一季度玉米供需及展望专题报告

一季度玉米供需及展望专题报告冯子悦期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581 基本面展望数据来源：文华财经、金石期货研究所长期因素宏观形势1、欧元区2月服务业虽进入扩张区间，但制造业长达20个月的收缩尚无缓解迹象，经济缺乏增长动能。欧元区通胀率回落至2.6%，但与欧洲央行2%的目标仍有距离，预计利率最早要到年中才会下降。2、美国公布2月ISM制造业指数，录得47.8，大幅低于市场预期值和前值，连续两个月反弹后再次走弱，美国2月非农数据高于预期，失业率升至3.9%，经济支持因素减弱和通胀回落将支持美联储在年中开启降息。3、亚洲地区依旧是世界经济增长引擎，亚洲制造业PMI走势显示，亚洲制造业的稳定性仍好于欧洲、美洲和非洲。中国2月PMI显示制造业复苏基础依然薄弱，结构性就业压力或将限制服务业复苏步伐。基于目前全球经济数据及货币政策预期，2季度大宗商品预计仍将维持盘区运行。趋势因素全球平衡表全球新作玉米丰产预期仍然强烈，但目前巴西的天气状况可能对二茬玉米的产量产生不利影响，这一点尚未在供需平衡表种体现。北半球主要产区尚未开始种植，根据气象预测，今年晚些时候将逐步从厄尔尼诺转向拉尼娜，因此新年度产量仍存较大变数。扰动因素国内库存目前国内玉米库存偏低，需关注后期库存修复进度，粕类库存相对稳定，库存利多正在逐步兑现。养殖业的刚性需求则欠缺相应增长亮点，短期供应链状况及上游成本将是左右价格区间的主要因素。 行情回顾2月份，国内玉米市场受收储预期影响，叠加降温等因素，持粮主体惜售挺价情绪渐涨，贸易商做库意愿增加，期限共振上行。进入3月份后，随着气温回升，产区售粮压力增加，玉米出现横盘震荡。外盘方面，2月USDA报告利空，报告公布后美麦、玉米价格重心下移，丰产压力继续影响市场，月末开始，空头回补带动美玉米期价反弹，3月USDA供需报告下调了产量预期，美玉米出口提速，但受小麦价格暴跌拖累，CBOT玉米反弹受限。数据来源：wind、金石期货研究所 行情展望基本面变化——2月USDA农业展望论坛，美麦、玉米面积下调，但在阿根廷产量大幅修复下全球谷物仍维持丰产预期，3月USDA供需报告缺乏亮点（短期中性）；南美玉米出口高峰期已过，新年度美玉米播种面积下调存利多预期，恶略的天气状况也使玉米单产能力存在较大变数（中长期偏多）；国内气温逐渐回升，农户售粮积极性提高，烘干塔及贸易商入市建库，售粮进度有望提速。养殖需求疲软及替代品充足，下游饲料企业观望心态为主，深加工开机率恢复，后期边际贡献有限（短期中性）。走势展望——长线逻辑：产量预期、消费预期——供需平衡，目前看，未来消费变量预期有限，而增产利空已逐步在价格下跌过程中兑现，后期产量调减预期概率相对偏大，因此未来利空预期有限，长远来看，原料或存在买入保值需求；短线逻辑：宏观数据——养殖、加工利润——产能利用率——终端库存，阶段性供应过剩的情况下，饲料存在阶段性卖出保值需求。近期中储粮及发改委均给出收储动作，市场情绪提振，低价惜售情绪较强。目前售粮进度仍然偏慢，需关注新粮压力的释放，供应压力仍存。主力合约在2460附近承受压力，操作难度加大，短期价格更多依托政策面变化以及供需面的题材炒作，操作上不建议过分追多，短期仍有回调风险。数据来源：wind、金石期货研究所 进口利润维持高位数据来源：wind、金石期货研究所截至3月15日，鲅鱼圈玉米报价2420元/吨，较前一月上涨50元/吨，全国小麦平均价为2805元/吨，较前一月上涨36元/吨，玉米小麦价差-386元/吨，较前一月回升14元/吨。进口玉米完税价1939元/吨，较前一月下跌164元/吨，玉米内外价差481元/吨，较前一月增加213元/吨。 现货回暖基差小幅回升截至3月15日，玉米基差-5元/吨，较2月初回升38元/吨；DCE玉米期货05-07合约价差-23元/吨，较2月初回升1元/吨。数据来源：wind、金石期货研究所 CBOT谷物投机空头逐步减弱数据来源：wind、金石期货研究所截至3月5日，CBOT玉米-管理基金净空头285580张，较上月同期减少8098张，CBOT小麦-管理基金净空头为64833张，较上月同期减少4485张。 受春节消费促进中国服务业数据改善数据来源：wind、金石期货研究所中国2月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下滑0.1个百分点，连续五个月处于收缩区间，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足。2月服务业PMI51.0%，比上月提升0.9个百分点，主要受双节消费市场提振，随着消费淡季到来，服务业扩张势头或放缓。2月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。 全球玉米供需（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月USDA供需报告下调了本年度玉米产量前景，与上月相比，产量减少，贸易量增加，期末库存减少。南非、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉和俄罗斯的玉米产量下调近410万吨，但阿根廷和叙利亚的玉米产量将增加136万吨，部分抵消产量下降的影响。墨西哥的减产是基于对冬季玉米种植面积减少的预期。乌克兰和俄罗斯根据迄今报告的收获结果减少了产量。阿根廷的上调基于较高的预期面积。