银行：3月经济数据观察-复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口

3月经济数据观察 复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口 2023年04月15日 分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理：于博文 执业证号：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 事件：4月13日，海关总署发布3月出口数据（以人民币计），3月出口总值同比增长23.4%。4月12-13日，易纲行长在G20财长和央行行长会上发言表示，中国经济正在企稳回升，2023年GDP增速将达5%左右。 受经济复苏预期转弱影响，年初以来银行板块估值未有明显抬升。以4月14日收盘价，银行PB（LF）为0.55，较年初提高不足3%，特别是3月以来基本无抬升。 3月以来，受“中特估值”逻辑等影响，部分国资背景浓厚、低估值、高股息标的估值得以提振，例如国有行。而受经济复苏逻辑影响较大的标的，如部分股份行及城农商行，估值有所承压，主要受经济复苏预期转弱的影响，一方面是延续偏弱的出口预期，二是投资和消费的复苏不及预期，特别是房地产行业作为今年经济复苏中关键的一环，1-2月销售端起色不明显。 站在当前时点，我们认为可以从三个方面，对银行板块更为乐观。一是经济复苏持续进行，易纲行长在近期G20财长和央行行长上表示中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右，表达了中央层面对经济持续增长的信心。 再看数据层面：1）2023年以来，作为经济领先指标的社融数据，同比增速逐月回升； 2）2023年3月以来，新房销售明显升温，特别是一、二线城市，高频数据显示已超过去年同期水平； 3）1-2月社零同比增速转正，且3月乘用车销量整体好于过去四年同期水平，奠定银行消费信贷投放基础； 4）尽管1-2月制造业投资同比增速较22年继续下降，但是PMI已连续3个月位于扩张区间，以制造业为代表的实体融资需求也有望稳步回升； 5）3月出口数据超市场预期，或受海外订单回补、国内复工迟滞等多重因素影响，带动23Q1出口总值同比增长8.4%，尽管出口回暖持续性仍待观察，但至少意味着业绩受出口影响相对明显的长三角区域银行，23Q1信贷投放受出口型企业拖累或有限。 推荐维持评级 相关研究 1.3月社融数据点评：信贷增量和结构均超预期-2023/04/11 2.中特估值体系之三：国企对标一流，哪些银行受益？-2023/03/16 3.2月社融数据点评：信贷延续多增态势，居民杠杆显著恢复-2023/03/11 4.城农商行专题：小微复苏+竞争趋缓+补贴到位，关注农商行潜力-2023/03/08 5.银行视角看中国特色估值体系：国资委启动国企对标，银行“重估之路”开启-2023/03/07 二是银行信贷“开门红”顺利落地，结构改善更超预期。考虑到23Q1贷款重定价对银行净息差影响或较大，市场对银行23Q1业绩普遍较悲观。但一些乐观因素仍在出现，23Q1新增人民币信贷（信贷口径）10.6万亿元，同比多增 2.3万亿元，且每月保持显著同比多增，早投放、早收益机制下，稳定了银行23 年业绩基本盘。 从结构来看，除了对公中长期贷款保持强劲投放外，居民户贷款已实现2个月同比多增，一定程度可以缓解市场对居民部门“缩表”的担忧，且中长贷、短贷均同比多增，反映的是地产销售回暖背景下按揭贷款的增长，以及消费复苏背景下消费类信贷的增长，对于零售类型银行形成利好，叠加票据“冲量”同比大幅少增，有望对银行净息差形成支撑（不考虑一次性重定价影响）。 三是银行资产质量改善趋势或较明确。个贷、对公房地产以及城投领域是银行资产质量变化的关键。 1）2023年个贷资产质量改善主要依赖于经济复苏背景下的居民收入改善，叠加个人征信的客观约束，预计23年有望实现较好修复； 2）对公房地产方面，以数据披露相对完整的四家股份行为例，对公房地产贷款不良资产已有较充分暴露，同时涉房敞口自2021年底以来持续压降，考虑到 2023年3月以来地产销售开始明显回暖，进一步利好房企现金流改善，银行涉房资产质量有望边际好转。 3）城投方面，2022年不良资产率保持较稳定的同时，平台类债务余额实现有效收缩，至少从量上缓解了城投领域的资产质量担忧。 投资建议：开门红落地，支撑银行全年业绩 出口、地产销售、汽车销量等数据，或表明经济复苏步履未停；银行23Q1信贷开门红顺利落地，结构不断优化，有望支撑全年业绩基本盘。我们推荐三条选股主线：α主线一，与地产、消费相关的股份龙头，平安银行、招商银行；α主线二，与制造业相关的城农商行，宁波银行、苏州银行、常熟银行；β主线，中特估值体系下低估值高分红的农业银行、邮储银行、中国银行等。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E 000001.SZ 平安银行 12.69 2.35 2.83 3.42 5 4 4 推荐 600036.SH 招商银行 34.39 5.41 6.03 6.78 6 6 5 推荐 002142.SZ 宁波银行 28.69 3.49 4.16 5.00 8 7 6 推荐 002966.SZ 苏州银行 6.95 1.07 1.31 1.60 7 5 4 推荐 601128.SH 常熟银行 7.67 1.00 1.22 1.49 8 6 5 推荐 601288.SH 农业银行 3.23 0.74 0.79 0.85 4 4 4 推荐 601658.SH 邮储银行 4.95 0.92 0.96 1.07 5 5 5 推荐 601988.SH 中国银行 3.51 0.77 0.81 0.85 5 4 4 推荐 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策影响超过预期。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年4月14日收盘价；苏州银行22年EPS为预测值） 图1：银行PB（LF） 0.58 0.56 0.54 0.52 0.50 0.48 0.46 0.44 0.42 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 2022-11-25 2022-12-02 2022-12-09 2022-12-16 2022-12-23 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-01-27 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 2023-03-24 2023-03-31 2023-04-07 2023-04-14 0.40 资料来源：wind，民生证券研究院注：根据2023年4月14日收盘价计算 图2：部分股份行及大行PB（LF）变化幅度 年初以来累计增幅 近2个月累计增幅 10% 0% -10% -20% 招商银行平安银行宁波银行建设银行工商银行 资料来源：wind，民生证券研究院注：根据2023年4月14日收盘价计算 图3：截至2023年3月新增社融同比增速 社融：YoY人民币贷款：YoYM2：YoY 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 7% 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：截至2023年4月9日30大中城市商品房交易面积（周度；万平方米） 2019 2020 2021 20222023 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：截至2023年2月社零总额累计同比增速 40 30 20 10 0 (10) (20) 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 (30) 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：截至2023年4月9日乘用车销量（周度；万辆） 0 2019 2020 2021 20222023 5 0 5 0 5 0 5 0 -51月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4 3 3 2 2 1 1 资料来源：wind，民生证券研究院 35 图9：截至2023年3月中国出口金额当月同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2018-01 50 45 40 资料来源：wind，民生证券研究院 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2014-02 图7：截至2023年2月制造业投资累计同比增速（%） 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：截至2023年3月中国PMI 55 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 行业点评/银行 资料来源：wind，民生证券研究院 5 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 图10：截至2023年3月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 (5,000) 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：截至2023年3月金融机构人民币贷款：同比多增（亿元） 对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 (15,000) 资料来源：wind，民生证券研究院 对公房地产不良率 对公房地产敞口/总资产 20