银行理财月度观察（2024年3月）：理财“量价双优”是否可持续？

债市走牛提振理财收益率升至5%附近，3月理财收益率有所回落。2月市场流动性充裕、资金面整体运行平稳，机构间行为因春节效应等因素存在分化，同时，信贷投放力度有所减弱，债券市场收益率快速下行。2月10Y国债收益率、1Y国股行NCD发行利率中枢分别环比上月下降10、13bp至2.4%、2.31%。受债市走牛提振，2月末固定收益类理财近1个月年化收益率升至5.1%，较月初大幅提升3pct。3月以来理财收益率稳中略降，但仍运行于较高收益率区间，截至3月8日，固定收益类理财近1个月年化收益率4.7%。 随着长端利率债出现超买，近日受市场情绪等因素影响，债券利率出现震荡调整，长端收益率曲线向上有所修正，部分机构出现抛售/止盈等操作。3月中下旬，季节性因素或导致市场利率难以进一步下行，从而带动理财收益率有所回落。从总量因素看，3月作为季末月，信贷冲量特征通常较为明显，考虑到现阶段NCD利率已明显低于同期限MLF，短中端利率高度依赖货币“总闸门”，我们预估近期货币政策仍处于观察期，进一步降准降息概率不大，随着信贷投放转暖，NCD利率有走升概率，3月15日MLF投放是否缩量成为观察近期货币政策取向的关键。从结构因素看，春节结束后，资金将继续在不同银行间运动，股份行、城商行是否能够出现明显的资金回流，也是观测结构性流动性不平衡的重要维度。3月后半程理财收益率或有所承压，但随着低波稳健产品线成为理财公司主要布局方向，叠加收盘价估值、分离定价等平稳净值的方式被更广泛使用，理财对市场波动的实际风险敞口显著收窄，净值韧性料强于预期。 理财规模回升至28万亿附近，较年初增长4.5%左右，定开产品线景气度回升； 季末理财资金回表或对3月规模形成扰动。“旺季营销”期间，理财是做大零售AUM的重要抓手，叠加近期理财收益率大幅提升，进一步提升了其较定期存款、储蓄型保险等竞品的相对吸引力，测算2月末理财规模升至27.6万亿左右，截至3月12日，理财规模升至28万亿附近，较年初增长约1.2万亿。从产品类型看，新增资金主要来自固定收益类（非现金）产品，各机构主推产品仍以PR1、PR2等低风险开放式产品为主，受春节假期等因素影响，2月理财发行量环比下降28.3%，叠加债券利率下行拖累业绩基准等因素，2月新发封闭式产品数量环比上月下降32.1%，降幅更为明显。截至2月末，理财公司存续产品中，固定收益类产品占比升至97.6%，混合类及权益类资产占比延续下行。从开放式产品线存量观测样本变化看，2月末，每日开放型、最小持有期型、定开型规模环比上月末分别提升0.8%、4.0%、3.3%，定开产品线结束了连续9个月的负增长态势，预估主要受到收益表现较好提振，其中，6个月-1年（含）期限产品回升更为明显。临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。 理财“套壳”保险资管配置高息存款受限。预估存量理财“套壳”配置高息存款规模在2万亿左右，现阶段理财对存款类资产配置仍具有刚性，但投资端呈现出差异化策略。主要基于以下原因：①“套壳”存款尚未被完全规范，部分机构仍有操作空间；②2023年理财对存款配置强度大幅提升，叠加当前存款定价明显下行，投资经理配置意愿减弱。③外溢资金预估主要流向债券类资产（含同业存单），但是基于不同产品线特征及投资经理偏好，选择亦可能有所差异，例如选择收盘价估值债券等可实现相对稳定收益的可替代资产，或把部分资金暂放回购等待反弹买入机会。此外，“套壳”配置高息存款受限，叠加债券供需矛盾加大，“资产荒”压力下，理财对于公募基金的配置需求或有所增强。 风险分析：数据统计偏差，市场环境及投资者行为变化。 1、理财产品收益率追踪 1.1、2月固定收益类理财收益率大幅上行至5%附近 2024年2月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢3.6%，环比上月持平，受债券市场利率快速下行提振，月内收益率走势整体呈现上行态势。2月末，固定收益类理财近1个月年化收益率升至5.1%，较月初提升3.0pct。3月以来，固定收益类理财收益率先升后降，截至3月8日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.7%，较2月末-0.4pct，整体收益率水平仍处高位。分产品类型看： 2月末现金管理类理财7日年化收益率与货基利差收窄至5.7bp。2月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.17%，环比上月下滑0.06pct，高于同期货币市场基金10.2bp，利差月环比扩大3.0bp。期间，2月中上旬前利差大幅走阔，后逐步震荡收窄，截至2月末，现金管理类理财与货基利差收窄至5.7bp。 截至3月8日，现金管理类理财7日年化收益率为2.09%，较2月末+0.02pct。 纯固收近1个月年化收益率月内整体呈现震荡走升。2月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.0%、3.7%，分别较上月下滑0.3pct、1.1pct，但月内整体呈现震荡走升。2月末，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率较月初分别提升0.2、0.6pct。3月以来收益率震荡调整，截至3月8日，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2月末下滑0.8pct、0.5pct。 “固收+”不同期限产品近1个月年化收益率中枢进一步提升。2月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为3.5%、3.7%，分别较上月提升0.1pct、0.4pct，月内收益率整体呈上行态势，截至2月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较月初提升3.8、7.5pct。3月以来收益率亦有回调，截至3月8日，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2月末下滑0.5pct、0.5pct。 图1：债券市场利率快速下行，提振固定收益类理财收益率表现 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 图2：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图3：现金管理类理财7日年化收益率走势 1.2、2月定开产品收益率表现优于最小持有期产品 最小持有期产品收益率月内整体震荡上行。