2月美国通胀数据解读：能源阻碍通胀下行

宏观月报 /2024.03.13 请阅读最后一页的重要声明！ 能源阻碍通胀下行 ——2月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《通胀仍在回落通道——1月美国通胀数据解读》 2024-02-14 2. 《通胀下行的阻力增大——12月美国通胀数据解读》 2024-01-12 3. 《能源推动美国通胀回落——11月美国通胀数据解读》 2023-12-13 核心观点 ❖ CPI略有反弹。2月美国CPI同比增速录得3.2%，较上月回升0.1个百分点。不过，2月核心CPI同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点。2月CPI同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格反弹，阻碍CPI的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。 ❖ 能源项有所回升，核心商品价格环比回升。2月CPI能源项同比增速录得-1.9%，较1月上升2.7个百分点。受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运输费用及保险成本有所上涨，2月油价有所走高。综合来看，短期内油价本身仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落或有阻力。2月核心商品同比增速录得-0.3%，与上月持平。核心商品环比增速录得0.1%，为近九个月以来首次正增长。其中，二手车和服装价格有所反弹，或因消费需求有所增加。不过，2月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格仍将持续回落。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 ❖ 核心服务通胀稳步回落。2月核心服务同比增长5.2%，较上月回落0.2个百分点，环比增长0.5%，较上月下降0.2个百分点。其中，2月业主等价租金同比增长6%，较上月下降0.2个百分点，已连续10个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，医疗服务价格环比增速为近六个月来首次转负至-0.1%，健康保险、汽车保险等各类保险费用环比增速均有下降。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。 ❖ 首次降息或在6月。2月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点预计在6月。同时，美股三大指数开盘走高，十年期美债利率迅速走高，美元指数短线下挫。2月CPI略有回升，主要是受能源项价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。另外，此前公布的2月非农就业数据显示，劳动力市场出现降温迹象。近期鲍威尔发言表示，不必等到2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在6月进行。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. CPI同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图2. 布伦特原油现货价与CPI汽油项 ........................................................................................................ 4 图3. 曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） ................................................................................ 4 图4. 房价与租金指数领先于CPI房租项（%） ........................................................................................ 5 图5. 密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） ............................................................................................. 5 图6. 市场预期联邦基金目标利率路径上移（%） ..................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI略有反弹。2月美国CPI同比增速录得3.2%，较上月回升0.1个百分点。不过，2月核心CPI同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点。2月CPI同比增速略高于市场预期，主要原因是能源项有所反弹，同时核心商品项回落受阻。首先，受红海局势持续紧张的影响，国际油价有所回升，带动汽油价格反弹，阻碍CPI的顺利回落。其次，实物商品通胀回落受阻，二手车和服装价格环比回升是主要原因。不过，从曼海姆价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落的趋势不变。最后，核心服务价格稳步回落，房价和市场租金等领先指标呈下行趋势，意味着未来核心服务项中的房屋项仍将继续回落，带动通胀逐步改善。整体来看，虽短期受油价波动的干扰，通胀仍在回落通道中。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项有所回升。2月CPI能源项同比增速录得-1.9%，较1月上升2.7个百分点。CPI能源项同比增速的回升主要受CPI汽油项驱动，2月汽油项同比增速录得-3.9%，较1月上升2.5个百分点。不过，受地缘紧张局势持续的影响，红海原油运输费用及保险成本有所上涨，持续推高油价，2月布伦特原油现货均价上升至84.2美元/桶。综合来看，短期内油价本身仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速的回落或有阻力。 -2024681020/220/821/221/822/222/823/223/824/2核心服务核心商品食品能源CPI同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心商品价格环比回升。2月核心商品同比增速录得-0.3%，与上月持平。核心商品环比增速录得0.1%，较上月回升0.4个百分点，为近九个月以来首次正增长。其中，二手车和服装价格有所反弹，环比增速分别转正至0.5%和0.6%，分别较上月增加3.9个百分点和1.3个百分点。二手车方面，曼海姆2月二手车市场报告显示，由于2月平均退税水平较2023年提高约4%，消费者购买意愿有所增加，二手车销售活动升温。服装方面，2月总统日等促销活动的开展或是价格上涨的原因。此外ISM制造业PMI调查报告显示，今年年初以来纺织厂业务活动较去年12月有所改善，服装业新订单指数连续两个月增长，指向需求有所增加。不过，2月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格仍将持续回落。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） 数据来源：WIND，Manheim，财通证券研究所 103050709011013010015020025030035040045020/320/921/321/922/322/923/323/924/3CPI汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴）-15-10-50510152020/220/821/221/822/222/823/223/824/2曼海姆价格指数环比CPI二手车环比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观月报/证券研究报告 核心服务通胀稳步回落。2月核心服务同比增长5.2%，较上月回落0.2个百分点，环比增长0.5%，较上月下降0.2个百分点。其中，2月业主等价租金同比增长6%，较上月下降0.2个百分点，已连续10个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，医疗服务价格环比增速为近六个月来首次转负至-0.1%，健康保险、汽车保险等各类保险费用环比增速均有下降。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期几乎保持不变。2月密歇根消费者1年通胀预期由2.9%微升至3%，5年通胀预期与上月持平于2.9%。根据2月密歇根消费者信心报告，目前消费者普遍认为经济状况几乎没有变化，通货膨胀仍然向回落趋势发展。 图5.密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 首次降息或在6月。2月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点预计在6月。同时，美股三大指数开盘走高，十年期美债利-505101520253002468101220/821/221/822/222/823/223/824/224/8CPI租金同比CPI业主等价租金同比Zillow指数同比（滞后8M，右轴）标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右轴）2.02.53.03.54.012345620/220/821/221/822/222/823/223/824/21年通胀预期5年通胀预期（右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观月报/证券研究报告 率迅速走高，美元指数短线下挫。2月CPI略有回升，主要是受能源项价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。一方面，从房价和市场租金等领先指标来看，房屋项的通胀压力正在逐渐减轻，此外医疗服务和各类保险价格环比增速均有回落，未来有望带动核心服务价格稳步回落。另一方面，虽然核心商品短期内有所反弹，但从曼海姆价格指数等领先指标来看，二手车价格仍处于下行趋势，指向核心商品通胀压力正逐步缓解。另外，此前公布的2月非农就业数据显示，美国新增非农人数大幅下修、失业率有所抬升，劳动力市场出现降温迹象。近期鲍威尔发言表示，不必等到2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在6月进行。 图6.市场预期联邦基金目标利率路径上移（%） 数据来源：CME GROUP，财通证券研究所 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 4.04.24.44.64.85.05.25.40.000.010.020.030.040.050.060.070.0824/03E24/05E24/06E24/07E24/09E24/11E24/12E25/1E25/3E2月非农公布后到通胀公布前2月通胀公布前后2月通胀公布后预期利率水平（右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 宏观月报/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论