美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间3月12日20:30，美国BLS公布2月CPI数据。2月季调后CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。数据再超预期，核心服务保持粘性。 美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性 美国2月CPI（季调后）同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%。核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.36%，预期0.3%，前值0.39%，环比年化4.4%。整体CPI反弹主因是能源、二手车和卡车。核心CPI继续超预期主因核心服务保持粘性。 2月商品分项CPI同比0.3%，前值0.1%，同比有所反弹主要源于能源商品和核心非耐用品价格的大幅上涨。食品价格同比、环比均继续下行；能源商品同比有所反弹，环比大幅转正；核心商品同比继续通缩，环比转正。核心商品中，二手车和卡车同比、环比均边际大幅回升，烟草同比继续保持高位，服装、医疗和烟草环比大幅回升。 2月服务业CPI同比5.0%，前值5.0%。分项上，除能源、医疗服务外，其它分项继续处于去通胀过程中。能源服务同比反弹、环比有所回落；核心服务同比、环比均继续下行，但保持韧性。房租仍是通胀的最大贡献分项，拉动了服务业CPI3.2%，贡献率64%（前值67%）；扣除房租之后的服务业CPI3.9%，前值3.6%。 “去通胀”存在拖尾效应，但持续进行 长期通胀（同比）压力持续好转，但短期通胀（6M环比年化）继续反弹。从扩散指数来看，同比通胀超过3%、5% 和10%的细分科目数量继续减少，但6M环比年化通胀的细分科目数量相比1月有所增加。核心CPI同比继续缓慢下降，“去通胀”一直在持续进行，但通胀趋稳且具粘性。核心CPI3个月和6个月环比年化继续走高。 住房和超级核心服务通胀放缓有助于核心通胀下行。一方面，在租金边际变化下，住房（主要是租金和OER）通胀自2023年3月以来一直处于下行趋势中，今年大概率会继续放缓。另一方面，劳动力市场的再平衡和薪资增速放缓，往会对通胀产生抑制作用，后续随着薪资增速的进一步放缓，“工资-通胀”链条下、超级核心服务通胀有望继续下行。 CPI数据发布后，美元指数、美债收益率短线飙升，黄金短线下挫。由于通胀再次超预期，加强了美联储在近期内推迟降息的理由。截至3月13日，CMEFedWatchTool显示，市场定价美联储3月会议基本按兵不动的概率升至99%，5月维持利率不变的概率升至84%，6月首次降息的概率为57%，全年降息3次。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 一、美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性3 二、“去通胀”存在拖尾效应，但持续进行5 风险提示8 图表目录 图表1：美国2月CPI同比、环比及其结构3 图表2：核心服务保持韧性3 图表3：能源、二手车、交通环比大幅反弹3 图表4：能源、二手车拉动整体CPI同比反弹4 图表5：能源商品、二手车拉动整体CPI环比大幅反弹4 图表6：商品CPI同比有所反弹4 图表7：能源商品和核心非耐用品同比反弹4 图表8：Manheim指数和二手车通胀的领先-滞后关系5 图表9：Manheim指数和二手车通胀的领先-滞后关系5 图表10：住房仍是服务通胀的最大贡献分项5 图表11：服务除交医疗外各分项继续处于去通胀5 图表12：美国CPI通胀结构：扩散指数（同比）6 图表13：美国CPI通胀结构：扩散指数(6M环比年化)6 图表14：核心通胀近几个月出现反弹6 图表15：核心商品通缩可能已经结束6 图表16：供应链逐渐正常化6 图表17：超级核心服务环比仍处高位6 图表18：房价指数对住房CPI影响的滞后性7 图表19：工资增速与超级核心服务通胀7 图表20：CPI公布后，美元、美债短线飙升7 图表21：CPI公布后，黄金短线下挫7 图表22：CPI公布后，OIS隐含的FFR路径8 图表23：截至3月13日，市场预期2024年降息3次8 事件：北京时间3月12日20:30，美国BLS公布2月CPI数据。2月季调后CPI同比 3.2%，预期3.1%，前值3.1%。数据再超预期，核心服务保持粘性。 一、美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性 美国2月CPI（季调后1）同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%，为2023年9月以来最大升幅。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，为2021年5月以来新低，但连续第二个月超预期；核心CPI环比0.36%，预期0.3%，前值0.39%，环比年化4.4%。整体CPI反弹的原因主要是能源、核心商品下的二手车和卡车的贡献，2月能源比1月多拉动CPI同比0.19%，2月二手车和卡车比1月多拉动CPI同比0.05%。核心CPI继续超预期的主要原因是核心服务保持粘性，2月核心服务拉动CPI同比3%，其中住所拉动2%。 