入 加总 全量 主力 7.13% 2.15% 23.35% 53.59% 0.1767 55.96% 50.18% 4.28% 尾盘主动净流入mvw 市值加权 主动 全量 7.38% 2.05% 21.94% 46.73% 0.1998 55.09%