英伟达GTC前瞻及光模块后续观点-20240310

一、综述 1.GTC大会前瞻与光模块市场走势探讨 本次研讨会议深度剖析了即将召开的英伟达全球技术大会(GTC)动态及其对光模块行业未来趋势的影响，并向投资者提供了相应的操作建议。将于3月18日至21日在美国盛大举行的英伟达GTC大会，作为年度盛事，其规模在2022年显著提升，预示着为投资者带来崭新的投资契机。针对光模块领域，其良好的市场表现及后续发展势头成为重要关注点，将作为指导投资者决策的关键依据之一。 一、综述 1.GTC大会前瞻与光模块市场走势探讨 本次研讨会议深度剖析了即将召开的英伟达全球技术大会(GTC)动态及其对光模块行业未来趋势的影响，并向投资者提供了相应的操作建议。将于3月18日至21日在美国盛大举行的英伟达GTC大会，作为年度盛事，其规模在2022年显著提升，预示着为投资者带来崭新的投资契机。针对光模块领域，其良好的市场表现及后续发展势头成为重要关注点，将作为指导投资者决策的关键依据之一。 2.产品布局与市场展望深度解读 2022年以硬件创新为核心，而2023年则转为软件和服务发力的一年。 2022年中，英伟达发布了诸如H100GPU、Grace架构超级CPU、 DGXSuperpod以及NVsweet系统等多款重量级硬件产品；至2023年，公司重心转向云服务和软件解决方案，推出了 DDScloud、 NVIDIAAIFoundation系列云端服务以及用于AI视频生成、大规模语言模型部署及推理应用的推理平台。 预计2024年将是硬件再创新高之年，届时将揭晓高性能计算、生成式Al、AR/VR/MR、机器人技术以及边缘计算领域的最新突破性成果。其中，全新BlackWheelGPU架构被寄予厚望，它或将采用先进的 CIPPAT设计和3纳米工艺制程，成本效益和设计灵活性有望大幅提升。此外，数据中心层面可能推出的下一代GPU旗舰B100，以及已在2022年发布的自动驾驶芯片soul在边缘侧的应用拓展，都是投资者密切关注的方向。 3.边缘计算三维度战略升级 英伟达在边缘计算方面提出了三大核心策略：增强产品性能、强化渠道建设以及降低开发者门槛。具体包括提升边缘芯片算力以构筑坚实的硬件生态基础，加强合作推广渠道建设，同时提供便捷易用的开发工具如中间件SDK及部署环境，助力开发者高效创新。 未来，英伟达有望公布革新性的以太网架构、新一代网卡、Al社区生态系统构建以及与云服务商合作的定制ASC芯片计划，比如通过提供更具性价比的定制ASIC方案满足云厂商自研需求。 分析指出，在2024年初，随着海外各类Al模型的实际落地应用加速，英伟达芯片迭代速度将进一步加快，这将带动整个硬件产业链条如光模块、交换机芯片等领域的演进步伐。光模块等关键部件的技术优化与Al模型和应用的持续扩展息息相关，从而引发市场需求急剧增长，利好相关行业领军企业。 4.股价估值逻辑由周期性向成长性转变 市场对部分光模块企业如中医旭创的估值逻辑正在发生深刻变化，从过去的周期股视角逐渐转向以成长股进行估值评估。随着2025年订单预期明朗化，这一转变有望获得市场的广泛认同，从而推升公司的市值空间。 对于天府通信和新易盛，尽管市场已注意到其潜在的成长性，但对其营收、利润等基本面情况的关注度仍有待提高。未来，这两家企业有望受益于 1.6T市场爆发及800G产品的规模化应用，促使估值体系产生积极变化，成长潜力巨大。 总结来看，2025年的业绩预期将为光模块行业勾勒出更为清晰的估值框架和发展空间，投资者应聚焦于2025年的估值判断。随着英伟达 GTC大会上新芯片的发布和全球最大光通信展会OFC带来的催化效应，整个行业将迎来更强劲的增长动力。二、详细介绍 1.GTC大会盘点与光模块趋势 各位投资者，大家下午好，我是广发通信的首席分析师，韩东。欢迎参加我们的”2024Al加速系列电话会议”的第十期，主题为英伟达GTC会议前瞻及光模块市场后续观点。