工程机械行业点评报告：1~2月挖机销量同比下降22%，静待节后需求复苏

春节错位，2月挖机内销同比大幅转负，出口降幅延续。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降41.2%，同比由1月的增长转负。其中国内5837台，同比下降49.2%，环比增长7.7%，我们认为主要是由于春节假期因素，春节前后多数工程项目由于人员休假而暂时停止，同时节前新项目几乎没有落地，因此导致2月挖掘机内销同比大幅下滑；出口6771台，同比下降32%，环比下降2.6%。2024年1~2月，共销售挖掘机24984台，同比下降21.7%；其中国内11258台，同比下降24.6%；出口13726台，同比下降19.1%。装载机方面，2024年2月销售各类装载机6495台，同比下降32.6%。其中国内市场销量2763台，同比下降50.4%；出口销量3732台，同比下降8.44%。2024年1~2月，共销售各类装载机14297台，同比下降11.8%。其中国内市场销量6507台，同比下降18.6%； 出口销量7790台，同比下降5.09%。 春节假期叠加雨雪天气影响，下游景气度仍处于低点。据小松官网，2024年1月中国挖掘机开机小时数为80.4时，同比大幅好转，但仍主要是由于春节假期扰动所致。据庞源租赁最新数据，2月塔吊吨米利用率为21.0%，前两月平均利用率为34.6%，与2023年前两月持平。据今日工程机械调研数据，79.64%的代理商预计2月国内挖掘机市场同比出现不同程度的下滑，比1月增加了6.78pct。短期来看，2月小挖市场预期延续1月的好转趋势，中挖市场预期集中度下降，有轻微两极分化的趋势，大挖市场的预期较上月微幅改善。受春节假期影响，2月中旬对比1月底，整体终端市场的开工率呈现下降趋势，低开工率占比大幅扩大，中高开工率的占比小幅下滑。库存方面，2月中旬，国内市场渠道平均库存量环比增加30.43%。其中30T以上大挖平均库存量8台； 19~30T中挖平均库存量8台，19T以下小挖平均库存量14台。 2023年工程机械出口增速放缓，俄罗斯中东需求延续火热。据中国工程机械工业协会数据，2023年我国工程机械出口额达485.52亿美元，同比增长9.6%，延续了增长势头，2020~2023年复合增长率达32.3%。从品类上看，装载机、大马力推土机、起重机、堆垛机等出口销量同比增速较高；分区域看，俄罗斯、美国、印尼分别以60.6、42.8、23.1亿美元位列出口前三位，俄罗斯延续增长势头，同比增长达66.5%，此外，土耳其、墨西哥、阿联酋分别为88.0%、62.9%、51.7%保持了高速同比增长。挖掘机出口中，俄罗斯、比利时、印尼分别以11.9、7.0、6.8亿美元位列前三位。 投资建议：尽管国内挖掘机行业仍然承压，但考虑到本轮下行周期自2021年8月起呈现加速下滑趋势，因此预计国内市场有望在下半年基数相对较低的情况下企稳。根据挖掘机平均8年使用寿命，预计挖掘机即将进入更新上行周期。即使上半年同比承压，考虑到基数和更新需求，全年有望同比持平或小幅增长。此外，起重机械和混凝土机械已经在2023年实现了筑底，2024年有望率先进入上行周期。自2023年初以来，国家在地产、基建、重大项目方面逐步推出了多项政策组合拳，预计随着政策的逐步落地，下游需求有望复苏。出口方面，近年来我国工程机械出口呈现出高速增长的态势，当前在海外市场的份额仍然有较大的提升空间，尤其是欧美高端市场，随着国内各主机厂综合实力的提升和海外布局的加深，海外市场逐步成为重要的一环。推荐三一重工，建议关注中联重科、柳工、徐工机械、恒立液压等。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、工程机械主要产品销量 （一）挖掘机 图表1 2 016~2024M2 中国挖掘机月度销量（台） 图表2 2 016~2024M2 中国挖掘机年度销量（台） 图表3 2 016~2024M2 中国挖掘机销量及同比变化（台） 图表4 2 016~2024M2 中国挖掘机月度内销销量（台） 图表5 2 016~2024M2 中国挖掘机年度内销销量（台） 图表6 2 016~2024M2 中国挖掘机内销销量及同比变化（台） 图表7 2 016~2024M2 中国挖掘机月度出口销量（台） 图表8 2 016~2024M2 中国挖掘机年度出口销量（台） 图表9 2 016~2024M2 中国挖掘机出口销量及同比变化（台） （二）装载机 图表10 2016~ 2024M2 中国装载机月度销量（台） 图表11 2016~2024M2 中国装载机年度销量（台） 图表12 2016~2024M2 中国装载机月度内销销量（台） 图表13 2016~2024M2 中国装载机年度内销销量（台） 图表14 2016~2024M2 中国装载机月度出口销量（台） 图表15 2016~2024M2 中国装载机年度出口销量（台） 图表16 2022~ 2024M2 中国电动装载机月度销量及同比变化 二、工程机械相关行业数据 （一）行业景气度 图表17 2016 ~2024M1 中国小松挖掘机月度开机小时数（时） 图表18 2016~2024M1 中国小松挖掘机年度开机小时数（时） 图表19 2016~2024M2 庞源租赁月度吨米利用率 图表20 2016~2024M2 庞源租赁年度平均吨米利用率 （二）地产基建 图表21 2007~2023年新增中长期人民币贷款及中国挖掘机内销销量累计同比 图表22 2007~2023年房屋新开工累计面积及中国挖掘机内销6个月平均销量同比 图表23中国基础设施建设固定资产投资完成额累计同比 三、工程机械出口 图表24 2016~2023中国工程机械月度出口额（亿美元） 图表25 2016~2023中国工程机械年度出口额（亿美元） 图表26 2023年工程机械产品进出口分类汇总表 图表27 2023年中国工程机械出口Top20国家出口额及同比变化 图表28 2023年中国挖掘机、装载机主要出口国家出口额（亿美元）