点评：电解液龙头有望率先见底，看好后续量利齐升带

2024年03月12日 公司点评 公买入/维持 司 研天赐材料(002709) 究目标价: 昨收盘:21.27 天赐材料点评：电解液龙头有望率先见底，看好后续量利齐升带来的弹性机会 走势比较 太 20% 23/3/13 23/5/24 23/8/4 23/10/15 23/12/26 24/3/7 平 4% 洋 (12%) 证 (28%) 券 (44%) 股 (60%) 份天赐材料沪深300 有股票数据 限 公总股本(百万股)1,924.16 司 总市值/流通(百万元)40,927.00 12个月内最高/最低价47.68/16.07 证 券相关研究报告 研<<【太平洋新能源】天赐材料2023年究中报点评报告—一体化布局优势明报显，海外布局、新技术增强穿越周期告的成长能力>>--2023-08-17 <<【太平洋新能源】天赐材料2022年 年报点评报告：一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长>>- -2023-04-12 <<天赐材料2022年三季报点评报告 ——盈利能力保持强劲，新技术及新 事件：1）公司近日股价大涨；2）公司公告对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修。 电解液龙头有望率先见底，后续盈利有望逐季修复。复盘2012- 2023年行业经历的两轮周期，我们认为电解液行业已经处于底部区间，龙头价格盈利及价格有望领先于行业见底。我们认为一季度是龙头公司盈利的低点，随着后续开工率的提升及原材料价格的下降，公司盈利有望逐季修复。 产线检修属于正常年检，同时表征行业供需结构已经逐步好转。公司对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，我们估算3万 吨液体六氟对应折固1万吨六氟，公司剩余折固产能约每月7500吨，能够满足自供需求。我们认为公司在低谷期检修是为了备战后续景气度逐步的提升；同时检修期间能较好维持市场占有率（进一步说明价格已经在底部，后续将逐步修复）。看好公司成本优势的持续性，能穿越行业供需周期成长。 投资建议：考虑行业增速放缓、海外市场面临较大不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为155/90/124亿元,同比增长-31%/-42%/+39%；归母净利润分别为 19/13/22亿元(原预期35.40/48.78/67.78亿元)，同比增长-67%/- 33%/+70%。对应EPS分别为0.99/0.66/1.12元。当前股价对应PE为 21/32/19。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 盈利预测和财务指标 2022A2023E2024E2025E 业务打开长期成长空间>>--2022-11-02 营业收入（百万元）营业收入增长率（%） 22,317 101.22% 15,506 -30.52% 8,950-42.28% 12,43538.94% 归母净利（百万元） 5,714 1,908 1,271 2,156 证券分析师：刘强 净利润增长率（%） 158.77% -66.61% -33.37% 69.56% E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 摊薄每股收益（元） 2.99 0.99 0.66 1.12 执业资格证书编号：S1190522080001 市盈率（PE） 14.67 21.45 32.19 18.98 联系人：谭甘露 联系邮箱：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,148 4,664 4,097 2,962 1,976 营业收入 11,091 22,317 15,506 8,950 12,435 应收和预付款项 3,745 4,976 3,510 2,021 2,796 营业成本 7,211 13,843 11,750 6,577 8,662 存货 1,252 2,374 2,015 1,128 1,485 营业税金及附加 78 158 110 63 88 其他流动资产 2,107 3,165 2,397 1,658 2,051 销售费用 76 109 75 44 60 流动资产合计 9,252 15,179 12,020 7,769 8,309 管理费用 355 547 667 385 535 长期股权投资 30 190 349 509 668 财务费用 38 21 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -241 -40 -12 -12 -12 固定资产 2,493 4,381 5,833 7,063 8,071 投资收益 -2 140 50 29 40 在建工程 987 2,588 4,189 5,790 7,391 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 531 824 1,116 1,408 1,701 营业利润 2,672 6,872 2,377 1,571 2,664 长期待摊费用 6 48 48 48 48 其他非经营损益 29 0 -19 0 0 其他非流动资产 9,852 17,500 14,989 10,753 11,307 利润总额 2,702 6,872 2,358 1,571 2,664 资产总计 13,899 25,531 26,525 25,571 29,187 所得税 394 1,027 450 300 509 短期借款 444 798 1,151 1,504 1,857 净利润 2,307 5,844 1,908 1,271 2,156 应付和预收款项 2,366 4,721 4,007 2,243 2,954 少数股东损益 99 130 0 0 0 长期借款 311 776 776 776 776 归母股东净利润 2,208 5,714 1,908 1,271 2,156 其他负债 3,408 6,399 5,822 5,007 5,403 负债合计 6,529 12,693 11,756 9,530 10,990 预测指标 股本 960 1,927 1,925 1,925 1,925 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,883 1,944 2,001 2,001 2,001 毛利率 34.98% 37.97% 24.23% 26.51% 30.34% 留存收益 3,517 8,755 10,669 11,941 14,097 销售净利率 19.91% 25.61% 12.31% 14.21% 17.34% 归母公司股东权益 7,157 12,546 14,477 15,749 17,905 销售收入增长率 169.26% 101.22% -30.52% -42.28% 38.94% 少数股东权益 213 292 292 292 292 EBIT增长率 245.53% 128.10% -65.14% -33.37% 69.56% 股东权益合计 7,370 12,838 14,769 16,041 18,196 净利润增长率 314.42% 158.77% -66.61% -33.37% 69.56% 负债和股东权益 13,899 25,531 26,525 25,571 29,187 ROE 30.86% 45.55% 13.18% 8.07% 12.04% ROA 15.89% 22.38% 7.19% 4.97% 7.39% 现金流量表（百万） ROIC 30.73% 32.33% 9.47% 5.84% 8.88% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.18 2.99 0.99 0.66 1.12 经营性现金流 2,047 4,164 3,950 2,836 2,974 PE(X) 97.16 14.67 21.45 32.19 18.98 投资性现金流 -1,758 -5,107 -4,978 -4,325 -4,312 PB(X) 15.38 6.74 2.83 2.60 2.29 融资性现金流 1,553 3,451 456 353 353 PS(X) 9.92 3.79 2.64 4.57 3.29 现金增加额 1,836 2,519 -566 -1,136 -985 EV/EBITDA(X) 32.11 11.65 13.25 16.68 11.45 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。