PVC专题报告：市场焦点分析及后期供需展望

期货研究报告|PVC专题报告2024-06-05 市场焦点分析及后期供需展望 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 6月供需驱动仍不足，供应回升下或呈现小幅累库，但生产利润角度来看，估值仍偏低，供需矛盾不突�。 核心观点 ■市场分析 期货持续升水导致今年注册仓单明显增加，市场对于需求端的一致性悲观也带来了短期交易过于拥挤的问题。在市场情绪大幅逆转下，看空拥挤的问题凸显，导致行情�现大幅波动。 在PVC期货价格经历一波上涨之后，但现货价格跟涨有限，我们发现上游氯碱综合利润依然处于同比低位，表明PVC低估值状态没有改观，而现实需求弱势导致的高库存格局也在延续。 我们认为，6月份PVC仍有小幅累库的可能，主要因上游装置检修结束之后，供应将环比回升，�口或难有表现甚至环比回落，供应端压力将重新显现，尽管国内房地产政策持续吹暖风，需求端的预期向好仍在，但要体现在现实需求上还需要时间传导，因此，现实需求仍偏弱，总体6月供需对于现货价格支撑有限。因此，6月在上游供应回升下，PVC可能呈现继续小幅累库的格局。因此，6月供需驱动仍不足，供应回升下或呈现小幅累库，但生产利润角度来看，估值仍偏低，供需矛盾不突�。因此，期货价格仍需要关注仓单逻辑延续的可能，低估值以及需求预期向好背景下，更多关注库存实质去化后的买入机会。 ■策略 PVC：中性。上游供应预计随着检修装置的重启而回升，现实需求仍难以提升，但在房地产政策支持下，关注后期投机需求的释放，但现实高库存仍对现货价格产生较强压制，建议谨慎对待当前反弹走势。但仍要关注期货博弈逻辑是否走完，叠加PVC估值偏低以及需求预期转暖，或带来6月PVC价格维持偏强运行。 ■风险 下游�口增加；上游检修计划增加；需求恢复力度增强。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 摘要1 核心观点1 近期行情焦点分析4 PVC后期供需展望6 成本支撑或逐步抬升6 6月新增供应压力小，上游季节性检修结束后产量面临回升6 生产利润低迷，产量小幅回升7 6月PVC�口或环比回落9 现实需求回升有限，需求预期仍向好10 库存现状与平衡表展望11 图表 表1:中国PVC月度平衡表13 图1:中国竣工面积累计同比（%）4 图2:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图3:PVC期货注册仓单丨单位：手5 图4:PVC社会库存丨单位：万吨5 图5:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨5 图6:电石生产利润丨单位：元/吨6 图7:陕西兰炭价格走势丨单位：元/吨6 图8:PVC年度新增产能丨单位：万吨7 图9:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图10:PVC产量丨单位：万吨8 图11:PVC开工率丨单位：%8 图12:电石法开工率丨单位：%8 图13:乙烯法开工率丨单位：%8 图14:西北液氯成本丨单位：元/吨8 图15:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨8 图16:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨9 图17:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨9 图18:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图19:PVC�口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC进口量丨单位：万吨10 图21:PVC�口量丨单位：万吨10 图22:PVC华北下游开工率丨单位：%10 图23:PVC华南下游开工率丨单位：%10 图24:PVC华东下游开工率丨单位：%11 图25:PVC铺地制品�口丨单位：万吨11 图26:PVC企业预售库存丨单位：万吨11 图27:PVC�口企业签单量丨单位：吨11 图28:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨12 图29:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨12 图30:华东仓库库存丨单位：万吨12 图31:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨12 图32:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨12 图33:PVC上游库存丨单位：万吨12 近期行情焦点分析 受房地产下行周期的影响，2020年开始，我国竣工面积开始大幅回落，对应PVC期货价格迎来近些年以来的第一低点。2021年和2023年是政策主导的年份，2021年因国内资金宽松，�现了一波竣工面积加速的时期。2023年则是在国内保交楼政策促使下的另一波竣工面积加速的时期。