2月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢2.6%，较上月环比提升0.3pct，月内整体震荡上行；其中，最小持有期1个月（含）以内产品上行幅度较小，近1个月年化收益率中枢为3.0%。截至2月末，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率较月初提升6.3pct；其中，最小持有期1个月（含）以内产品近1个月年化收益率较月初提升1.8pct。 3月以来，收益率呈现“先升后降”，截至3月8日，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率较2月末+0.1pct；其中1个月（含）以内产品-0.3pct。 不同期限定开产品收益率整体大幅上行，但中枢表现分化。2月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为2.8%、3.7%、3.1%、4.2%，较上月分别环比变动+0.7pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.9pct。截至2月末，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率分别较月初提升6.4 pct、3.0 pct、5.9 pct、7.8pct。3月以来不同期限定开产品收益率表现亦有所分化，截至3月8日，1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）产品近1个月年化收益率分别较2月末-0.1 pct、-0.6 pct、+0.4 pct、-0.5pct。 表2：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 图4：最小持有期产品线近1个月年化收益率走势 图5：定开产品线近1个月年化收益率走势 2、理财产品景气度观察 2.1、2月封闭式产品发行数量环比下滑，3-6个月（含）期限产品占比连续7个月提升 据普益标准数据平台统计，2024年2月，理财公司共发行净值型产品1052只，环比上月下滑28.3%，预估主要受到春节假期因素影响。其中，国有行理财公司273只（占比26.0%）、股份行理财公司502只（占比47.7%）、城农商行理财公司255只（占比24.2%）、合资理财公司22只（占比2.1%）。 2月，封闭式产品在新发行产品中数量占比为78.9%，较上月下滑4.5pct，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量月环比下滑32.1%至830只。2022年12月以来封闭式月均发行数量826只，2024年2月共发行830只，环比上月下滑32.1%。 2）3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续7个月提升。2024年2月，新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主，数量占比较上月提升1.8pct至40.6%； 其次为3-6个月（含）期限产品，数量占比较上月提升1.2pct至32.4%，二者合计占比为73.0%。 3）2月新发封闭式产品整体业绩比较基准中枢为3.4%，环比上月下滑0.11pct，其中，2月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.7%、2.9%、3.2%、3.7%，分别较上月-0.06pct、-0.04pct、-0.21pct、-0.08pct。 图6：2月理财公司新发产品数量环比上月下滑28.3% 图7：2月理财公司到期封闭式产品数量环比上月下滑14.0% 定期更新，数据与上期不直接可比 图8：2月新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比40.6% 图9：2月新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比下滑0.11pct 表3：新发封闭式产品数量及业绩比较基准变化 2月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模27.1亿，平均运作周期362天，业绩比较基准中枢3.04%-3.53%。其中，期限类型以1年（不含)-3年（含）为主，运作周期分布于371-427天，募集规模占比为51.0%，较上月+15.2pct；其次为期限类型3个月-6个月（含）产品，募集规模占比为25.9%，较上月-24.7pct，二者合计占比达76.8%。 2月理财公司新发封闭式产品中，共有637只产品披露实际募集规模，规模披露率76.7%，单只产品平均募集规模5.0亿元；其中，321只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为11.8%，较上月+0.4pct。 图10：2月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模27.1亿，较上月-2.5% 表4：2024年2月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 2月新发开放式产品222只，数量较上月下滑9.0%。2024年2月，理财公司共发行开放式产品222只，较上月减少22只。从运作模式来看，每日开放型141只，数量占比较上月进一步提升15.6pct至63.5%；最小持有期型53只，数量占比较上月下滑3.2pct至23.9%；固定期限定开型16只，数量占比较上月下滑10.4pct至7.2%。开放式产品规模变化主要来自存续期内增量资金，而并非新产品发行当期，对于开放式产品募集资金能力要结合存续规模变化动态观察。 图11：2月，理财公司新发开放式产品数量环比上月下滑9.0% 图12：2月，每日开放型产品新发数量占比较上月进一步提升 2.2、预估2月末理财规模回升至27.6万亿左右 根据普益标准统计数据，截至2024年2月末，全市场理财存续规模较上月提升3.6%，其中理财公司存续规模较上月提升4.0%。结合银行理财登记中心披露的2023年末存续规模，预估2024年2月末理财存续规模回升至27.6万亿左右。 从开放式产品线存量观测样本变化看，2024年2月末，每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型子类别月末规模较上月末分别提升0.8%、4.0%、3.3%。 表5：2024年2月理财公司存续规模及产品结构变化 图13：开放式产品线观测样本各月末规模变动情况 图14：2024年2月，期限为6个月-1年