2024年3月基金投资策略：关注市场修复迹象

证券投资基金研究报告/基金策略  上海证券2024年3月基金投资策略 ——关注市场修复迹象 核心观点： 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 *徐一帆对本文亦有贡献 报告日期：2024年3月6日 全球科技发展、海外流动性、地缘政治等一系列问题在一季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面持续向好，市场信心正在逐步修复。2024年3月的基金配置上，可以关注以下四个方面的演绎。 1）以人工智能（AI）为代表的科技进步带来的增长新机遇； 2）全球流动性：美联储的降息预期； 3）国内经济的转型进展与市场的信心修复； 4）多元配置的时机把握。 配置方向： 权益基金：1）类型上：风险偏好相对较低的投资者，优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险。风险偏好和承受力较高的投资者，可以借助偏股产品和普通股票产品加强收益。2）风格上：大小盘方面，小盘在年初超跌后当前胜率有一定提高，但更高的弹性也会加大组合的波动。成长价值方面，短期内，以价值风格为重心的基金会有更稳健的表现；中长期看，拥有更高景气度的成长股会迎来更好的表现。3）主题上：短线可继续关注一些盈利稳健的板块和策略，如红利、“中特估”；中期，可重点关注一些顺周期行业，如受益于需求增长、涨价等因素带动的能源周期、消费、汽车、医药等行业。长期，关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，如高端制造、AI、通信、新能源等等。 固收基金：1）品种上：可以关注聚焦金融债的产品，也可适当信用下沉。2）期限上：对于低风险偏好的投资者，建议关注中短期品种。对于风险承受力较高的投资者，可以适当拉长久期博弹性。 QDII基金：1）权益QDII：上半年建议关注偏价值的基金以及低估值的指数。美国方面，当前美国的实体经济依然存在一些问题，短期建议选择相对稳健的标普500或道琼斯指数相关的基金。日本方面，日经225指数近期追高的风险较大，未来指数的走高需要日本经济有更好的表现。2）原油QDII：供需博弈叠加地缘政治风险的背景下，短期内原油价格仍有小幅上涨空间，但仍需注意相关风险，低风险偏好投资者可适当降低原油资产配置。3）黄金QDII：关注实际利率、避险方面的属性。我们认为长期来看黄金的表现仍值得期待，短期内，黄金价格在“戴维斯双击”下已在3月初快速拉升，但可能消耗3月中下旬价格上涨的动力。 图表目录 图1、2024年2月主要指数表现3 图2、2024年以来主要资产指数表现3 图3、2024年2月份各行业指数涨跌幅（申万一级）4 图4、2024年2月表现较优与居后的权益主题4 图5、2024年2月表现较优与居后的权益主题5 图6、由美国国债远期收益率推算的2024年美联储降息节奏6 图7、美国10年期国债收益率(单位：%)7 图8、2022年中国GDP总量变化（万亿元）8 图9、主要经济体现价GDP总量对比（单位：亿美元）8 图10、经济周期与权益资产表现9 图11、股债收益比（美联储模型）9 图12、近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）10 图13、近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低11 图14、美国10年期通胀指数国债TIPS与COMEX黄金期货价格负相关性较强12 图15、近期黄金价格大涨主要原因在于实际利率的下降12 图16、市场对联邦利率的预测概率分布与2024年3月利息区间预测概率趋势变化12 图17、10年期盈亏平衡通胀率指示通胀率略微提升12 图18、PPI领先CPI略微上升12 图19、SPDR黄金ETF持仓量与金价走势13 图20、近3个月增持/减持黄金数量最多的5个国家13 图21、各原油消费国PMI13 图22、美国原油库存通常在1-4月开启补库存周期13 图23、2-7月是美国炼油厂开工率的上升周期14 图24、主要产油国产量增速预期14 图25、大类资产配置建议15 表格目录 表1、全球主要经济体经济基本面变化6 表2、A股主要指数PE分位数9 一、市场回顾 2024年2月，中国股票市场表现突出，迎来一波反弹。成长股高波动高收益，收益率为6.9%，波动率为13.7%。中国股基指数投性价比较高，收益率为5.4%，在中国股票市场中排名第二，但波动率小于中证全指和价值股，为7%。或受美联储1月议息会议后预期降息节奏推迟的影响，本期黄金表现较其他资产欠佳，收益率为-0.4%。 图1、2024年2月主要指数表现 COMEX黄金 10 0% 8. 0% 6. 0% 0%2. 中证国债 中国债基指 原油 NYMEX 标普500 中证信用债 恒生指数 市场 MSCI发达 价值 股基指数 中国 中证全指 成长股 8.0% 7.0% 6.0% 5.0%股 月收益率 4.0% 3.0% 2.0% 中证转债 1.0% MSCI新兴市场 数 0.0% 0. -1.0% 0%4. .0%12.0%14.0%16.0% -2.0% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.02.01-2024.02.29注：月波动率由日频数据计算 图2、2024年以来主要资产指数表现 6% 0 0% 12% 14% 恒生指数 成长股 股基指数 中国 全指 中证 数 中国债基指 新兴市场 MSCI 转债 中证 1 8% 6% 4% 2% % 中证国债 MEX黄金 CO 中证信用债 MSCI发达市场 股 价值 NYMEX原油 标普500 5% 4% 3% 累计收益率 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 累计波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.02.29注：月波动率由日频数据计算 2月份，国内权益市场表现较好，所有申万一级行业指数均实现正收益。