宏观周报：国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期

2023年12月11日 国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 海外方面，美国11月新增非农就业在罢工工人回归后超预 期，商品、服务部门双双升温，失业率也超预期回落到3.7%，同时叠加通胀预期大幅回落、消费者信心骤升，市场修正此前降息预期，交易软着陆，数据公布后，美债利率、美元走高，美股上涨。欧元区三季度GDP零增长，10月PPI受能源影响同比跌幅较深、环比趋势转弱。下周关注美国11月CPI数据及FOMC会议。 国内方面，11月CPI、PPI降幅加剧，主要还是产能过剩与有效需求不足的共振，导致目前通缩压力未减。11月出口在基数的助力下转正，从两年复合增速来看仍偏脆弱；进口不及预期、上游商品补库放缓。上周五召开政治局会议，提出“先立后破”，意味着在经济新动能尚未实现之前，旧动能仍会存在。同时首次提出“以进促稳”，体现了对明年经济增长的诉求，预计2024年经济增速目标在4.5%-5%区间。关注下周国内中央经济工作会议、金融数据及经济数据。 风险因素：政策效果不及预期，美国经济减速超预期，地产下行超预期，海外货币政策超预期。 一、海外宏观 1、罢工工人回归推动非农就业超预期 美国11月新增非农就业19.9万人，预期18万人，前值15万人，9-10月合计下修3.5万人；失业率录得3.7%，高于预期和前值3.9%；劳动参与率录得62.8%，高于预期与前值62.7%；平均时薪同比4.0%，预期4.0%，前值4.1%；平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值 0.2%。 商品和服务就业双双升温，汽车工人回归为短期因素。11月商品新增非农就业2.9万人，较上月增加3.9万人，为今年6月以来的最高值，汽车业罢工工人回归导致耐用品制造业就业人数骤升，环比增加6.3万人，是商品就业的主要支撑项。11月服务业新增非农就业12.1万人，较上月增加2.6万人。其中，住宿餐饮是主要支撑项，新增2.3万人；医疗 服务次之，新增1.8万人；零售贸易少增3.4万人，为最大拖累项。总体来看，服务业就业仍然偏强，与11月服务业PMI相一致。 时薪环比增速超预期，工资通胀压力反复。11月时薪环比录得0.4%，高于前值0.2%，为年内最高。商品部门时薪环比录得0.5%，采矿业、建筑业、制造业全面上行。服务部门时薪环比录得0.3%，批发业环比多增1.3%，零售业、金融业、信息业、公用事业环比增速也温和上涨，仓储业、商业服务、教育保健业则有所回落。 图表1新增非农就业和失业率图表2私人部门平均时薪增速 千人 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0.0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 % 8.0 6.0 4.0 2023-11 2.0 美国:私人部门:平均时薪:环比 %美国:私人部门:平均时薪:同比 0.8 0.6 0.4 0.2 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0.0 % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 图表3美国新增非农就业分项 2023年11月2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 新增非农就业人口合计（千人 199 150 262 165 236 私人部门 150 85 199 114 145 商品 29 -10 21 28 12 采矿业 -1 0 1 0 2 建筑业 2 25 9 30 12 制造业 28 -35 11 -2 -2 服务 121 95 178 86 133 贸易、运输与公用事业 -35 -5 31 -28 20 批发贸易 8.3 11.2 15.6 2.5 15.4 零售贸易 -38.4 -4.7 1.7 -5.9 12.6 运输和仓储 -5 -12.4 12.4 -26.9 -6.8 公用事业 0.1 0.6 2 2.4 -1.5 信息业 10 -19 -6 -22 -19 金融活动 4 -5 0 1 15 商业服务 -9 2 -17 8 -29 教育与保健服务 99 83 86 105 104 休闲与酒店业 40 42 76 8 38 其他服务业 12 -3 8 14 4 政府部门 49 65 63 51 91 2、消费者信心飙升，通胀预期大幅回落 消费者信心大幅高于预期。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值69.4，预期62，前值61.3，盖过了前四个月的所有跌幅，主要是由于预期通胀轨迹的改善，目前的消费者信心比2022年6月的历史低点高出约39%，但仍远低于疫情前的水平。本月越来越多的消费者（约14%）自发地提到了明年选举的潜在影响，包含了对选举可能会产生有利于经济的结果的预期。 短期通胀预期创两年多来新低。美国12月一年通胀预期初值3.1%，预期4.3%，前值4.5%，创2021年3月份以来新低；未来5-10年的通胀预期初值2.8%，预期3.1%，前值 3.2%，逼平2022年9月份以来的最低位。