工程机械行业点评报告：1~2月挖机销量同比下降22%，静待节后需求复苏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 工程机械 2024年03月12日 工程机械行业点评报告 推荐 （首次） 1~2月挖机销量同比下降22%，静待节后需求复苏  春节错位，2月挖机内销同比大幅转负，出口降幅延续。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降41.2%，同比由1月的增长转负。其中国内5837台，同比下降49.2%，环比增长7.7%，我们认为主要是由于春节假期因素，春节前后多数工程项目由于人员休假而暂时停止，同时节前新项目几乎没有落地，因此导致2月挖掘机内销同比大幅下滑；出口6771台，同比下降32%，环比下降2.6%。2024年1~2月，共销售挖掘机24984台，同比下降21.7%；其中国内11258台，同比下降24.6%；出口13726台，同比下降19.1%。装载机方面，2024年2月销售各类装载机6495台，同比下降32.6%。其中国内市场销量2763台，同比下降50.4%；出口销量3732台，同比下降8.44%。2024年1~2月，共销售各类装载机14297台，同比下降11.8%。其中国内市场销量6507台，同比下降18.6%；出口销量7790台，同比下降5.09%。  春节假期叠加雨雪天气影响，下游景气度仍处于低点。据小松官网，2024年1月中国挖掘机开机小时数为80.4时，同比大幅好转，但仍主要是由于春节假期扰动所致。据庞源租赁最新数据，2月塔吊吨米利用率为21.0%，前两月平均利用率为34.6%，与2023年前两月持平。据今日工程机械调研数据，79.64%的代理商预计2月国内挖掘机市场同比出现不同程度的下滑，比1月增加了6.78pct。短期来看，2月小挖市场预期延续1月的好转趋势，中挖市场预期集中度下降，有轻微两极分化的趋势，大挖市场的预期较上月微幅改善。受春节假期影响，2月中旬对比1月底，整体终端市场的开工率呈现下降趋势，低开工率占比大幅扩大，中高开工率的占比小幅下滑。库存方面，2月中旬，国内市场渠道平均库存量环比增加30.43%。其中30T以上大挖平均库存量8台；19~30T中挖平均库存量8台，19T以下小挖平均库存量14台。  2023年工程机械出口增速放缓，俄罗斯中东需求延续火热。据中国工程机械工业协会数据，2023年我国工程机械出口额达485.52亿美元，同比增长9.6%，延续了增长势头，2020~2023年复合增长率达32.3%。从品类上看，装载机、大马力推土机、起重机、堆垛机等出口销量同比增速较高；分区域看，俄罗斯、美国、印尼分别以60.6、42.8、23.1亿美元位列出口前三位，俄罗斯延续增长势头，同比增长达66.5%，此外，土耳其、墨西哥、阿联酋分别为88.0%、62.9%、51.7%保持了高速同比增长。挖掘机出口中，俄罗斯、比利时、印尼分别以11.9、7.0、6.8亿美元位列前三位。  投资建议：尽管国内挖掘机行业仍然承压，但考虑到本轮下行周期自2021年8月起呈现加速下滑趋势，因此预计国内市场有望在下半年基数相对较低的情况下企稳。根据挖掘机平均8年使用寿命，预计挖掘机即将进入更新上行周期。即使上半年同比承压，考虑到基数和更新需求，全年有望同比持平或小幅增长。此外，起重机械和混凝土机械已经在2023年实现了筑底，2024年有望率先进入上行周期。自2023年初以来，国家在地产、基建、重大项目方面逐步推出了多项政策组合拳，预计随着政策的逐步落地，下游需求有望复苏。出口方面，近年来我国工程机械出口呈现出高速增长的态势，当前在海外市场的份额仍然有较大的提升空间，尤其是欧美高端市场，随着国内各主机厂综合实力的提升和海外布局的加深，海外市场逐步成为重要的一环。推荐三一重工，建议关注中联重科、柳工、徐工机械、恒立液压等。  风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 三一重工 13.95 0.68 0.95 1.24 20.37 14.69 11.25 1.74 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2024年3月11日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 3,545.11 0.40 流通市值(亿元) 2,917.14 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.4% -4.7% -7.4% 相对表现 -4.3% 0.0% 2.2% -21%-13%-5%4%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-13~2024-03-11工程机械III沪深300华创证券研究所 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工程机械主要产品销量 ............................................................................................. 4 （一）挖掘机 ..................................................................................................................... 4 （二）装载机 ..................................................................................................................... 7 二、工程机械相关行业数据 ............................................................................................. 8 （一）行业景气度 ............................................................................................................. 8 （二）地产基建 ................................................................................................................. 9 三、工程机械出口 ........................................................................................................... 10 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2016~2024M2中国挖掘机月度销量（台） ............................................................. 4 图表 2 2016~2024M2中国挖掘机年度销量（台） ............................................................. 4 图表 3 2016~2024M2中国挖掘机销量及同比变化（台） ................................................. 4 图表 4 2016~2024M2中国挖掘机月度内销销量（台） ..................................................... 5 图表 5 2016~2024M2中国挖掘机年度内销销量（台） ..................................................... 5 图表 6 2016~2024M2中国挖掘机内销销量及同比变化（台） ......................................... 5 图表 7 2016~2024M2中国挖掘机月度出口销量（台） ..................................................... 6 图表 8 2016~2024M2中国挖掘机年度出口销量（台） ..................................................... 6 图表 9 2016~2024M2中国挖掘机出口销量及同比变化（台） ......................................... 6 图表 10 2016~2024M2中国装载机月度销量（台） ........................................................... 7 图表 11 2016~2024M2中国装载机年度销量（台） ........................................................... 7 图表 12 2016~2024M2中国装载机月度内销销量（台） ................................................... 7 图表 13 2016~2024M2中国装载机年度内销销量（台） ................................................... 7 图表 14 2016~2024M2中国装载机月度出口销量（台） ................................................... 7 图表 15 2016~2024M2中国装载机年度出口销量（台） ................................................... 7 图表 16 2022~2024M2中国电动装载机月度销量及同比变化 ........................................... 8 图表 17 2016~2024M1中国小松挖掘机月度开机小时数（时） ....................................... 8 图表 18 2016~2024M1中国小松挖掘机年度开机小时数（时） ....................................... 8 图表 19 2016~2024M2庞源租赁月度吨米利用率 ............................................................... 8 图表 20 2016~2024M2庞源租赁年度平均吨米利用率 ....................................................... 8 图表 21 2007~2023年新增中长期人民币贷款及中国挖掘机内销销量累计同比 ............ 9