业绩超预期，海外市场潜力逐步兑现

2023年07月21日 公司研究●证券研究报告 耐普矿机（300818.SZ） 公司快报 业绩超预期，海外市场潜力逐步兑现投资要点事件：公司发布2023年半年度业绩快报，2023年H1公司预计实现营业收入39991万元，比上年同期下降1.01%，预计实现归母净利润5333万元，比上年同期下降58.93%，实现扣非净利润4762万元，比上年同期下降8.88%，快报业绩超出先前业绩预告，业绩超预期。合同签订大幅增长，剔除EPC业务后当期业绩实现高增：根据公司公告，2023年上半年公司不断加大国内外市场的开发力度，合同签订额达到7.13亿元，较去年同期增长120.74%（主营制造业务合同签订额达5.09亿元，同比增长57.89%），较好的完成了管理层制定的半年度目标。2023年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降58.93%，一方面系去年同期产生了整体搬迁处置收益，对去年同期净利润影响为6,947.75万元；另一方面公司2022年9月实施了员工持股计划，导致2023年上半年较去年同期新增股份支付费用1,188.41万元。2023年上半年度EPC类型业务收入为1,436.82万元。剔除EPC类型业务收入后，公司主营业务收入同比增长约50%，扣非后净利润同比增长113.96%。2023年H1公司EPC类型业务确认收入量较小，我们预计公司今年EPC业务的大部分收入将在下半年开始确认，将为公司下半年业绩提供充足保障。业绩反转，员工持股计划稳固信心：公司2023年Q1处于亏损状态，当期归母净利润为-1295万元，根据公司半年度业绩快报，公司业绩在Q2实现强势反转，在Q1亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长。公司2022年Q3实施员工持股计划，2023年上半年度较2022年同期新增员工持股计划股份支付费用，金额约1,188.41万元。“一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。基于公司半年报业绩超预期，我们上调公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应7月20日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为29.7、18.1、11.7倍，维持买入-B建议。风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等 机械|矿山冶金机械Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-07-20)26.67元交易数据总市值（百万元）2,800.61流通市值（百万元）1,656.80总股本（百万股）105.01流通股本（百万股）62.1212个月价格区间42.80/20.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益19.2326.477.65绝对收益16.6719.44-3.09 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告耐普矿机：业绩符合预期，海外市场潜力逐步兑现-耐普矿机半年度业绩预告点评2023.6.27 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,053 749 1,157 1,555 1,950 YoY(%) 186.0 -28.9 54.5 34.4 25.4 净利润(百万元) 184 134 94 155 238 YoY(%) 353.3 -27.1 -29.7 64.3 53.7 毛利率(%) 30.5 32.8 33.2 33.6 34.2 EPS(摊薄/元) 1.75 1.28 0.90 1.48 2.27 ROE(%) 16.5 10.7 7.1 10.4 13.8 P/E(倍) 15.2 20.8 29.7 18.1 11.7 P/B(倍) 2.8 2.4 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 17.5 17.9 8.2 10.0 12.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1124 1168 1054 1401 1539 营业收入 1053 749 1157 1555 1950 现金 484 539 184 397 250 营业成本 732 503 773 1033 1283 应收票据及应收账款 111 138 252 197 425 营业税金及附加 4 8 12 15 18 预付账款 40 29 87 69 126 营业费用 35 50 75 98 117 存货 202 241 311 515 511 管理费用 46 86 130 156 176 其他流动资产 287 221 220 223 226 研发费用 25 28 43 57 71 非流动资产 794 922 1082 1165 1237 财务费用 24 16 28 29 31 长期投资 40 38 37 39 40 资产减值损失 -0 -6 3 -4 4 固定资产 332 725 810 884 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 70 55 60 66 74 投资净收益 2 4 2 2 3 其他非流动资产 353 104 174 176 174 营业利润 217 157 110 181 278 资产总计 1919 2090 2136 2566 2776 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 260 463 389 692 735 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 34 50 50 50 218 利润总额 216 157 110 181 278 应付票据及应付账款 171 287 173 424 284 所得税 32 22 16 25 40 其他流动负债 55 126 166 218 234 税后利润 184 135 94 155 238 非流动负债 545 359 397 377 303 少数股东损益 -0 1 0 0 0 长期借款 310 304 268 217 163 归属母公司净利润 184 134 94 155 238 其他非流动负债 235 55 129 161 141 EBITDA 250 210 184 265 373 负债合计 805 822 786 1069 1039 少数股东权益 5 9 9 9 9 主要财务比率 股本 70 70 105 105 105 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 353 322 287 287 287 成长能力 留存收益 632 767 861 1016 1255 营业收入(%) 186.0 -28.9 54.5 34.4 25.4 归属母公司股东权益 1109 1260 1341 1488 1729 营业利润(%) 328.5 -27.6 -29.6 63.6 54.0 负债和股东权益 1919 2090 2136 2566 2776 归属于母公司净利润(%) 353.3 -27.1 -29.7 64.3 53.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.5 32.8 33.2 33.6 34.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.5 17.9 8.2 10.0 12.2 经营活动现金流 -37 128 -166 421 -62 ROE(%) 16.5 10.7 7.1 10.4 13.8 净利润 184 135 94 155 238 ROIC(%) 13.1 8.6 6.1 9.0 11.4 折旧摊销 26 46 63 74 84 偿债能力 财务费用 24 16 28 29 31 资产负债率(%) 42.0 39.3 36.8 41.7 37.4 投资损失 -2 -4 -2 -2 -3 流动比率 4.3 2.5 2.7 2.0 2.1 营运资金变动 -259 13 -349 165 -414 速动比率 3.3 1.6 1.3 0.9 1.0 其他经营现金流 -9 -79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -568 -106 -221 -155 -153 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.7 0.7 筹资活动现金流 382 16 31 -53 -99 应收账款周转率 9.3 6.0 5.9 6.9 6.3 应付账款周转率 5.5 2.2 3.4 3.5 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.28 0.90 1.48 2.27 P/E 15.2 20.8 29.7 18.1 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) -0.35 1.22 -1.58 4.01 -0.59 P/B 2.8 2.4 2.3 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 9.61 11.04 11.68 13.15 15.42 EV/EBITDA 9.7 12.4 16.1 10.2 7.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准