随着能源价格下降，通胀预期存在将进一步降温的可能。 图表4密歇根大学消费者信心指数图表5密歇根大学通胀预期 消费者信心指数 %消费者预期指数 一年通胀预期 100.0消费者现状指数 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 40.0 %五至十年通胀预期（右轴） 6.5 5.5 4.5 3.5 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2.5 %3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区三季度零增长 欧元区Q3经济不及预期零增长。欧元区第三季度GDP同比终值录得0.0%，预期0.1%,初值0.1%；环比录得-0.1%，预期-0.1%，初值-0.1%。分部门来看，家庭最终消费支出增长0.3%，前值0.0%；政府最终消费支出增长0.3%，前值0.2%；固定资本形成总额增长0.0%，前值-0.1%；出口下降1.1%，持平前值，进口下降1.2%，前值0.0%。高利率对欧元区经济的压制作用已经开始显现，四季度欧洲经济或将持续低迷。 能源价格主导10月PPI，同比跌幅较深、环比趋势转弱。欧元区10月PPI同比-9.4%，预期-9.5%，前值-12.4%，连续第六个月下降，主要原因是能源价格暴跌，能源价格10月份同比下降25.0%，中间产品价格下降5.3%，而资本货物（如机械、工具或建筑物）和耐用消费品价格均上涨3.7%，非耐用消费品价格上涨4.2%。10月PPI环比增长0.2%，预期0.2%，前值0.5%，其中能源价格上涨1.0%，耐用消费品价格上涨0.1%，资本货物价格保持稳定，非耐用消费品价格下降0.1%，中间产品价格下降0.3%，扣除能源后，10月PPI环比下降0.2%。 图表6欧元区GDP图表7欧元区PPI 欧元区:GDP:环比（右轴）欧元区:GDP:同比 %% 20.0 欧元区PPI：环比（右轴） %欧元区PPI：同比 50.0 %10.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2.3 1.3 0.3 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -0.8 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -4.0 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、通缩压力加剧 CPI及PPI同比、环比增速双双回落，且均弱于预期。11月CPI同比录得-0.5%，预期 -0.2%，前值-0.2%，为2020年11月来的最低值；环比录得-0.5%，预期-0.1%，前值-0.1%。 PPI同比录得-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%；环比录得-0.3%，前值0.0%。 CPI各分项维持弱势，猪油价格跌幅加剧。食品项同比录得-4.2%，环比录得-0.9%，均较上月继续回落，主要系猪肉、鲜菜等供应充裕导致价格回落幅度加剧。非食品项同比录得 0.4%，环比录得-0.4%，其中出行项环比大幅回落1.4%，主因国际油价大跌带动汽油价格下降，教育、医疗、居住等分项涨价动力不足，仅衣着项环比上涨0.6%。拆分CPI的变动因素，11月CPI新涨价因素同比-0.5%，翘尾因素同比0.0%，表明内需乏力导致涨价动力不足。 PPI仍受生产资料拖累，上游好于中下游。11月生产资料同比录得-3.4%，环比录得-0.3%，采掘业、原料业、加工业三者降幅均扩大；生活资料同比录得-1.2%，环比录得-0.2%，各分项降幅均扩大，食品类降幅最大。细分行业看，黑色金属采选、加工、煤炭开采、燃气生产PPI增幅较高，石油开采加工等下游制造加工业价格仍偏弱。拆分PPI的变动因素，11月PPI新涨价因素同比-2.5%，翘尾因素同比-0.5%，新涨价因素继续下行，且基数的负作用拖累加剧。 图表8CPI及核心CPI图表9CPI环比分项 CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴）% 2023-112023-102022-11 %3.0 2.0 1.0 0.0 CPI同比核心CPI同比 % 1.8 1.2 0.6 0.0 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 食衣居 -1.0-0.6烟 用 和 文 保 用 酒 品 通 化 健 品 及 信 和 和 服 娱 服 务 乐 务 品着住 生交教医其 活通育疗他 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 图表10PPI、生产资料和生活资料图表11PPI分行业环比增速前五、后五 PPI环比（右轴）生产资料环比（右轴） 2023-112023-10 生活资料环比（右轴）PPI同比 % % 生产资料同比生活资料同比 %-4.0-2.00.02.04.0 20.0 10.0 0.0 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -10.0 4.00 2.00 0.00 -2.00 黑色金属矿采