分行业看，高科技行业反弹最明显，收益率排名领先的行业分别为通信、计算机、电子和传媒。 图3、2024年2月份各行业指数涨跌幅（申万一级） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.02.01-2024.02.29注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，光模块、半导体设备、自主可控、科技龙头等高科技主题表现。上海自贸区主题、ST模块表现欠佳，本期收益率为负。 图4、2024年2月表现较优与居后的权益主题 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.02.01-2024.02.29 二、市场展望 全球科技发展、海外流动性、地缘政治等一系列问题在一季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面持续向好，市场信心正在逐步修复。2024年3月的基金配置上，可以关注以下四个方面的演绎。 2.1以人工智能（AI）为代表的科技进步带来的增长新机遇 技术进步一直以来都是推动经济产生质变增长的重要因素。2022年底，人工智能(AI)技术驱动的自然语言处理工具ChatGPT的推出将世界产业引领至一个新纪元，与AI技术进步相关的行业（如云计算、传媒）于2023年在A股整体下跌的环境下创造出结构性行情。而今年2月16日，OpenAI发布的文生视频模型Sora，将AI技术的商业化又推向一个新高潮。ChatGPT是专注于文字对话的交互模型，而Sora是专注于视频内容生成的模型。作为更先进的大模型，SORA在生成视频时不会受分辨率、持续时间和视频尺寸的限制，具有堪比专业人工摄影师的效果，能够给相关产业的未来发展带来很多想象空间。长期来看，人工智能是未来技术进步的大势所趋，也是全球经济增长不可忽视的重要动能。其发展将带动相关产业长期收益，如上游的芯片和计算机行业，下游的传媒、游戏和软件开发行业等。但由于目前AI商业化问世不久，仍有很多可以优化的空间，短期来看，需密切关注其应用端的落地成效及相关证券的估值情况，谨慎过度追逐热点。 图5、2024年2月表现较优与居后的权益主题 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.10.31-2024.02.29 表1、全球主要经济体经济基本面变化 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.02.29 2.2全球流动性：美联储的降息预期 当前，美联储的降息节奏仍是边际影响全球资产定价的重要因素。1月美国CPI数据强劲，致使市场对美联储近期降息的预期有一定降温。1月美国核心CPI环比增长0.4%至3.9%，较市场预期高0.2%。支持通胀坚韧的原因是住房、运输等服务的价格环比涨幅意外走强。此外，美国就业市场依然表现强劲，1月非农平均时薪同比增长4.48%，增幅连续两个月回升，同时失业率仍维持在历史低位。市场预期方面，根据CMEFedWatch观测工具，5月降息概率回落至40%以下，6月降息概率为70%左右。整体上美国的通胀仍在降温通道中，2024年开始降息的大方向依然未变，但降息节奏大概率会延长，未来需要进一步观察。 截至2月29日，各期限（1/2/3/6/12个月）美国国债收益率推测未来一年不同期限下的远期美债收益率，市场预期的开始降息时间从去年年底认为的今年3月，推迟到1月底认为的今年5月，再到2月底认为的今年6 月起。预计全年共降息3次（分别在6月，7月和10/12月），降至4.5%-4.75%。 2月，随着市场对美联储降息节奏的预期降温，10年期美国国债收益率较1月出现反弹，回升至4.25%左右。 图6、由美国国债远期收益率推算的2024年美联储降息节奏 5.50% 5.50% 5.50% 5.25% 5.00% 5.00% 4.75% 4.75% 5.75% 5.50% 5.25% 5.00% 4.75% 4.50% 4.25% 4.00% 3.75% 3.50% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12 数据来源：美联储，Wind，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.02.29注：灰色柱形表示美联储议息会议将在当月召开 图7、美国10年期国债收益率(单位：%) 6.00 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.02.29 2.3国内经济的转型进展与市场的信心修复 2023年，中国经济恢复总体向好，并有长期向好的趋势。根据国家统 计局1月17日发布的2023年国民经济运行数据，经初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，较去年增长5.2%。 经济基本面方面，当前我国正在经历经济增长模式的转型。2023年，中国的GDP总量已超125万亿元人民币（约合18.75万亿美元），庞大的基数决定了中国经济很难以此前的高增长速度发展。我国传统的增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，若再继续延续此发展模式，将固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。根据2023年12月举行的中央经济工作会议精神，下一阶段，中国必须坚持把高质量发展作为新时代的硬道理，必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求，协同发力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 从经济层面看，市场仍将聚焦于经济模式的转型与财政收支转型的成效，风险资产定价层面也将同时考虑这两部分的边际改善情况。过去几年我国经济处在去