今天的会议将涵盖两个主要部分，首先，我们将预览下周即将召开的英伟达GTC大会；其次，我们会讨论近期表现良好的光模块市场和未来的预期，提供操作建议。 我们首先将讨论来自英伟达的GTC会议。这个会议将在美国时间3月 18号至3月21号举行，其中，黄仁勋的演讲安排在首日，也就是美国时间的3月18号，相应地，这场演讲的北京时间应该是3月19号凌晨4点至 6点。 GTC大会可谓是英伟达每年举办的一场重要的盛事。至2022年之前，该会议规模和相对较小，但自2022年开始，整个GTC的规模有了明显的提升。 2.产品线与市场展望解析 首先，我们回顾一下2022年和2023年两年的GTC大会(Graphictechn ologyConference)的简要情况。2022年被我们称作为硬件的大年，相对应的，2023年则视为硬件的小年，同时是软件及服务的一 个大年。2022年的GTC会议在九月份举办，期间发东个众多硬件产品，如H100的GPU，Grace架构的CPU超级芯片，DGXsuperpod，NVsweet系统，还有spectrumfor，以及JacksonAGXorrain等边缘开发工具套件。软件发布方面也有一些进展，但没有硬件发布那么亮眼。 然后进入了2023年，该年度的GTC大会在年初三月份举办，也许大家比较熟悉的就是英伟达开始定义了人工智能的iphone时刻。尽管硬 件更新并不多，例如发布了H100的NVlink版本，其余硬件主要在游戏领域或其他侧重少量的硬件，但软件和服务方面的更新则非常丰富。英伟达发布了DDScloud以及NVIDIAAlfoundafion的云服务系列，同时发布了用于Al视频、图像生成，大语言模型部署和推理部署的一些推理平台。他们同样展示了前一年度发布的硬件，如H100Grace架构的 DPUCPU，以及基于H100的服务器等。所以，我们称2023年为软件和服务的发布年。 转眼又到了2024年的GTC，我们预测这将是另一个硬件的大年。英伟达的创始人兼首席执行官黄仁勋将亲自上台演讲发布。我们预计新的发布将涵盖高性能计算、生成式Al、AR/VR/MR，以及机器人和边缘计算领域的最新成果。此次GTC大家主要的关注以下四个方面。 首先是新的架构，市场上讨论比较多的是blackwheelGPU的架构。预测这将会是英伟达第一款运用CIPPAT设计的高性能加速器。我们认为blackwheel架构有望采用3纳米制程，在成本以及设计灵活性上，提升的空间非常大。 然后是新的产品，包括数据中心方面的硬件产品。去年10月，英伟达在投资者简报中介绍了后续GPU产品的路线图，包括展示了基于 blackrear架构的像B100、GB200NVlink版本的产品，如GB200，B40 等。我们预期他们会在今年发布下一代数据中心GPU，即B100，这款产品可能采用液冷方案，使用更先进的制程技术。 最新的推测是，今年会发布一款轻量级的下一代芯片，在今年三季度末至四季度初开始交付。整个配置仍然是基于上一代H100，包括服务器的架构，交换机、网卡、光模块等。明年年初，将发布一款完整版的芯片。预计该芯片功率在1000瓦以上，约1200瓦，带宽为1.8T，算力可能 是H100的2.5到3倍。命名上，原来我们认为那是B100(轻量版)或者简配版B100，以及B100。现在也有可能分别被命名为B100和B200。 需要明确的是，今年能交付的应该是一个偏轻量级的版本，采用的是上一代的服务器架构，包括交换机和光模块，配套800G光模块。明年年初开始交付的就是一个完整版，是配套1.6T的光模块。 至于第四个关注点，即边缘计算领域，在2022年的下半年，英伟达发布了一款新的自动驾驶芯片Soul，这款SOC内部拥有770亿晶体管，计算能力可达2万亿次浮点运算，这比前一代的Orin系列提升了8倍。预计Soul会在今年年底或者明年初正式登陆一些终端。