AI助力手机行业回暖，高端光学模组收益弹性高

买入 AI助力手机行业回暖，高端光学模组收益弹性高 丘钛科技（1478.HK） 2024-3-11星期一 目标价：3.76 现价：3.13 预计升幅:20% 重要数据 日期2024.3.08 收盘价（港元）3.13 总股本（亿股）11.84 总市值（亿港元）40 净资产（亿港元）51.6 总资产（亿港元）147 52周高低（港元）6.36/2.48 每股净资产（港元）4.36 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 丘钛科技投资有限公司63.53% 何宁宁0.1% 投资要点 全球手机行业逐步触底，2023年Q4同比首现正增长 由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2 年被拉长到3年以上。现今距2016年的出货高峰已经过去7年多，当年的机型老化现象日益严重，换机需求不断提升。根据Canalys数据，2023年前3季度全球智能手机出货量跌幅不断收窄，第四季度更是同比增长8%，显现出较强的企稳复苏信号。2023全年出货量为11.4亿台，跌幅收窄至4%。 AI或为手机交互带来革命性影响，进而推动行业增长 随着AI大模型在端侧的应用逐步增多和成熟，AI将对手机的交互模式带来革命性影响，从而创造新的市场。三星电子推出的GalaxyS24系列，其搭载的AI技术为用户带来了通话实时翻译、即圈即搜等具有创新性的功能体验，获得市场好评，三星已将2024年第一季度GalaxyS24的销售目标从1200万部提升至1300万部。全球其他主流手机制造商，包括苹果、华为、荣耀、小米、OPPO和vivo等均已布局端侧AI大模型。Canalys预计，到2024年，智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。 公司重点发展高端光学模组，收益弹性大 公司手机摄像头模组出货量2023年H1为1.67亿件，同比下降20.8%；2023年H2为1.99亿件，同比下降3.2%，降幅比上半年明显收窄，环比则取得19.1%的增长。3200万像素及以上手机摄像头模组交付占比2023年H1为 37.1%，2024年1、2月高端模组的为47%、49%，延续整体攀升势头。 投资建议 证券研究报告 我们预测公司2023~2025年营业收入分别为124.57（-9.5%）、141.6（6+13.7%） 和165.64（+16.9%）亿元人民币，对应公司净利润分别为1.01（-41%）、2.73（+170.2%）和4.24（+55.4%）亿元。我们认为2024年将是公司业绩重回增长的拐点，按2024年15倍PE进行估值是合理的，对应目标股价为3.76港元/股，股价上升空间20%，给予“买入”评级。 (百万元人民币)2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 18,664.8 13,760.7 12,457.2 14,165.5 16,563.6 同比增长 -26.3% -9.5% 13.7% 16.9% 归母净利润 863.0 171.2 101.0 272.9 424.0 同比增长 -80.2% -41.0% 170.2% 55.4% 毛利率 9.4% 3.9% 4.3% 5.7% 6.3% 每股收益(元) 0.73 0.14 0.09 0.23 0.36 PE@3.13HKD 4.0 19.9 33.8 12.5 8.0 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 一、公司概况4 二、全球手机需求逐步企稳回升6 2.1存量手机日渐老化，换机需求不断增长6 2.22023年Q4全球手机需求增速转正6 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长7 3.1AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验7 3.2三星上调S24系列销售预期8 3.3全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI9 3.4全球AI手机渗透率有望在2027年达到45%10 3.5手机光学仍有升级空间，从而推动模组ASP上升11 四、公司重点发展高端手机摄像头模组，业绩弹性大12 4.1公司手机摄像头模组出货量从2023年Q4开始复苏12 4.2高端模组出货量占比不断提升13 4.3IOT和车载两个赛道打开公司增长新空间14 五、盈利预测与估值15 5.1盈利预测15 5.2估值与投资建议15 风险提示16 财务报表摘要17 图目录 图1：公司产品和解决方案4 图2：公司股权结构5 图3：全球智能手机年度出货量6 图4：全球智能手机年度出货量7 图5：高通最新AI引擎8 图6：高通GEEKBENCH6CPU单核测试8 图7：三星S24AI即圈即搜沟通8 图8：三星S24AI实时通话翻译8 图9：主要手机厂商大模型布局情况9 图10：魅族将停止传统智能手机新项目9 图11：魅族ALLINAI的愿景9 图12：魅族AI业务规划10 图13：全球智能手机年度出货量11 图14：手机摄像头规格升级的基调不变11 图15：短中期手机摄像头模组的发展机会:光学防抖12 图16：全球潜望模组销量趋势*（单位：KK）12 图17：公司手机摄像头模组出货量13 图18：公司手机摄像头模组出货量同比增速13 图19：公司3200万像素及以上手机摄像头模组出货量占比13 图20：2024年公司潜望式模组出货量有望快速增长14 图21：公司其他领域摄像头模组出货量15 图22：公司车载摄像头模组突破点15 表目录 表1：公司发展历程5 表2：公司收入和增速预测15 表3：消费电子行业估值比较（20240311）16 一、公司概况 丘钛科技（集团）有限公司（以下简称“公司”，港股代码1478.HK）是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模块及指纹识别模块制造商。