宏观周报：中国出口超预期开门红，美国非农就业温和增长

2024年3月11日 中国出口超预期开门红，美国非农就业温和增长 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，美国2月非农就业新增27.5万人，超出市场 预期，前两月累计下修16.7万人，商品部门边际降温，服务就业依旧有韧劲，工资通胀压力缓解，失业率意外上行至3.9%，整体而言目前就业市场温和增速的趋势未变。周五鲍威尔释放鸽派信号，强调通胀已出现明显进展，且长线通胀预期锚定良好，重申今年降息可能是适当的。随后美债收益率回落，美元指数下行，金价连续创新高，目前市场定价6月首次降息，全年降4次。欧央行利率决议连续4次“按兵不动”，同步下调通胀、经济增长预期。本周关注美国2月CPI、零售数据。 国内方面，1-2月进出口数据均高于市场预期，主要有3点原因①全球制造业景气回升，半导体产业链复苏，海外已逐渐由去库转向补库，需求拉动出口超预期；②春节错位以及2023年初疫情导致的低基数，助推了同比增速的改善；③1-2月外贸企业积极抢订单、拓市场。2月物价数据在春节错位下呈分化走势，CPI同比超预期且回正，PPI同比走弱，后续由于低基数效应预计将呈弱修复趋势。两会闭幕，总体而言未超市场预期，全年GDP目标5%左右，赤字率3%。本周关注国内金融数据。 风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，欧美降息预期反复，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、2月美国非农数据趋于温和 新增非农就业超预期，失业率上行超预期。美国2月新增非农就业27.5万人，预期20.0 万人，前值下修至22.9万人，前2月累计下修16.7万人；失业率录得3.9%，高于预期和前值3.7%；劳动参与率录得62.5%，预期62.6%，前值62.5%； 商品就业边际降温，服务就业依旧有韧劲。2月商品新增非农就业1.9万人，较上月减少0.5万人，其中采矿业、建筑业环比略有增加，制造业环比减少1.2万人，主要系非耐用 品减少所致。2月服务业新增非农就业20.4万人，较上月增加5.4万人。其中，教育保健、休闲酒店、运输仓储为主要贡献项，分别新增为8.5、5.8、2.0万人。 时薪环比增速不及预期，工资通胀压力缓解。2月平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.5%；平均时薪环比0.1%，预期0.3%，前值0.5%，表明劳动力通胀有所回落。分行业看，商品部门时薪环比录得0.1%，采矿业、建筑业、制造业环比增速均下行。服务部门时薪环比录得0.2%，除了批发业、休闲酒店业，其余行业环比时薪均走弱。 图表1新增非农就业和失业率图表2私人部门平均时薪增速 美国:新增非农就业人数:初值 千人美国:失业率:季调 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0.0 % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:私人部门:平均时薪:环比 % 美国:私人部门:平均时薪:同比 0.8 0.6 0.4 0.2 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0.0 % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国新增非农就业分项 新增非农就业人口合计（千人 275 229 290 182 165 私人部门商品 采矿业建筑业制造业 服务 贸易、运输与公用事业批发贸易 零售贸易运输和仓储公用事业 信息业金融活动商业服务教育与保健服务休闲与酒店业其他服务业 政府部门 22319023-420440-1.218.719.73.22198558952 17724-3198153-15-3.315.2-28.91.96-1401078852 21433318 15236-415 98-10-122-31108611.91.3-8.51.5 12 25 181247.432.3-18.32.4136138441076 116-456.9-42.9-10.51.6 17 -26 410110101030 0-57757-167 2024年2月2024年1月2023年12月2023年11月2023年10月 2、鲍威尔释放鸽派信号，重申今年降息 北京时间3月8日，鲍威尔在参议院作证时称，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息；利率有很强限制性，还远未到中性；美债持仓久期可能缩短、暗示或增持短债，短期美债收益率盘中降幅迅速扩大，两年期收益率降至三周来低位，十年期美债收益率最终重回降势，美股涨幅扩大。 此外，鲍威尔还重申美国楼市结构性短缺，认为供应短缺推升住房成本；楼市处境非常困难，此前低利率限制目前房源供应；重申商业地产贷款问题可控，主要是中小银行的问题，联储已接触问题严重银行；要让财政回到长期可持续的正轨，联储不会为财政赤字买单；美国远未到推出央行数字货币的时候。 图表4美国联邦基金目标利率图表5美元指数 美国:联邦基金目标利率 %美国:国债收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0.0 115.0 105.0 95.0 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 85.0 美元指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区PPI磨底、欧央行连续四次“按兵不动” 能源拖累欧元区PPI继续下行。