所以，在今年的 GTC大会上，我们期待英伟达会显示如何将这些创新应用到实际产品中，或者与合作伙伴一起展示基于这款芯片的产品的落地等。 3.边缘计算三大策略 英伟达在边缘计算领域有三个主要的发展方向。首要的是提升其产品的性能，以支持整个生悉系统的构建。这意味着他们需要提升边缘侧芯片的计算能力，使得这些芯片能够支持运行轻量级的Al模型，进而构建硬件生态系统。其次，英伟达要增加销售渠道。与高通和英特尔等公司相比，他们在边缘计算领域的优势在于其广泛的销售渠道和合作伙伴，如模组公司等。即便英伟达在这方面较为落后，我们预计他们会向这个方向努力。例如，推出相关的芯片产品后，我们预计将有一些公司与英伟达合作，以推广这些边缘侧芯片。 第三个目标是降低开发者的门槛，以支持边缘生态系统的构建。未来我们预计英伟达会提供强大的培训机制，完整的中间件，简易的SDK以及灵活的部署条件，在边缘计算领域，投资者需要注意的是英伟达可能会推出一些新的政策和产品。 市场上对于GTC可能公布的新产品有大些猜测。我们预测可能会有新的以太网架构，新的网卡和新的Al社区生态系统。英伟达一真在社区生态建设中投入很多，他们很担心如果Al应用无法起步将如何应对。因此，他们可能会发布一些相关的Al社区产品。 此外，也有可能公布与云厂商的自定义ASIC芯片计划。在上年底，英伟达CEO黄仁勋曾表示，如果云服务提供商想要进行自研，他们会提供高性价比的自定义ASIC计划。我们认为，在这次GTC会议上可能会有一些类似的新线索。 总体来说，我们认为这次GDC是一个硬件大年。在整个2024年初有许多海外Al模型和运目开始落地的情况不，我们更关注英伟达关于芯片进化速度的未来展望。根据我们的研究和产业链调研，我们认为英伟达的芯片演进速度将会提升，这将驱动整个硬件产业链的快速发展，包括光模块和交换机芯片。这就提出了我们之前讨论的光模块新逻辑。 我们也要讨论一下现在光块的情况。过去两三周，光块的表现非常好。我们被问到的最多的问题就是看好光块的未来吗？我们认为现在光模块的市场行情还远未到达中后段，可能才到达前半段。我们预测，最早从现在到今年六月，二季度末，光模块将会有一定程度的上涨。 我们推荐的重点仍然是众所周知的中寅股份、创天孚通信和兴盛。为什么有这个观点？我将从三个方面进行分析。首先，光模块龙头公司的估值已得到市场认可，并有可能进一步得到认可。市场上越来越多的人将采用新的估值方法或估值体系来为这三家公司估值。这意味着这三家公司可能还有上涨的空间。其估值变动的主要原因有二：投资者愈加看好Al模型和应用的增长潜力；以及英伟达和谷歌等公司的GPU不断演进，拉动整个产业链的发展。这两个因素都对光模块市场有利，市场份 额将进一步向龙头公司集中，竞争环境将优化。因此，这对于这三家龙头公司是有利的。 4.从周期股向成长股转变的估值视角 首先以中医旭创为例，过去大家对该公司的估值主要是基于2024年收入或利润可能见顶，或者2025年可能增长非常缓慢的观点给予一种类似周期股高点的估值。现在我认为部分市场投资者已经在转变思路，开始按照成长股的视角为之估值。且是以2025年为基进行估值，这主要是人们逐渐认识到，海外Al发展是一个长期的变化。 在国内，对于光模块的公司来看，2024年、2025年甚至更远的未来可能是持续增长的。对于光模块这类资产，从周期股转变为成长股的过程中，未来3到5年内，我认为其周期性将大大弱化，而成长属性将大大增强。所以估值应该更倾向于对其按成长股的方式。我们认为随着 2021年一季度的业绩出现，当2025年的订单更明朗化之后，该观点会继续得到市场的认可。等到市场普遍为中医旭创按照成长股的方式给出估 值时，我认为其市值还有相当大的提升空间。 对于天赋通信和新易盛来说，过去大家就已经将它们视为成长股进行估值。但忽略了它们成长的持续性，以及成长的弹性。例如天赋通信，其后续的成长弹性在于2025年1.6T的超预期。我们在过去的报告中也提到过，由于英伟达和谷歌的芯片量发货的加速，配套的1.