因此，2023年PVC是供需两旺的年份，供应因上游新投产继续增加，产量环比继续回升。2023年PVC期货价格呈现低位区间运行，供需矛盾不突�下，波动率明显回落。过去的一个月，PVC期货价格一改去年以来的低波动状态，价格�现了大幅的波动，5月份PVC价格总体呈现持续上扬的走势，且下半月价格涨幅较为明显。基本面来看，高库存持续压制PVC现货价格，导致今年以来基差一直呈现偏弱的状态，且近期在期货价格快速上涨下，负基差却一直走扩。更多反映房地产需求示弱背景下，PVC下游开工率难以提升而上游并没有减产，导致中间端库存持续累积，现实高库存对于现货端的压制更为明显。在这样的背景下，PVC期货价格5月上半月却开始逐步企稳反弹，主要的支撑来自成本端的抬升以及上游检修带来的阶段性下降。一方面，内蒙限电导致电石供应减少，电石价格上涨带来PVC成本上移。另一方面，在上游生产利润持续低迷的背景下，PVC一直呈现低估值状态，但缺乏向上的驱动。5月PVC上游检修增加以及�口环比改善，供应压力的减缓带来PVC价格的低位反弹。而5月17日则在国内房地产政策进一步强化下，价格�现大幅上行，需求预期好转成为PVC期货价格5月下半月大涨的主要因素。 图1:中国房地产数据（%） 50% 房屋新开工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比% 商品房销售面积:累计同比%房屋施工面积:累计同比% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 -40% 数据来源：wind华泰期货研究院 期货持续升水导致今年注册仓单明显增加，市场对于需求端的一致性悲观也带来了短期交易过于拥挤的问题。在市场情绪大幅逆转下，看空拥挤的问题凸显，导致行情�现大幅波动。因现实需求持续偏弱，PVC现货价格跟涨有限，导致PVC基差持续走弱。因PVC需求对应的房地产竣工端，随着去年“保交楼”政策带来的阶段性需求回升 结束之后，竣工端需求重新回落。今年以来期货价格的持续升水，3月仓单注销之后，PVC注册仓单重新回升且回升速度伴随着期货价格的上涨而加速，目前已经处于高仓单的状态。这也意味着有大量的库存被冻结在期货盘面，是导致PVC社会库存迟迟不能去化的因素之一，尤其近半个月，上游库存的下降基本转移到了中间端，下游拿货仍较为有限。因此，在市场氛围利好推动下，期货盘面上的仓单博弈逻辑短时间内凸显，带来下半月期货价格大幅上涨。但随着市场氛围的重新降温，PVC期货价格也开始�现修复走势。 图2:PVC华东基差丨单位：元/吨图3:PVC期货注册仓单丨单位：手 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：大连商品交易所华泰期货研究院 图4:PVC社会库存丨单位：万吨图5:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 截止目前，在PVC期货价格经历一波上涨之后，但现货价格跟涨有限，我们发现上游氯碱综合利润依然处于同比低位，表明PVC低估值状态没有改观，而现实需求弱势导致的高库存格局也在延续。后期PVC期货及现货价格会呈现怎样的走势？我们先来看看6月份的供需展望。 PVC后期供需展望 成本支撑或逐步抬升 PVC的生产工艺中，电石法占比达70%，因此PVC的上游原料-电石价格对于PVC价格的影响比重较大。长周期角度来看，电石开工率跟PVC电石法开工率呈现明显的正相关关系。 我们看到的是目前电石生产利润较低，对于电石后期产量而言，难有提升的动能。电石的上游原料主要是兰炭，兰炭的上游则是煤炭。季节性来看，后期国内即将迎来夏季的煤炭消费高峰，预计煤炭价格总体呈现偏强运行，对于电石价格支撑较强，进而支撑PVC价格。同时，今年5月底国务院公布了新一轮的节能降碳的政策中，提及的石化行业重点品种之一是电石，该政策对于后期电石价格总体是偏强的影响。因此，我们预计后期PVC成本端或呈现逐步抬升的走势。 图6:电石生产利润丨单位：元/吨图7:陕西兰炭价格走势丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024年 2022年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 6月新增供应压力小，上游季节性检修结束后产量面临回升 2022年，基于上游利润的回升，上游新投产能开始重新回升，今年仍有120万吨的新投产能，环比增加有所下降，从新投产能角度来看，今年的新增供应压力环比下降。 今年3月下旬，浙江镇洋发展一套30万吨的装置已经量产，且上游装置检修仍较多， 导致5月检修量重新回升。后期投产进度来看，主要是5月、8月以及10月各有一套 30万吨的新装置要投产，总体来看，下半年供应压力或大于上半年，但6-7月份仍没有新投产能。 图8:PVC年度新增产能丨单位：万吨图9:PVC检修损失量丨单位：万吨 400 300 200 100 0 -100 -200 21 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 19 17 15 13 11 9 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 生产利润低迷，产量小幅回升 尽管上游生产利润低迷，2023年PVC产