事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入41.4亿元,同增10.1%; 归母净利润2.4亿元,同降48.0%;扣非归母净利润1.8亿元,同降59.3%。单二季度,公司营收24.1亿元,同增4.6%;归母净利润1.5亿元,同降52.0%; 扣非归母净利润0.9亿元,同降65.3%。 需求走弱、成本上涨叠加减值计提,业绩同比下滑:报告期内,商品房销售面积同降22.2%,新开工面积同降34.4%。而以沥青为代表的石化产品原材料价格则上涨明显,如22H1华东地区SBS改性沥青现货均价为4688元/吨,同增26.7%。受此影响,公司销售毛利率同降8.6pct,至22.8%。同时,公司共计提资产减值准备1.0亿元,亦削弱盈利表现。 调结构效果显著,现金流表现亮眼:报告期内,公司继续增加经销商数量、扩大经销商覆盖率,经销收入同增62.3%,业务占比达到51.1%。此举进一步提高了公司盈利稳定性、分散经营风险、改善现金流。此外,公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓,工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。C端市场则继续保持高增长,增幅接近50%。单Q2经营性现金流4.2亿元,上年同期为-4.0亿元。 产能持续扩张,切入减隔震赛道:公司积极实施可转债融资方案,拟融资不超过22亿元,主要用于安徽、福建、重庆等生产基地的新建和改扩建项目,将继续优化公司的产能布局,提高供应效率,进而增强市场竞争力。若上述生产基地于2025年能如期达产,产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为公司未来3-5年业务发展提供供应保障。2022.3,公司完成对丰泽股份收购,进入减隔震市场,探索防水以外的第二增长点。在公司赋能下,丰泽股份22H1实现营收同比增长58.93%。展望后市,随着“稳地产”政策效果显现以及“保交付”的推进,同时市政基建项目有望加快向实物工作量转化,防水下游需求有望迎来改善。 盈利预测与估值评级:鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解,我们下调公司22-24年归母净利润分别为6.02、8.65和11.39亿元(下调幅度为44.7%、39.8%和41.5%),伴随产能扩张和新产业布局,基于对公司长期成长的信心,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。 公司盈利预测与估值简表