银行理财月度观察（2023年3月）：3月封闭式产品发行数量创新高

2023年春节前后，随着净值逐渐修复并且超越前期高点，部分理财产品线已有持续资金净流入，规模逐步筑底企稳。3月份作为“季末月”，银行理财整体收益表现如何？封闭式产品是否延续较高发行强度？主要开放式产品线资金流动态势如何？本文将从“收益率”和“景气度”两大维度对3月理财运行进行刻画： 3月固定收益类产品近1个月年化收益率中枢3.3%，纯固收、“固收+”收益率较2月“一升一降”，现金类产品7日年化收益率较上月提升6bp至2.19%。 截至2023年3月末，固定收益类产品累计净值为1.0733，较赎回冲击前的高点提升0.0056。2023年3月，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为3.3%，环比下滑1.4p Ct ，整体净值水平已于2月初超越前期高点，目前仍延续震荡走升态势。分产品子类及期限看：2023年3月，债市整体表现较优，股市相对偏震荡调整态势；相应的，1）纯固收产品收益率较上月进一步回升，1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.2%、4.5%，分别较2月环比提升0.5pct、0.3pct；2）“固收+”产品收益率小幅承压。1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.9%、3.4%，分别较2月环比下滑1.5pct、3.0pct；3）现金管理类理财产品7日年化收益率中枢为2.19%，较2月小幅提升6bp，高于货币市场基金19bp。 3月理财公司新发封闭式产品1604只，发行数量创新高，1-3年（含）期限产品占比超5成。不同期限封闭式产品业绩基准较上月下降0.03-0.3pct。3月，理财公司共发行净值型产品1894只，较2月环比提升27.8%；其中，新发封闭式产品共1604只，较2月环比提升25.1%。2022年12月以来，银行理财加大了可使用摊余成本法的封闭式产品发行力度，以承接客户需求、稳定规模。3月新发封闭式理财期限以1-3年（含）为主，数量占比为50.7%，其次为3-6个月（含），数量占比为22.5%；1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上产品业绩比较基准中枢分别为2.8%、2.9%、3.4%、4.2%、4.9%。分别较2月环比小幅下降0.2pct、0.1pct、0.3pct、0.03pct、0.1pct。 开放式产品线景气度观察：最小持有期产品线资金净增延续较好态势，定开产品线3月流出压力小幅略增，现金管理类理财上半月回稳，但季末可能有短暂承压。 3月，银行理财规模整体延续逐步呈现筑底企稳态势。从主要开放式产品线角度： 1）最小持有期产品线3月持续延续正流入态势，截至3月24日，规模较上月增长6.8%；2）现金管理类理财3月上半月规模逐步回稳，但考虑季末因素，预计3月末规模会受到部分资金回流表内扰动；3）定开产品线3月流出压力小幅略增，预计主要受收益率边际下滑、封闭式产品替代效应等因素影响，但整体来看规模逐步趋于走平，后续随着收益率修复，规模有望筑底企稳。 近期行业动态及理财公司要闻：1）个人养老金理财产品逐步扩容至18只。发行机构为工银理财、农银理财、中邮理财三家，期限类型在“T+0”基础上，进一步增加了“6-12个月（含）”。2）部分理财产品推出“T+0.5”赎回到账服务。多家理财公司宣布部分开放式理财产品可实现“T+0.5”赎回到账，目前兑付效率实现“T+0.5”的理财产品投资范围通常是固定收益类资产。3）部分理财产品提前终止，预计出于产品终止策略优于存续运作考虑。据普益标准监测，2023年以来，全市场累计约有300款理财产品提前终止。理财产品终止是一个比较常规的操作，提前中止产品或主要由于产品规模过小。 风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。 1、理财产品收益率追踪 1.1、固定收益类理财净值持续超越前期高点 根据银行理财登记中心数据，截至2022年末，全市场理财存续规模27.65万亿，其中，固定收益类产品26.13万亿，规模占比升至94.5%。资管新规以来，固定收益类理财产品规模及占比持续提升。 固定收益类产品的净值走势及收益表现上，截至2023年3月末，固定收益类产品累计净值为1.0733，较赎回冲击前的高点提升0.0056。2023年3月，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为3.3%，环比下滑1.4p Ct ，整体净值水平已于2月初超越前期高点，目前仍延续震荡走升态势。 鉴于固定收益类产品主要分为现金管理类、固收+、纯固收三大子类，我们分别对其收益率变化情况进行统计；同时，为更好的刻画固定收益率产品净值走势，我们对纯固收和“固收+”产品线做了进一步期限划分。 3月，现金管理类理财产品7日年化收益率小幅提升。2023年3月，现金管理类理财产品7日年化收益率中枢为2.19%，较2月小幅提升6bp，高于货币市场基金19bp。结合《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》披露数据看，截至2Q22现金管理类理财主要配置债券（占比40.4%）、同业存单（占比39.2%）、现金及银行存款（占比18.1%）。展望2Q23，流动性预期中性偏宽，存单利率中枢有望回落至2.5-2.55%左右，现金管理类理财7日年化收益率有望延续较好表现。 不同期限纯固收及“固收+”产品净值修复节奏略有差异。2023年3月，债市整体表现较优，股市相对偏震荡调整态势；相应的，纯固收产品收益率较上月进一步回升，“固收+”产品收益率小幅承压。具体而言：1）纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.2%、4.5%，分别较2月提升0.5pct、0.3p Ct ；2）“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.9%、3.4%，分别较2月下滑1.5pct、3.0pct。整体来看，不同期限产品线净值修复节奏略有差异，1年以上纯固收产品业绩整体表现最优，“固收+”产品波动略大。 图1：3月债市环境较为友好，沪深300指数小幅震荡调整 图2：3月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢为3.3%，净值延续回升态势，自2月初以来持续超过前期高点 图3：3月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.19%，高于货币市场基金19bp 图4：3月，纯固收（1年内）近1个月年化收益率中枢为4.2% 图5：3月，纯固收（1年以上）近1个月年化收益率中枢为4.5% 图6：3月，固收+（1年以内）近1个月年化收益率中枢为2.9% 图7：3月，固收+（1年以上）近1个月年化收益率中枢为3.4% 1.2、最小持有期及定开产品线收益率下半月逐步回稳 3月最小持有期产品线收益率中枢较上月略有下滑。最小持有期产品线期限灵活性相对较高，主流封闭期通常在1年以内，短期限产品负债端稳定性相对更低。 2023年3月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢2.2%，较2月环比下滑2.5pct；其中，最小持有期1个月（含）产品近1个月年化收益率中枢为3.1%，较2月环比略下滑0.5pct。 不同期限定开产品收益率表现分化，3月下半月以来逐步呈现企稳回升态势。固定期限定开型产品线仅在开放期内投资者可申购或赎回，客户行为具有一定长尾特征。2023年3月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为2.4%、3.5%、3.7%、3.0%，较2月分别环比下滑2.0pct、0.7pct、1.8pct、2.6pct，但下半月以来收益率呈现逐步企稳回升态势。 图8：不同期限最小持有期产品近1个月年化收益率走势 图9：不同期限定开产品近1个月年化收益率走势 表1：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 2、理财产品景气度观察 银行理财登记中心数据显示，截至2022年末，理财公司存续理财产品22.24万亿，规模占全部理财产品的80.4%，已成为理财市场的绝对主力。考虑到理财发行机构间产品差异较大，而理财公司产品运作及信息披露整体相对更为规范，本部分重点分析理财公司产品发行情况。 2.1、封闭式产品保持较高发行强度，业绩基准稳中略降 据普益标准金融数据平台，2023年3月，理财公司共发行净值型产品1894只，较2月环比提升27.8%。其中，国有行理财公司452只（占比23.9%）、股份行理财公司926只（占比48.9%）、城农商行理财公司502只（占比26.5%）、合资理财公司14只（占比0.7%）。 由于开放式产品具有持续运作特征且单只产品规模通常显著大于封闭式产品，因此，新发产品数量统计中主要捕捉样本为封闭式产品（数量占比76.1%）。考虑到2022年12月以来，银行理财加大摊余成本法的封闭式产品发行，以承接客户需求、稳定规模，我们对新发封闭式产品进行进一步分析。整体来看： 1）封闭式产品维持较高发行强度，2022年12月以来月均发行数量1280只，显著高于前期（2022年1-11月月均发行数量642只），2023年3月共发行1604只，较2月环比提升25.1%，延续较高发行强度。 2）新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主。2023年3月，新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主，该期限产品数量占比为50.7%；其次为3-6个月（含）及6个月-1年（含）期限产品，数量占比分别为22.5%/21.6%，三者合计占比约95%。 3）新发封闭式产品业绩基准稳中略降。从不同期限业绩比较基准表现看，2023年3月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.8%、2.9%、3.4%、4.2%、4.9%，分别较2月环比小幅下降0.2pct、0.1pct、0.3pct、0.03pct、0.1pct。 图10：3月，理财公司新发产品数量环比提升27.8%，延续较高发行强度 图11：3月，新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比50.7% 图12：3月，新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比小幅下滑 表2：新发封闭式产品业绩比较基准变化 3月实际募集规模前20的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模24.8亿，平均运作周期381天，业绩比较基准中枢3.37%-3.54%。其中，期限类型以1-3年为主，运作周期分布于395-555天（近似于1-1.5年），募集规模占比达43.6%；其次为期限类型3-6个月产品，募集规模占比27.3%，二者合计募集规模占比超7成。 如果以3月理财公司全部新发封闭式产品看，共有618只产品披露实际募集规模，规模披露率38.5%，单只产品平均规模4.0亿元；其中，355只产品披露计划募集规模，募集成功率11.2%。 表3：2023年3月理财实际募集规模TOP20产品要素 2.2、最小持有期产品线春节过后资金净增较好 春节过后，在理财净值持续修复、渠道端加强投资者沟通、产品端增配低波稳健资产等多重努力下，银行理财规模逐步呈现筑底企稳态势。 银行理财登记中心显示，截至2022年末，开放式理财产品存续22.87万亿，规模占比82.7%，是银行理财的最主要产品形态。由于开放式产品线持续运作、规模变动相对高频，为更好的刻画开放式产品运作态势，我们对高频披露净值和规模数据的开放式样本进项了梳理和拟合，分产品线进行展示。 总体来看，最小持有期产品线规模已呈现企稳回升态势。2023年3月，观察样本现金管理类、最小持有期型、固定期限定开型产品线存续规模变动幅度分别为+6.2%、+6.8%、-3.5%，较2月分别环比变动+12.4pct、+4.1pct、-2.7pct。 图13：各产品线每月存续规模变动情况 1）现金管理类理财规模逐步回稳。现金管理类理财是银行规模稳定的压舱石，同时也是季末月参与银行表内外资金运动的重要产品线。3月上半月，现金类规模逐步企稳。 2）随着净值的修复，以最小持有期为代表的开放式产品线持续正流入。随着债市企稳环境下净值的修复并展示给客户更好的滚动