2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化收获面积（千公顷）192,483193,623198,468206,171200,528203,525202,868-6572,340期初库存（千吨）341,605323,075309,527292,944310,645300,249301,6201,371-9,025产量（千吨）1,128,0331,122,0231,128,7701,215,9701,157,5311,232,5701,230,241-2,32972,710进口（千吨）166,373167,686184,749184,447172,579189,818189,483-33516,904总供应（千吨）1,636,0111,612,7841,623,0461,693,3611,640,7551,722,6371,721,344-1,29380,589出口（千吨）182,580172,394182,728206,385180,187200,816202,2661,45022,079食用消费（千吨）703,950713,990725,599743,284729,578761,751761,616-13532,038工业消费（千吨）426,406416,873421,775433,047429,370438,011437,836-1758,466总消费（千吨）1,130,3561,130,8631,147,3741,176,3311,158,9481,199,7621,199,452-31040,504期末库存（千吨）323,075309,527292,944310,645301,620322,059319,626-2,43318,006单产（吨/公顷)5.865.85.695.95.776.066.060.010.29USDA全球玉米供需平衡 美国玉米供需（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化收获面积（千公顷）32,84832,77633,25234,39431,85135,01135,01103,160期初库存（千吨）54,36756,82350,91331,35834,97534,55134,5510-424产量（千吨）363,787344,651357,819381,469346,739389,694389,694042,955进口（千吨）7101,0646166159836356350-348总供应（千吨）418,864402,538409,348413,442382,697424,880424,880042,183出口（千吨）52,53845,17569,77562,80242,19553,34253,342011,147食用消费（千吨）136,966146,778143,959144,038139,368144,152144,15204,784工业消费（千吨）172,537159,672164,256171,627166,583172,220172,22005,637总消费（千吨）309,503306,450308,215315,665305,951316,372316,372010,421期末库存（千吨）56,82350,91331,35834,97534,55155,16655,166020,615单产（吨/公顷)11.0810.5210.7611.0910.8911.1311.1300.25USDA美国玉米供需平衡3月USDA供需报告中美国玉米数据未作调整。2月公布的美国农业展望论坛中，USDA预计新年度美麦面积为4700万英亩，低于去年的4960万英亩。美玉米面积预计为9100万英亩，低于去年的9460万英亩。在种植收益对比中，大豆种植收益高于玉米，大豆播种面积增加，玉米面积减少。从报告影响来看，短期库存利空，长期面积利好。 截至23/24年度第27周，美国累计出口玉米2262万吨，上一年度同期为1608万吨，五年均值为2184万吨；当周出口量126万吨，上年度同期为105万吨，五年均值为130万吨。数据来源：USDA、金石期货研究所美国玉米出口提速 截至23/24年度第27周，美国玉米累计出口至中国177万吨，上一年度同期为406万吨，五年均值为377万吨；当周出口量6.8万吨，上年度同期为0.01万吨，五年均值为19.4万吨。数据来源：USDA、金石期货研究所中国继续削弱对美国玉米的需求 巴西玉米供需（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月USDA供需报告中巴西玉米库存仅上调了起初库存和国内消费量。2024年行业预期巴西玉米播种面积下降，受去年四季度以来主产区持续干旱影响，单产方面也将有所下滑。美国农业部将巴西玉米产能预测从1月1.27亿吨下调1.24亿吨，接近分析师预期的1.2432亿吨。巴西机构Conab以恶劣天气为由，将23/24年玉米产能预估从1月的1.176亿 吨 下 调 至1.137亿吨。2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化收获面积（千公顷）17,50018,50019,90021,80022,40021,90021,9000-500期初库存（千吨）9,3155,3115,3284,1533,97110,27111,4711,2007,500产量（千吨）101,000102,00087,000116,000137,000124,000124,0000-13,000进口（千吨）1,6591,6562,8482,5961,3001,2001,2000-100总供应（千吨）111,974108,96795,176122,749142,271135,471136,6711,200-5,600出口（千吨）39,66335,13921,02348,27854,30052,00052,0000-2,300食用消费（千吨）57,00058,50059,50059,50063,50063,50064,5001,0001,000工业消费（千吨）10,00010,00010,50011,00013,00014,00014,00001,000总消费