全年高质量增长，童装及电商持续强劲

全年高质量增长，童装及电商持续强劲 事件：361度公布2023年全年业绩表现，收入同比增长21.0%，归母净利润同比增长28.7%。今年恢复派息，派息比例为40.2%。整体表现好于市场预期且符合我们此前预期。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.54/0.62/0.70元，目标 公司动态分析 361度（1361.HK） 2024年3月15日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：6.9港元 公司的童装业务具有先发优势，近年来持续保持高速增长，而公司的电商业务采取的是全直营模式，线上产品专供，与线下产品进行区隔，有效防止渠道窜货。门店网络方面，截止2023年末大装/童装销售网点为6994/2545间，同比净增加254/257间，预计接下来也将保持净开店的节奏；大装/童装单店面积为138/103m2，同比分别增加9/11m2。毛利率同比上升0.6pp至41.1%，其中鞋类/童装毛利率分别同比上升1.2/0.9pp至42.4%/41.8%。在收入和毛利率提升的影响下，归母净利润率同比提升0.7pp至11.4%，归母净利润也同比增长28.7%至9.61亿元，超市场预期。此外，基于2023年运营情况持续向好，公司宣布恢复派息，每股普通股派发20.4港仙，全年派息比例为40.2%。 亚运等大型体育赛事助力品牌影响力扩张作为连续四届亚运会的官方合作伙伴， 361度和亚运会已经形成深度绑定。2023年杭州亚运会成功举办，361度的讨论热 12个月低/高(港元)3.3/4.7 价6.9港元，维持“买入”评级。 现价(2024-3-14)： 4.46港元 报告摘要运动消费品复苏带动销售增长，电商及童装表现强劲随着消费市场的持续回暖，体 总市值(百万港元) 9,221.86 育产业景气度继续高涨，带动运动消费品的销售提升。2023全年，361度录得收入 流通市值(百万港元) 9,221.86 84.23亿元，同比增长21.0%，其中童装收入为19.58亿元，同比增长35.7%，占收 总股本(百万股) 2,067.68 入比提升至23.2%；电商收入为23.26亿元，同比增长38.0%，占收入比提升至27.6%。 流通股本(百万股) 2,067.68 平均成交(百万港元)10.80 股东结构 丁伍号17.03% 丁辉煌16.29% 丁辉荣15.67% 其他股东51.01% 总共100.00% 股价表现 度也高居不下，在亚运会赞助商影响力排行榜中位列第三，体育品牌中位列第一， 品牌声量得到提高，也有助于产品的曝光率和销量。此外，公司通过“10KM竞速系列赛”、“触地即燃”、“女子健身局”等自有赛事不断拓展运动市场，辐射各层级城市的运动参与者，为品牌树立优质口碑。同时，公司通过明星代言人、IP联动等方式推出创新产品，吸引年轻消费群体关注，持续丰富品牌的年轻化表达。 投资建议：去年公司获纳入港股通后，市场关注度得到进一步提升，也有助提高交易量与流通性。亚运会后品牌的知名度得到提高。管理层介绍，接下来公司还将赞助更多大型赛事，为品牌声量的提高增添助益。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.54/0.62/0.70元，参考历史估值水平，给予2024年12倍PE，目标价 6.9港元，维持“买入”评级。 股价及恒指相对走势 6.0 4.5 3.0 1.5 9/19/23 3/23 3 0.0 成交额(百万港元 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 %一个月三个月十二个月 相对收益13.4827.0033.10 绝对收益21.2030.4121.22 人民币百万元 营业收入 2022A 6,961 2023A 8,423 2024E 10,013 2025E 11,354 2026E 12,671 数据来源：WIND、港交所、公司 增长率(%) 17.3% 21.0% 18.9% 13.4% 11.6% 归母净利润 747 961 1,117 1,280 1,456 增长率(%) 24.2% 28.7% 16.2% 14.6% 13.8% 杨怡然消费行业分析师 毛利率(%) 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% +852-22131401 归母净利率(%) 10.7% 11.4% 11.2% 11.3% 11.5% laurayang@eif.com.hk 每股收益(元) 0.36 0.47 0.54 0.62 0.70 每股净资产(元) 3.84 4.51 5.03 5.40 5.89 市盈率 11.49 9.62 7.68 6.70 5.89 市净率 1.08 0.92 0.83 0.77 0.70 股息收益率（%） 0.00 4.29 5.21 5.97 5.09 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 6,961 8,423 10,013 11,354 12,671 销售成本 (4,140) (4,961) (5,869) (6,643) (7,403) 毛利 2,821 3,462 4,144 4,711 5,268 销售费用 (1,433) (1,863) (2,103) (2,362) (2,598) 管理费用 (541) (630) (801) (908) (1,014) 经营溢利 1,074 1,384 1,620 1,856 2,110 财务开支 (9) (20) (22) (24) (27) 税前盈利 1,065 1,363 1,597 1,831 2,083 所得税 (248) (323) (383) (439) (500) 税后净利润 817 1,040 1,214 1,392 1,583 归母净利润 747 961 1,117 1,280 1,456 EPS(元) 0.36 0.47 0.54 0.62 0.70 同比增长率收入(%) 17.31% 21.01% 18.87% 13.39% 11.60% 归母净利润(%) 24.17% 28.68% 16.18% 14.63% 13.75% 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,860 3,596 4,047 4,012 4,957 应收账款 2,954 3,785 4,171 4,850 5,217 存货 1,182 1,350 1,640 1,745 2,028 其他流动资产 3,287 2,886 2,924 2,963 3,004 流动资产总额 11,284 11,617 12,783 13,570 15,206 固定资产 875 867 862 864 874 其他非流动资产 277 581 555 531 510 非流动资产总额 1,152 1,448 1,416 1,395 1,384 总资产 12,436 13,065 14,199 14,965 16,590 应付账款 1,503 1,499 2,038 1,966 2,496 应付即期税项 386 461 498 538 581 其他流动负债 1,017 1,127 1,015 1,045 1,076 流动负债总额 2,906 3,088 3,551 3,549 4,153 递延税项负债 12 8 9 9 10 其他非流动负债 100 246 246 246 246 非流动负债总额 113 254 254 255 255 总负债 3,018 3,342 3,806 3,804 4,409 股东权益 7,944 9,082 9,753 10,521 11,540 少数股东权益 1,474 641 641 641 641 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 380 408 1,128 1,186 2,488 投资活动现金流 85 417 20 17 14 融资活动现金流 59 (1,079) (697) (1,238) (1,557) 现金变化 525 (255) 451 (35) 945 期初持有现金 3,339 3,860 3,596 4,047 4,012 汇率变动 (3) (9) 0 0 0 期末持有现金 3,860 3,596 4,047 4,012 4,957 财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% 归母净利率 10.7% 11.4% 11.2% 11.3% 11.5% ROE 8.3% 10.0% 11.1% 11.9% 12.5% 营运表现行销费用/收入(%) 28.4% 29.6% 29.0% 28.8% 28.5% 实际税率(%) 23.3% 23.7% 24.0% 24.0% 24.0% 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 40.0% 40.0% 30.0% 库存周转天数 91 93 93 93 93 应付账款天数 144 146 145 145 145 应收账款天数 121 110 110 110 110 杠杆比率资本负债率 24.3% 25.6% 26.8% 25.4% 26.6% 总资产/股本 1.3 1.3 1.4 1.3 1.4 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布