11月美国通胀数据解读：能源推动美国通胀回落

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告1.《油价回落压降通胀——10月美国通胀数据解读》2023-11-15 2《.加息必要性在下降——9月美国通胀数据解读》2023-10-12 3.《油价反弹推升通胀——8月美国通胀数据解读》2023-09-14 证券研究报告 宏观月报/2023.12.13 能源推动美国通胀回落 ——11月美国通胀数据解读 核心观点 CPI如期回落，核心CPI持稳。11月美国CPI同比增长录得3.1%，较上月小幅回落，而核心CPI同比录得4%，持平于上月。本月CPI同比增速符合市场预期，不过核心CPI同比回落受阻，主因核心服务价格仍有压力，我们认为，短期通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，由于市场对全球需求放缓、原油供应过剩存在担忧，在去年同期基数较低的背景下，短期内油价的波动或阻碍通胀顺畅回落。另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项仍将持续回落，最终导致通胀水平区间波动。 能源项为推动通胀回落的主要动力，核心商品环比回落。11月CPI能源项同比录得-5.4%，较10月下降0.9个百分点，主要贡献来自CPI汽油项。综合来看，由于市场对全球需求放缓、供应过剩存在担忧，短期内油价仍将震荡运行，同时受基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。随着11月汽车行业罢工结束，整车及零部件生产恢复，新车价格上涨压力有所缓解。此外，领先指标曼海姆价格指数11月环比录得-2.1%，预示未来数月二手车价格或将再度下探。我们认为，核心商品项通胀压力未来或将逐渐缓解 服务项压力仍大。11月核心服务同比增长5.5%，持平于10月，此前该分项增速已连续8个月下跌。11月核心服务环比增速有所反弹，指向服务项仍然面临较大通胀压力，主因医疗服务和交通服务价格有所回升。11月业主等价租金同比增长6.7%，较上月下降0.1个百分点，已连续7个月下跌，不过环比价格略有反弹。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场偏强等因素的影响，部分服务项通胀回落将慢于预期。 12月利率或维持不变。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期略有回升，降息预期时点有所延后，12月不加息的概率保持在98%。我们认为，本轮加息周期基本已经结束。本月CPI同比增速较上月如期回落，正逐渐接近美联储2%的目标通胀率，虽核心服务项压力仍大，不过从房价和市场租金等领先指标来看，未来服务项通胀将缓慢回落，并不需要再度加息。此外，目前美国居民部门资产负债表表现健康，实体部门金融风险相对可控，经济快速衰退的可能性并不高。由于通胀数据基本符合预期，美国劳动力市场紧张程度也有所缓解，降息时点或有所推迟。 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI同比增速分项贡献（%）3 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项4 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%）4 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）5 图5.密歇根消费者通胀预期小幅回落（%）5 图6.市场预期美联储加息路径略有回升（%）6 CPI如期小幅回落，核心CPI持稳。11月美国CPI同比增长录得3.1%，较上月小幅回落，而核心CPI同比录得4%，持平于上月。本月CPI同比增速符合市场预期，不过核心CPI同比回落受阻，主因核心服务价格仍有压力，我们认为，短 期通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，由于市场对全球需求 放缓、原油供应过剩存在担忧，在去年同期基数较低的背景下，短期内油价的波动或阻碍通胀顺畅回落。另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项仍将持续回落，最终导致通胀水平区间波动。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项为推动通胀回落的主要动力。11月CPI能源项同比录得-5.4%，较10月 下降0.9个百分点，主要贡献来自CPI汽油项，其同比增速录得-8.9%，较10月下降3.6个百分点。11月全美商业原油库存回补，凸显全球需求放缓，同时美国原油出口量创新高叠加市场对OPEC能否兑现减产计划的疑虑，加剧了投资者对可能出现供应过剩的担忧，12月布伦特原油现货均价已回落至77美元/桶。综合来看，短期内油价仍将震荡运行，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450 400 350 300 250 200 150 100 130 CPI汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 110 90 70 50 30 10 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心商品环比回落。11月核心商品同比增速归零，环比下降0.3%。其中，新车 与二手车环比表现有所分化。随着11月汽车行业罢工结束，整车及零部件生产恢复，新车价格上涨压力有所缓解，环比增速较上月持平于0.1%。不过，二手车价格环比上升1.6%，较10月大幅上行2.4个百分点，但领先指标曼海姆价格指数 11月环比录得-2.1%，预示未来数月二手车价格或将再度下探。我们认为，核心 商品项通胀压力未来或将逐渐缓解。 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，Manheim，财通证券研究所 服务项压力仍大。11月核心服务同比增长5.5%，持平于10月，此前该分项增速 已连续8个月下跌。11月核心服务环比增速有所反弹，指向服务项仍然面临较大通胀压力，主因医疗服务和交通服务价格有所回升。11月业主等价租金同比增长6.7%，较上月下降0.1个百分点，已连续7个月下跌，不过环比价格略有反弹。 考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。其他分项 方面，交通服务同比增长10.1%，较上月回升0.9个百分点。整体来看，受劳动力市场偏强等因素的影响，部分服务项通胀回落将慢于预期。 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右轴） 标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右轴） 1230 1025 20 8 15 6 10 4 5 20 0-5 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期小幅回落。密歇根消费者1年通胀预期由4.5%回落至3.1%，5年通胀 预期同步回落至2.8%，仍高于美联储的目标水平。从预期来看，消费者对于通胀回落转向乐观。 图5.密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） 1年通胀预期 5年通胀预期（右轴） 64.0 5 3.5 4 3.0 3 2.5 2 12.0 19/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 12月利率或维持不变。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期略有回升，降息预期时点有所延后，12月不加息的概率保持在98%。我们认为，本轮加息周期基本已经结束。本月CPI同比增速较上月如期回落，正逐渐接近美联储2%的 目标通胀率，虽核心服务项压力仍大，不过从房价和市场租金等领先指标来看，未来服务项通胀将缓慢回落，并不需要再度加息。此外，目前美国居民部门资产负债表表现健康，实体部门金融风险相对可控，经济快速衰退的可能性并不高。 由于通胀数据基本符合预期，美国劳动力市场紧张程度也有所缓解，降息时点或有所推迟。 图6.市场预期美联储加息路径略有回升（%） 数据来源：CMEGROUP，财通证券研究所 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。