公司主要从事设计、研发、制造和销售摄像头模块及指纹识别模块，并以全球智能手机及平板计算机品牌、物联网(IoT)和智能汽车等智能移动终端的中高端摄像头模块和指纹识别模块市场为主。 公司为中国少数最先于摄像头模块制造中采用板上芯片封装(COB)、薄膜覆晶封装(COF)技术、板上塑封(MOB)及芯片塑封(MOC)技术以及能够批量生产及销售二亿像素及以上超薄摄像头模块、双/多摄像头模块、3D模块和屏下指纹识别模块等不同工艺指纹识别模块的制造商之一。目前，公司产品覆盖了二百万像素至二亿像素的超薄摄像头模块、双/多摄像头模块、光学防抖（OIS）摄像头模块、3D摄像头模块、车载摄像头模块、智能家居摄像头模块、电容式指纹识别模块和光学式屏下指纹识别模块等。 公司致力于成为先进的智能视觉公司，并持续加强智能视觉产品的光学设计、计算成像及系统集成三个方面之能力建设。公司将通过坚定持续深入推进大规模智能化制造、新技术研发和垂直链条整合三大战略，进而从增长迅速的摄像头模块和指纹识别模块市场中脱颖而出，实现“为机器带来光明”的使命。 图1：公司产品和解决方案 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 公司于2014年12月在香港联交所主板上市（股票代码：1478.HK）。 表1：公司发展历程 时间 里程 2007 昆山丘钛中国(丘钛微)成立 2008 建成COB及COF封装产线 2010~2013 陆续推出分辨率为3M、5M、8M、13M像素的摄像头模组陆续成为中兴、联想、TCL、酷派、步步高、海信的优质供应商迁入位于江苏省昆山市高新区的全新生产基地 2014~2015 于2014年12月2日在香港联交所主板挂牌上市，股份代码01478与小米、OPPO、魅族等建立合作关系在国内率先推出16M及20M像素摄像头模组，批量产售OIS（光学防抖）产品正式开展指纹识别模组业务 2016~2018 取得华为摄像头模组的直接供货商资格，产品全面覆盖中国主流手机品牌国内第二家量产销双摄模组成立车载产品研发团队，通过IATF16949审核，正式展开高端车载摄像模组和应用，于2018年量产首款汽车摄像头模组。投资新鉅科技股份有限公司(3630.TW)并成为单一最大股东，深化推进产业链垂直整合 2019~2022 800万像素车载ADAS摄像头模组量产出货与Continental(全球前二汽车零部件集成商)、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、上汽等领先汽车行业合作第二代VR头显Pancake光机模组面市与Pico、宏达电(HTC)、爱奇艺等AR/VR领先企业合作 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 图2：公司股权结构 资料来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 二、全球手机需求逐步企稳回升 2.1存量手机日渐老化，换机需求不断增长 根据IDC数据，2016年全球智能手机出货量达到14.73亿部，此后连续4年下滑。 2021年，随着疫情阶段性缓解，北美、拉丁美洲和印度等地被抑制的消费需求在 当年被释放出来，全年出货量达到13.55亿部，同比增长5%。但2022年全球出货量再次转跌，仅为12.06亿部，同比下降11%。 由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2年被 拉长到3年以上。但到2024年距2016年的出货高峰已经过去7年多，当年的机型老化现象日益严重，换机需求不断提升。 图3：全球智能手机年度出货量 全球智能手机�货量（百万部）同比增速 1,600 1,400 1,200 180% 171% 1437 14731466 13951371 1355 1301 1292 119% 1206 1019 75% 62% 55% 725 47% 42% 41% 495 28% 21% 15% 10% 305 2%-1% 5% -5%-6% -2% -11% 125151174 57 81 21 160% 140% 120% 1,000 100% 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -40% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资料来源：IDC，国元证券经纪（香港）整理 2.22023年Q4全球手机需求增速转正 根据Canalys数据，2023年第四季度，全球智能手机市场同比增长8%至3.192亿台，进一步显现出企稳复苏的信号。2023全年出货量为11.4亿台，跌幅较2022年收窄至4%。 图4：全球智能手机年度出货量 资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）整理 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长 3.1AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验 随着AI大模型在端侧的应用逐步增多和成熟，AI将对手机的交互模式带来革命性影响，从而将创造新的市场。 根据高通的研究，使用生成式AI，过去复杂的工作会变得更简单。人们可以无需打开专业软件，仅需发出口头指令就能让AI帮助快速剪辑视频中重复的语句，同时保持音画完美同步，仅需要一分钟就能够完成以前五个小时的工作量。部署在端侧的生成式AI，也可以让电脑和手机了解用户的习惯和所处位置，利用情境信息让人先行一步。 高通已经推出的新一代AI引擎骁龙8Gen3实现了非常卓越的AI性能。它可以支持在手机端运行100亿参数大语言模型，在运行Llama2-7B时，每秒能生成20个token。与此同时，8Gen3运行大模型的实用性也有很大的进步，以往需要占用十几G内存才能运行的大模型，经过量化后只需不到2G，完全可以满足运行在常规配置的手机上。 骁龙8Gen3采用的高通AI引擎拥有全新设计的HexagonNPU，集成了硬件加速单元和微型区块推理单元，以及全新的张量、标量及矢量单元，所有单元共享两倍带宽的大容量共享内存，内部运行频率更高，内部缓存空间更大，速度相较上代有了显