欧元区1月PPI同比-8.6%，预期的-8.1%，前值-10.6%，为连续第九个月下降；环比-0.9%，预期的-0.1%，为2023年5月以来的最大降幅。同比来看，能源价格跌幅最大，为-21.3%。此外，中间产品-5.8%，资本货物（如机械、工具或建筑物）、耐用消费品、非耐用消费品的价格分别上涨2.1%、1.1%和2%。 欧央行继续暂停加息，同步下调通胀、经济增长预期。3月7日，欧央行公布3月利率决议，如期保持利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。自去年9月以来，欧央行连续第四次决定保持利率不变，市场目前关注首次降息的时点及今年可能的降息幅度。与此同时，欧央行下调通胀、经济增长预测，通胀方面主要反映了能源价格的下降；经济增长方面，由于紧缩的货币政策限制了融资并抑制了需求，经济活动预计将在短期内保持低迷。 图表6欧元区基准利率图表7欧元区PPI %5.0 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区PPI：环比（右轴） %% 欧元区PPI：同比 4.0 3.0 2.0 1.0 2002-03 2003-09 2005-03 2006-09 2008-03 2009-09 2011-03 2012-09 2014-03 2015-09 2017-03 2018-09 2020-03 2021-09 2023-03 0.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -20.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2024-01 -4.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、年初进出口均超预期 外贸实现开门红，外需向好叠加基数效应。1-2月出口同比（美元计价，下同）录得7.1%，预期1.9%，前值2.3%，增长远高于预期；1-2月进口同比录得3.5%，预期2.0%，前值0.20%。数据公布后，国债收益率上行，中证1000弱于沪深300，市场呈现交易经济修复的走势。出口呈现超预期开门红的原因主要有3点，第一，春节错位以及2023年初疫情导致的低基数，助推了同比增速的改善；第二，全球制造业景气回升，半导体产业链复苏，海外已逐渐由去库转向补库，需求拉动出口超预期；第三，1-2月外贸企业积极抢订单、拓市场，为全年打下良好开头。 机电及劳密产品出口回升、汽车回落，对多数地区出口好转。从出口区域看，1-2月我国对多数地区出口同比增速提高，但存在分化迹象，其中对美国、东盟、台湾、香港出口增速回升，但对欧盟出口延续负增长、对日韩出口增速回落。此外，对一带一路沿线国家出口虽然有所回落，但仍处于高位，是出口超预期的主要拉动项。从出口结构看，主要品类出口增速均显示出改善趋势：机电产品稳固并呈现回升势头，劳动密集型的轻工业消费品表现强劲，而汽车出口的增速虽处于高位但有所放缓。 进口超预期好转，高新技术、机电为主要拉动。从进口产品结构看，高新技术产品进口同比11.9%，前值1.4%，改善较大，是本次进口超预期的主要拉动项；机电产品进口同比7.7%，前值2.2%；大宗商品进口同比4.6%，前值8.1%；农产品-6.5%，前值-6.9%。 图表8进出口同比与贸易差额图表9主要出口区域出口金额同比增速 贸易差额（右轴）出口同比 %进口同比 60.0 45.0 30.0 15.0 0.0 -15.0 -30.0 亿美元 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 % 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2024-022023-122023-11 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 美欧东 国盟盟 日韩印中俄本国度国罗 香斯 港 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、春节错位导致2月CPI、PPI趋势分化 CPI同比回正、PPI同比降幅扩大。2月CPI同比录得0.7%，预期0.4%，前值-0.8%，结束连续4个月处于负区间；环比录得1%，预期0.5%，前值0.3%。核心CPI同比录得1.2%，前值0.4%；环比录得0.5%，前值0.3%。PPI同比录得-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%；环比录得-0.2%，前值-0.2%。 春节错位导致CPI同比超预期。食品项同比录得-0.9%，环比录得3.3%，均较上月有大幅回升，其中鲜菜、鲜果、肉类、水产品为主要改善项目。非食品项同比录得1.1%，前值0.4%；环比录得0.5%，前值0.2%，其中交通项、教育娱乐、医疗保健、衣着环比改善，生活服务、其他用品项环比拖累。拆分CPI的变动因素，2月CPI翘尾因素同比-0.6%，新涨价因素同比1.3%，在低基数下，连续第三个月改善且转正。 生产处于淡季，PPI仍承压。2月生产资料同比录得-3.4%，环比录得-0.5%，采掘业降幅收窄，原料业、加工业降幅加剧；生活资料同比录得-0.9%，环比录得-0.1%，食品、衣着、日用品、耐用品均有所改善。细分行业看，石油、化学纤维、黑色采选等行业环比增速靠前，煤炭开采、燃气、电热供应等行业PPI较弱。拆