2023年四季报点评：核心业务稳健，AI成为增长新动力

投资要点 业绩总结：百度集团] 2023年四季度营收350亿元，同比增长6%；Non-GAAP 净利润78亿元，同比增长44%。 业绩保持增长。从收入端来看，2023年四季度公司营业收入350亿元，同比增长6%。从利润端来看，四季度实现Non-GAAP净利润78亿元，同比增长44%。 2023全年营业收入1346亿元，同比增长9%，Non-GAAP净利润287亿元，同比增长39%。2023全年降本增效取得较好进展，AI投入大幅增长的情况下依然实现了高利润增速。 广告收入稳健增长，移动生态繁荣。2023年四季度，百度核心在线广告收入192亿元，同比增长6%，主要受益于旅游、医疗保健、商务服务等垂类需求恢复。 2023年12月，百度APP的MAU达到6.67亿，同比增加3%。托管页占2023年第四季度百度核心在线营销收入的51%。 智能云、智能驾驶蓬勃发展。2023年四季度，百度核心非营销收入为83亿元，同比增长9%，智能云、智能驾驶业务持续发展。截至2023年底，百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者，服务23.5万家企事业单位。智能驾驶方面，百度的自动轿车服务萝卜快跑在2023Q4提供83.9万次乘车服务，同比增长49%。截至2024年1月2日，萝卜快跑在开放道路提供的累计单量超过5百万。 AI商业化持续推进，成为增长新动力。文心大模型2023年四季度日调用量超过5000万次，季度环比增长190%。2023年12月有2.6万家企业开始使用文心大模型，季度环比增长150%，包括三星、荣耀、汽车之家等知名企业。公司在公开业绩电话会上表示将持续进行人工智能方面的投资，已持有足够数量的芯片来对文心一言进行进一步升级，并已在文生视频等领域进行投资。2024年生成式人工智能与基础模型业务有望为百度带来更多的增量收入。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.76元、11.44元、12.13元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长。各行业广告需求增长、AI大模型应用持续落地，公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，预计订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年10倍PE，2024年3月8日HKD/CNY=0.92，对应目标价116.96港元，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期、广告市场复苏不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：在线市场服务为公司最主要的收入来源，包括面向用户的百度搜索、百度App、好看视频等，面向商家的竞价P4P广告服务，以及爱奇艺广告收入等。2023年以来，旅游、医疗保健、商务服务等垂类广告需求恢复，广告市场持续复苏，公司搜索业务和广告业务具有强大的市场竞争力，将充分受益于市场环境好转。我们预计公司2024年-2026年在线市场服务业务订单量增速为7.0%、6.5%、6.0%； 假设2：公司其他服务主要包括百度智能云服务、智能驾驶、搭载DuerOS智能助手的小度、智能设备等。智能云业务基于自身AI能力形成核心优势，随着AI大模型应用持续落地，预计百度智能云服务订单量将持续增长。小度智能音箱市场份额占据优势，有望充分受益于AI应用落地；百度自动驾驶服务平台Apollo Go为全球最大的自动驾驶出行服务提供商，业务范围持续拓展，订单量有望持续增长，我们预计公司2024年-2026年其他服务的订单量增速为9.0%、9.0%、7.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 综合考虑公司业务范围，选取腾讯控股、阿里巴巴2家互联网上市公司作为可比公司进行估值比较，预计2024年2家可比公司平均估值为10.7倍PE。公司为互联网服务领先提供商，产品技术实力突出，AI领域积累深厚，各项业务向好趋势明显，预计估值与行业平均水平持平。 预计公司2024-2026年调整后EPS分别为10.76元、11.44元、12.13元，未来三年Non-GAAP净利润将实现持续增长。各行业广告需求增长、AI大模型应用持续落地，公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，预计订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年10倍PE，2024年3月8日HKD/CNY=0.92，对应目标价116.96港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值