2023Q4点评：业绩超预期，海外市场潜力广阔

证券研究报告公司研究点评报告名创优品(9896.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 名创优品(9896.HK)2023Q4点评：业绩超预期，海外市场潜力广阔 2024年3月13日 事件：公司发布2023Q4未经审核财务数据，报告期内实现营收38.41亿元，同增54.0%。其中中国大陆收入23.47亿元，同增55.7%，主要来自：1）中国名创优品平均门店数增长17.2%、平均单店收入增长39.2%，带动名创优品中国线下门店收入增长63.2%；2）TOPTOY平均门店数增长19.5%、平均单店增长59.4%，带动收入增长90.5%。海外收入14.94亿元，同增51.4%，占比38.9%（同比下降0.6PCT，环比提升4.7PCT），主要来自平均门店数量增长15.9%，平均单店收入增长30.7%。公司拟派发人民币6.515亿元的现金股息，约为2023H2调整后净利润的50%。 点评： 名创优品中国完成上一季度开店指引，海外23Q4开店进一步提速、并新增拓展4个海外市场。截至2023.12.31，名创优品品牌全球门店总数6413家， 23Q4净开店298家，2023年净开店973家。其中名创优品中国门店数量3926 家（直营26家/第三方门店3900家），23Q4净开店124家（直营6家/第 三方门店118家），2023年净开店601家（直营10家/第三方门店591家），23Q4完成了上个季度规划的净开100-200家新店目标。名创优品海外门店数量截至2023.12.31为2487家（直营238家/第三方门店2249家），23Q4净开店174家（直营36家/第三方门店138家），较23Q3开店进一步提速，2023年净开店372家（直营85家/第三方门店287家），完成了全年350- 450家净开店的目标。TOPTOY门店数量截至2023.12.31为148家（直营14家/第三方门店134家），23Q4净开店26家（直营5家/第三方门店21家），2023年净开店31家（直营6家/第三方门店25家）。 毛利率再创集团单季度新高。23Q4毛利率43.1%，同比提升3.1PCT，创公司单季度历史新高，主要得益于：1）海外直营渠道收入占比的提升，23Q4海外直营收入占比海外市场的50%以上，22Q4为占比42%，带动海外市场毛利率提升；2）中国名创优品以及TOPTOY均有产品结构优化及持续验证的品牌升级逻辑。 23Q4收入、净利润均再创新高，23Q4经调整利润6.605亿元，同增77%，经调整利润率17.2%，同比提升2.2PCT，环比提升0.3PCT。净利率提升幅度小于毛利率，主要来自销售费用率的提升，23Q4销售费用增长73.3%，剔除以股份支付的薪酬开支，同增71.4%，主要来自：1）人员、物流、IP授权费用的增加，2）直营店相关的资产使用权折旧费用增加，3）品牌升级及海外门店扩张带来的广告营销费用增加。 盈利预测：2024年1+2月名创国内线下GMV同增约13%，海外同增约40%，延续亮眼表现。我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利 25.28/31.25/37.16亿元，同增43%/24%/19%，EPS2.00/2.47/2.94元，对 应2024年3月13日收盘价PE17/14/12X。 风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) FY202210,086 FY202311,473 FY2024E15,227 FY2025E18,767 FY2026E22,381 增长率YoY% 11.18% 13.76% 32.72% 23.24% 19.26% 归属母公司净利润(百万元) 637 1,769 2,528 3,125 3,716 增长率YoY% 149.04% 177.81% 42.93% 23.63% 18.91% 毛利率% 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 净资产收益率ROE% 9.05% 19.87% 24.71% 26.36% 26.79% EPS(摊薄) 0.52 1.40 2.00 2.47 2.94 市盈率P/E(倍) 0.00 21.48 17.14 13.86 11.66 市净率P/B(倍) 0.00 4.27 4.24 3.65 3.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万元利润表单位:百万元 表 会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产8,0739,90413,64817,07520,474营业总收10,08611,47315,22718,76722,381 应收款项 1,056 1,150 2,002 2,462 2,918 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 货币资金5,3486,4898,98111,31813,916营业成本7,0167,0308,80110,81012,869 存货1,1881,4511,7792,3392,611销售费用1,4421,7162,3603,0033,626 其他流动 资产 480 814 886 957 1,029 管理费用 816 634 807 938 1,119 产 长期投资 3,209 3,544 3,417 3,306 3,208 0 0 0 0 0 非流动资 研发费用 00000 财务费用 -33 -111 -84 -116 -147 固定资产 420535538550570 投资净收 益-80000 无形资产 2,405 2,599 2,469 2,346 2,228 营业利润 844 2,204 3,343 4,133 4,914 资产总计 11,28213,44817,06520,38123,682 营业外收 支00000 流动负债 3,789 3,886 6,163 7,837 9,105 税前利润 907 2,334 3,343 4,133 4,914 短期借款 应付款项 0 663 0 3,019 0 1,381 0 1,945 0 2,077 所得税 净利润 267 640 552 1,782 802 2,540 992 3,141 1,179 3,735 其他流动 非流动负 债 466 644 644 644 644 负债3,1258664,7815,8937,028 少数股东 归属母公 司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 损益213131619 其他长期 负债 459 637 637 637 637 EPS(当 年)(元) 0.52 1.40 2.00 2.47 2.94 长期贷款77777EBITDA811.202,0933,4554,2084,955 负债合计4,2544,5296,8078,4819,748 归属母公 司股东权益 少数股东 7,0328,90110,22911,85413,870 负债和股 东权益 11,282 13,448 17,065 20,381 23,682 权益-417304664 现金流量表 单位:百万元 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 1,406 1,666 3,762 3,917 4,389 净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 少数股东 213131619 损益非现金支 768 -103 13 16 19 0 0 0 0 0 0 0 1,025 585 466 重要财务指标 单位:百万元 非经营收益 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营运资金变动 营业总收10,08611,47315,22718,76722,381入 投资活动现金流 会计年度 -2,126 -293 -70 -80 -90 同比 （%） 11.18%13.76%32.72%23.24%19.26%资本开支-1,234-174-70-80-90 归属母公 司净利润 637 1,769 2,528 3,125 3,716 投资12,2897,364000 同比 （%） 149.04%177.81%42.93%23.63%18.91%其他-13,180-7,483000 毛利率 （%） 30.4% 38.7% 42.2% 42.4% 42.5% 筹资活动 现金流 -734 -326 -1,200 -1,500 -1,700 ROE%9.05%19.87%24.71%26.36%26.79% 现金流净 增加额-1,4231,1412,4912,3372,599 EPS(摊 薄)(元) 0.52 1.40 2.00 2.47 2.94 P/B 0.00 4.27 4.24 3.65 3.12 P/E0.0021.4817.1413.8611.66 EV/EBITDA -6.5815.059.947.615.94 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的