工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比+19%，行业一季度温和复苏，短期将延续反弹

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 证券研究报告·行业研究·机械行业 3月挖机销量同比+19%，行业一季度温和复苏，短期将延续反弹 投资评级：中性（维持） 事件：全国2016年3月挖掘机销量13744台，2015年3月11516台，同比+19%。2016年一季度累计销量为20348台，同比+15%。 投资要点  工程机械行业迎来温和复苏，受多方面因素叠加刺激 我们认为，一季度销量复苏同比增长15%的原因主要有几方面，一方面央行大幅宽松，一季度新增贷款预计4万亿元以上，创2009年以来新高。房地产销售和地产新开工同比改善。 另一方面2016年4月1日，环保部发布的《关于实施国家第三阶段非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准的公告》开始实施，国内工程机械全面实施国三排放标准，各企业通过通过降价加快了处理未达标产品，短期去库存行为使一季度销量迎来温和复苏。  预计2016年销量将温和复苏，增量需求传导在半年以上 预计2016年行业销量温和复苏，但意义不大。假设地产新开工反弹，由于需提高设备利用率和消化二手设备，对盈利边际改善相对有限。主要公司仍处于去杠杆过程。  行业PB估值处于历史低位，股价下行风险较小 行业PB估值处于历史低位，我们认为股价继续下行风险较小。三一重工，中联重工，徐工机械的PB水平1.84/0.87/1.23X（近十年来的最低PB分别为1.5/0.8/0.7X）。  短期股价仍将延续反弹，中期关注转型进展 目前工程机械主要公司机构主动型配置仓位非常低。受持续宽松政策预期和相对收益配置需求，行业短期将会延续反弹，但二季度销量等数据证伪后股价将下跌，中期需关注主要公司的转型进展。 同时参考国外工程机械巨头卡特彼勒等的发展过程，一般行业调整周期在7-10年。每次大周期，卡特通过提高海外收入占比和新业务转型成功，利润和市值再创历史新高。  投资建议与重点推荐组合 追求相对收益投资者可配置，推荐积极转型的龙头公司：中联重科（转型农机，环保），三一重工（转型住宅工业化，军工），徐工机械（混改）  风险提示：固定资产投资低于预期；工程机械企业去库存、去产能低于预期 2016年4月11日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 联系人 石炯 shijiong@dwzq.com.cn 联系人 毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 联系人 王皓 wangh@dwzq.com.cn 股价走势 相关研究 公司点评：中联重科：业绩下滑符合预期，国际化战略前景可期 2016.3.31 公司点评：徐工机械：混改步伐加速，传统业务企稳 2016.3.30 行业点评：工程机械行业仍处于缓慢出清过程，建议关注龙头公司转型进展2016.3.10 行业周报：东吴证券机械行业周报：工程机械延 续 反 弹 ， 持 续 关 注 两 会 军 民 融 合 政 策2016.3.7 公司点评：三一重工：全资子公司获武器装备科研生产许可证；总投资60亿元“三一住工”项目签约落户昆山 2016.2.18 公司点评：中联重科：要约收购特雷克斯（Terex），若收购成功，中联将成全球第三大工程机械公司 2016.1.28 公司点评：三一重工：发行45亿可转债，用于海外投资+研发项目，住宅工业化是未来看点 2015.12.31 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn