11月美国通胀数据解读：通胀下行为何加速？

证券研究报告/月度报告2022年12月14日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：马骏 相关报告 1宏观快报20220810：《通胀削减 法案》能否降低通胀？——兼评7 月美国通胀数据 2宏观快报20220913：通胀回落不及预期，加息75bp势在必行——8月美国通胀数据解读 3宏观快报20221013：75bp加息会有几次？——9月美国通胀数据解读 4宏观快报20221110：通胀加速下行能否持续？——10月美国通胀数据解读 通胀下行为何加速？ ——11月美国通胀数据解读 投资要点 11月美国CPI同比增速录得7.1%，较上月大幅回落，远超市场预期。本月通胀再度回落，核心服务贡献较上月保持不变，而核心商品与能源项是CPI回落的最大贡献。展望未来，我们预计，房租或将于近月见顶回落，考虑到衰退对需求的影响逐步兑现，劳动力市场持续降温，叠加高基数效应，未来CPI仍将快速回落。美联储将开启紧缩政策退坡的进程，未来加息幅度将逐步收窄，但限制性利率持续的时间或更长，应警惕高利率持续时长超预期可能带来的金融风险。结合最新通胀数据，我们认为12月加息幅度为50个基点，在连续四次加息75个基点后首次回落。 通胀下行再超预期。11月美国CPI同比增速录得7.1%，较上月大幅回落，远超市场预期。环比增速录得0.1%，较上月有所下行。11月核心CPI同比增速较上月下行0.3个百分点，录得6.0%；环比增速较上月回落，录得0.2%。本月通胀回落再超预期，核心服务贡献较上月保持不变，核心商品与能源项是CPI回落的最大贡献。此前我们在报告中不断重申，四季度通胀回落或有加快。展望未来，我们坚持此前观点，预计房租或将于近月见顶回落，考虑到衰退对需求的影响逐步兑现，劳动力市场持续降温，叠加高基数效应，未来CPI仍将快速回落。 能源加速回落。11月能源分项同比增速由17.6%回落至13.1%，较上月回落速度加快，环比由1.8%下行至-1.6%，在10月小幅抬升后再度延续下行趋势。布伦特原油价格变化与CPI能源价格走向一致，11月油价较10 月小幅回落，而CPI能源项由于去年高基数效应降幅较大。12月原油现价较11月持续回落，叠加高基数效应，预计未来能源回落幅度或将继续扩大。 二手车下行仍在提速。11月CPI核心商品项同比和环比增速较上月均有所下行，分别录得3.7%和-0.5%。从主要分项来看，11月新车和二手车价格同比增速均有所下行，且相较10月均有提速，分别录得7.2%和-3.3%。环比来看，新车增速降至0%，而二手车录得-2.9%。虽然领先指标曼海姆价格指数环比在11月小幅回升0.4%，但从今年2月开始的下行趋势并未消减，未来二手车价格仍将继续回落，带动核心商品继续走低。 房租仍在上行。11月核心服务录得6.8%，较上月上行0.1个百分点。环比增速为0.4%，较10月下行0.1个百分点。从核心服务的主要分项来看，租金和业主等价租金同比增速均继续走高；环比较上月有所上行，预计房 租可能于近月见顶回落。除住房外，医疗服务同比增速较上月下行1.1个 百分点，环比增速也录得负值；交通服务项同比增速下行1个百分点，环比增速也有回落。 短期通胀预期回落。密歇根消费者预期数据显示，消费者一年期通胀预期有所回落，12月通胀预期较上月下行0.3个百分点录得4.6%，而5年期通胀预期较上月保持稳定。 紧缩幅度或将持续退坡。近期，美联储主席鲍威尔表示，最快12月就会放缓加息步伐，利率峰值可能略高于9月份的预期。多位联储官员同时发声 表示，加息幅度可以适度放缓，但终端利率需要提高，且维持时间或更久。这也意味着，美联储将开启紧缩退坡的进程，未来加息幅度将逐步收窄，但限制性利率持续的时间或更长，应警惕高利率持续时长超预期可能带来的金融风险。结合最新通胀数据，我们认为12月加息幅度为50个基点， 在连续四次加息75个基点后首次回落。 风险提示：政策变动，经济变动不及预期。 图：美国通胀同比增速（%） 10核心服务核心商品食品能源CPI同比 8 6 4 2 0 -2 -4 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 450 400 350 300 250 200 150 100 图：布伦特原油现价与CPI汽油项指数 CPI指数：汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴）130 110 90 70 50 30 10 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/12 来源：WIND，中泰证券研究所 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 图：曼海姆价格指数领先二手车价格（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右轴） 图：房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 921 818 715 612 59 46 33 20 1-3 0-6 18/518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 来源：WIND，中泰证券研究所 图：密歇根消费者通胀预期有所回落（%） 1年通胀预期变化 5年通胀预期（右轴） 6 5 4 3 2 1 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算偏差风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。