工程机械行业点评报告：详细数据解读2月挖机销量超预期，同比298%

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 证券研究报告·行业研究·机械行业 详细数据解读2月挖机销量超预期，同比298% 投资评级：中性（维持） 事件： 根据工程机械协会数据，2017年2月份，国内挖掘机销量为14530台，同比增长298%，在1月出现单月同比增速明显下滑情况下，2月强势反弹，增速达到挖掘机有数据跟踪历史以来的单月最高纪录。其中三一重工销量3615台，同比+369%，环比+255%；其他：柳工 654台，同比+342%，环比+109%；厦工77台 ，同比+77%，环比+40%；徐工 1405台，同比+647%，环比+186%。 投资要点  我们对挖机的分析与判断： （1）国产品牌市场份额同比上升，环比下降，三一市占率25%，继续稳居第一 2月，国产品牌市场份额48.96%，同比+6pct，环比-8pct。日系品牌占比22.26%，同比-4pct，环比+7pct；韩系品牌11.71%，同比+1pct，环比+2pct；欧美品牌占比17.07%，同比-3pct，环比-1pct。 2月,国产品牌市占率前三分别为三一/徐工/柳工，市占率分别为25%/10%/5%，环比+3pct/-1pct/-2pct，同比+4pct/+5pct/+0.5pct。由此可见，国产品牌市占率从长时间看在整体规模上均进一步提升，但近期出现震荡，三一，徐工，柳工三大品牌合计占了国内销量的40%。 图表：2017年2月份挖掘机销量同比增长298%，增速历史最高 资料来源:工程机械协会，东吴证券研究所 图表：三一市占率维持在20%以上，2017年2月为25%，稳居所有品牌之首 资料来源: 工程机械协会，东吴证券研究所 2017年3月8日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 相关研究 行业点评：1月推土机销量同比+19%，环比+10%，2016年3月至12月连续9个月增速超60%，1月同比增速明显下滑 2017.2.21 行业点评：1月挖机销量4548台，同比+54%（ 符 合 预 期 ） ， 环 比-34%（ 春 节 因 素 ） 2017.2.10 行业点评：12月推土机同比+134%，企业集中度进一步加强；装载机同比+22%，单月增幅继续扩大 2017.1.19 行业点评：挖掘机销量同比增长 75%，持续首 推龙头【三一重工】 2017.1.8 公司点评：三一重工策略会纪要:工程机械反 弹从挖机开始，2017 年情况预计优于2016 年 2016.12.28 公司点评：三一重工:资产处置加速出清为转 型扫除障碍，彰显坚定转型决心，目标价空间 20% 2016.12.28 公司点评：中联重科策略会纪要:挖机复苏70% 以上增长，泵车预计 20%反弹 2016.12.28 公司点评：恒力液压策略会纪要；挖掘机油缸 2016Q2 开始明显的订单回升 2016.12.28 公司点评：三一重工电话会议纪要:董秘肖总 分析 2017 年发展机遇和挑战 2016.12.19 行业点评：11月挖机销售同比73%，行业短期关注主题交易性机会，销量复苏持续有较大不确定性 2016.12.13 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表：国内外品牌占比分析：国产品牌市占率49%，2月略有下降 资料来源: 工程机械协会，东吴证券研究所 图表：某外资挖机品牌开工小时数为85.8小时，用户端弱复苏 资料来源: 工程机械协会，东吴证券研究所 （2）小挖销售大涨，出口继续小幅上涨 从市场需求结构分析，小挖继续引领销售。 大挖，中挖，小挖的对应下游不同，反应的是不同的需求。大挖：矿山。中挖：地产，基建。小挖：农林，市政工程。2月小挖（13吨以下）/中挖（13-30吨）/大挖（30吨以上）占比分别59%/30%/11%，环比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的数据与矿山需求和基建需求密切相关，2月数据，表明大挖占比环比进一步回落，矿山和基建的需求继续减弱。 （3）从区域销量分析 1）2月：东部销量同比大涨383%，市占率为31%。 按市占率分析，2月份西部市占率34%，东部市占率31%，中部市占率30%。东部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，环比+1pct；中部同比+5pct，环比+8pct；东部同比+6pct，环比-0.2pct； 按销量分析，东部销量4564，中部销量4425台，西部销量4919台，东部销量同比增速最 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 快，销量同比+383%，中部同比+372%，西部同比+274%。 2）1-2月累计：东部销量同比上升高达242%（涨幅居首），中部市占率上升接近30%。 西部市占率34%；东部市占率31%；中部市占率29%。西部地区市占率同比下滑，中部、东部地区市占率同比上升：西部地区同比-1pct；东部同比+5pct；中部同比+4pct； 按销量分析，中部销量同比+235%，西部同比+178%，东部同比+242%。 3）出口数据：2月份出口612台，占比13.19%。出口销量同比+41%，环比+2%。  工程机械行业整体观点： (1)土方机械数据反弹原因：近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的中大挖需求增长。 (2)产业对2017年的看法：由于基建投资持续、更新需求和低基数效应三大因素，预计挖掘机上半年将有望维持高增长，预计中大挖需求将明显提升，全年预计40%增长，但均不会新增产能投放，采用提高生产时间的方式提高产能利用率。 图表：铁路基建投资变化：2012年至今，我国铁路固定资产投资平稳 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表：公路建设投资增长稳定，2016H1同比7.6% 图表：水路建设趋缓，2016H1固定资产投资同比-9.6% 资料来源：交通运输部，东吴证券研究所 资料来源：交通运输部，东吴证券研究所 (3)其他机种的看法：起重机械和混凝土机械近几个月10-20%增长，土方机械（起重机，推土机和装载机）传导到这些机种需要3-6个月，混凝土机械由于二手机存量较大，大幅增 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长较为困难。预计2017年10-20%增长。 图表：2017年2月份，某汽车起重机品牌开工小时数为76.73小时，环比下降 资料来源:工程机械协会，东吴证券研究所 图表：2017年1月份，主要汽车起重机机厂家的起重机销量为781台，同比增长59% 资料来源:工程机械协会，东吴证券研究所 图表：2017年1月份，11家主要推土机厂家的推土机销量为322台，同比增长188%，连续9个月增速超过60% 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源:工程机械协会，东吴证券研究所 图表：2017年1月份，压路机厂家的压路机销量为629台，同比增长6% 资料来源:工程机械协会，东吴证券研究所 （4）原材料涨价的影响：加强原材料价格锁定，产品价格将更根据市场情况随原材料价格微调。  我们与市场观点的差异：挖机靠更新、基建、出口三大需求驱动 （1）挖掘机弹性和持续性好于其他机种 由于挖掘机下游相对于起重机、混凝土机械、装载机等机种应用更加广泛，涵盖房地产、公路铁路基建、矿山、农田水利等等，我们认为挖掘机的销量弹性和持续性好于其他工程机械机种。2016年四季度以来我们持续建议配置挖掘机业务占比较高的公司【三一重工】、【恒立液压】等，股价反弹幅度均超过20%以上。挖掘机复苏持续性、是否能持续超预期将决定相关公司的股价。 （2）我们认为挖掘机在更新、基建、出口三大需求驱动下，复苏将具更持续性。 第一、未来更新需求将成为主导，2017-2022年将进入挖掘机存量设备的更新高峰。 预计2017-2022年的每年的更新需求可以达到130亿左右。预计更新需求可占未来挖掘机销售量的40-50%。 第二、房地产相关性在减弱，基建将接棒房地产。2016年房地产贡献开始减弱，挖机销量增速与新开工面积增速相关性减弱；挖机销量增速趋势线的斜率远高于新开工面积增速趋势线的斜率，2016年Q3开始呈现挖机销量反弹的同时房地产新开工面积增速回落，两者的相关性已出现背离。 图表：挖机与房地产新开工面积增速对比：2016Q1高度正相关，2016Q3开始出现背离 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，东吴证券研究所 基础设施建设对挖机复苏贡献大：2016年基建投资增速15.8%，房地产投资增速6.9%，基建投资贡献占比已超过50%。 图表：基建投资对固定资产投资增长的贡献率已超越“四万亿”时期 资料来源：Wind，东吴证券研究所 根据《2017财政预算草案》的估算，2017年估算的基建投资资金来源增速预计较2016年小幅回落，而受资金来源增速的制约，预计基建投资增速将回落至15%，基建增速难上冲。房地产将下降至3-4%。 图表：房地产行业领先指标：房地产新开工面积2016H1升温，现处于逐步回调期 资料来源：Wind，东吴证券研究所 第三、一带一路推动工程机械海外出口需求。 他山之石：从日本挖掘机销量变化看我国未来工程机械行业，未来将依靠出口维持行业高增长。自1965年至1990年，国内的固定资产投资大幅增加，造成工程机械设备，尤其是挖掘机的跨越式发展。自1991年至2001年，随着日本经济增速放缓，挖掘机需求饱和。1990年至2001年挖掘机出口占比由20%上升至46%。自2001年至2008年，挖机行业依赖出口，出口年复合增速达到23.9%。日本挖掘机小松龙也在出口占比创新高的同时，市值从2002年6000亿日元最高涨至4万亿日元。 中国工程机械行业：出口市场刚刚打开，空间巨大。已处于由“内需饱和”向“出口发展”的过渡期，未来发展潜力巨大。一带一路战略刺激工程机械海外出口需求。海外基建工程订单大爆发，推动国内龙头设备公司订单增长，预计未来三年出口占比将从10%提升至20%。 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表：挖掘机未来三年销量预测模型 资料来源：Wind，东吴证券研究所  投资建议: 一季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情，看好主动出清、挖掘机占比大和出口占比不断提升的公司，首推主动出清的【三一重工】，其余建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压等。  风险提示: 一带一路战略实施低于预期；工程机械企业竞争加剧。 工程机械行业点评2017年3月8日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建