季调_同比(%) 季调_环比(%) CPI分级 支出项目 权重(%) 预期值 预期值 图表1：美国2月CPI同比、环比及其结构 24-02 24-01 23-12 23-11 23-10 23-09 24-02 24-01 23-12 23-11 23-10 23-09 整体 CPI 100.0 3.1 ↑ 3.2 3.1 3.3 3.1 3.2 3.7 0.4 → 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 0.4 核心 核心CPI 79.8 3.7 ↑ 3.8 3.9 3.9 4.0 4.0 4.1 0.3 ↑ 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.3 I 食品 13.6 2.2 2.6 2.7 2.9 3.3 3.7 0.0 0.4 0.2 0.2 0.3 0.2 I 能源 6.6 -1.7 -4.3 -1.8 -5.3 -4.4 -0.6 2.3 -0.9 -0.2 -1.6 -2.1 1.2 II 能源商品 3.5 -4.1 -6.8 -2.6 -9.6 -6.1 2.0 3.6 -3.2 -0.7 -3.8 -4.3 1.8 II 能源服务 3.2 0.5 -1.8 -0.9 0.0 -2.2 -3.5 0.8 1.4 0.3 1.0 0.4 0.3 I 核心商品（即商品，扣除食品和能源商品） 18.8 -0.3 -0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 -0.3 -0.1 -0.2 0.0 -0.2 II 服装 2.5 0.0 0.0 1.2 1.4 2.7 2.4 0.6 -0.7 0.0 -0.6 0.0 -0.3 II 新车 3.7 0.4 0.7 1.0 1.4 1.9 2.5 -0.1 0.0 0.2 0.0 -0.1 0.2 II 二手车和卡车 1.9 -1.4 -3.3 -1.3 -3.7 -7.1 -8.0 0.5 -3.4 0.6 1.4 -0.4 -1.8 II 医疗商品 1.5 2.9 3.0 4.7 5.0 4.7 4.2 0.1 -0.6 -0.1 0.5 0.4 -0.3 II 酒精饮料 0.9 2.4 2.3 2.5 2.9 3.7 4.2 0.0 0.3 0.1 -0.1 0.3 0.6 II 烟草和香烟产品 0.5 7.1 7.4 7.8 7.7 7.2 5.6 0.8 0.3 -0.1 1.1 1.9 0.2 II 其它核心商品 7.8 -1.7 -1.2 -1.7 -1.1 -0.1 0.2 -0.1 0.5 -0.4 -0.9 -0.1 0.0 I 核心服务（服务，扣除能源服务） 61.0 5.2 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 0.5 0.7 0.4 0.5 0.3 0.5 II 住所(Shelter) 36.2 5.8 6.1 6.2 6.5 6.7 7.2 0.4 0.6 0.4 0.4 0.3 0.6 III 主要住所租金 7.7 5.8 6.1 6.5 6.9 7.2 7.4 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 III 业主等值房租 26.8 6.0 6.2 6.3 6.7 6.9 7.1 0.4 0.6 0.4 0.5 0.4 0.5 II 医疗服务 6.5 1.1 0.6 -0.5 -0.9 -2.0 -2.7 -0.1 0.7 0.5 0.5 0.2 0.2 III 医师服务 1.8 0.4 0.1 -0.6 -0.7 -1.2 -0.2 -0.2 0.6 0.2 0.6 -1.0 0.0 III 医院服务 2.0 6.1 6.7 5.5 6.3 4.5 -0.6 1.6 0.5 0.1 1.1 1.5 II 交通 6.3 10.0 9.7 9.6 10.1 9.2 9.0 1.4 1.0 0.1 1.0 0.9 0.7 III 机动车维护与修理 1.2 6.7 6.5 7.1 8.5 9.6 10.2 0.4 0.8 -0.3 0.3 0.2 0.2 III 机动车保险 2.8 20.6 20.6 20.3 19.2 19.2 18.8 0.9 1.4 1.7 1.2 1.9 1.4 III 机票 0.8 -6.1 -6.4 -9.4 -12.2 -13.2 -13.4 3.6 1.4 0.9 -0.2 0.7 0.2 III 其它核心服务 11.9 3.6 4.0 4.0 3.9 4.5 4.8 0.3 0.6 0.4 0.2 0.1 0.4 来源：CEIC、国金证券研究所 图表2：核心服务保持韧性图表3：能源、二手车、交通环比大幅反弹 来源：CEIC、国金证券研究所来源：CEIC、国金证券研究所 1若非特殊说明，均为季调后数据。 图表4：能源、二手车拉动整体CPI同比反弹图表5：能源商品、二手车拉动整体CPI环比大幅反弹 CPI分级 支出项目 23-0224-02 权重(%)同比(%) 整体CPI 核心核心CPI I食品 I能源 II能源商品 II能源服务 I核心商品（即商品，扣除食品和能源商品）II服装 II新车 II二手车和卡车 II医疗商品 II酒精饮料 II烟草和香烟产品 II其它核心商品 I核心服务（服务，扣除能源服务）II住所(Shelter) III主要住所租金 III业主等值房租 II医疗服务 III医师服务 III医院服务 II交通 III机动车维护与修理 III机动车保险 III机票 III其它核心服务 100.0 79.5 13.5 7.0 3.6 3.4 21.3 2.6 4.3 2.6 1.5 0.8 0.5 9.1 58.2 34.5 7.5 25.4 6.5 1.8 1.9 5.8 1.1 2.6 0.6 11.4 3.2 3.8 2.2 -1.7 -4.1 0.5 -0.3 0.0 0.4 -1.4 2.9 2.4 7.1 -1.7 5.2 5.8 5.8 6.0 1.1 0.4 6.1 10.0 6.7 20.6 -6.1 3.6 对24-02 CPI同比拉动(pct) — 3.0 0.3 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.2 3.0 2.0 0.4 1.5 0.1 0.0 0.1 0.6 0.1 0.5 0.0 0.4 23-0124-01 权重(%)同比(%) 100.0 79.4 13.5 7.1 3.6 3.5 21.3 2.5 4.3 2.6 1.5 0.8 0.5 9.1 58.1 34.4 7.5 25.4 6.6 1.8 1.9 5.8 1.1 2.5 0.6 11.3 3.1 3.9 2.6 -4.3 -6.8 -1.8 -0.3 0.0 0.7 -3.3 3.0 2.3 7.4 -1.2 5.4 6.1 6.1 6.2 0.6 0.1 6.7 9.7 6.5 20.6 -6.4 4.0 对24-0