宏观提振价格，库存拐点临近

电解铝周报 宏观提振价格，库存拐点临近 2024年3月10日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周内外宏观利好是行情的主动驱动，国内两会召开，提出以旧换新等刺激消费的举措，美国2月制造业PMI及就业等数据偏弱，降息预期再起，贵金属及基本金属都得到明显提振； 回到铝自身的基本面，供应端扰动再起，内蒙古一铝厂因电力故障影响4万吨产能，四川一铝厂因技改计划停掉6.5万吨运行产 能至7月，此外，关于云南提前复产的传言再起，均为得到铝厂的证实，目前仍是以观望为主，要看到规模性的复产预计仍需等到丰水期来临，下游节后需求在陆续恢复中，分板块来看，以新能源汽车、光伏、电力为主要复苏领域，拉动工业型材、线缆、板带箔等需求回暖，建筑型材、原生铝合金、再生铝合金终端尚处于淡季之中，此外出口需求也有明显回暖，今年1-2月未锻轧铝及铝材同比增长9.8%，原因在于去年疫情影响的低基数及今年出口的恢复，预计3月仍有正增长的出口表现；高频数据关注库存，根据钢联数据，下游复苏率先带动铝棒去库，而铝锭的累库周期或也已经来到尾声，关注下周拐点的确认； 整体而言，对基本面并不悲观，供给缺乏弹性，需求存在板块对冲，供需整体依然是紧平衡格局，维持低多判断，仅供参考。 关注点：库存变动、宏观扰动 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：内外宏观利好，提振有色金属3 1.2现货：升贴水走弱4 二、成本项回落，利润小幅走阔5 三、供应端：国内持稳5 3.1国内：供应扰动又起5 3.2原铝进出口：2023年原铝进口154万吨7 四、需求端：新能源起色明显8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：2024年1-2月出口同比增长9.8%11 五、库存：铝棒去库一周，铝锭拐点临近12 一、周度行情回顾 1.1盘面：内外宏观利好，提振有色金属 宏观方面，本周国内召开两会，处于政策预期较为密集的窗口期，政府工作报告提出主要的预期目标，国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，今年部分重点工作为：财政赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，加快发展新质生产力，开展“人工智能+”行动；海外方面，美国 2月ISM制造业PMI指数超预期回落，2月非农就业人数增加27.5万人， 创下2023年11月以来新低，服务业劳动力需求依然旺盛，但制造业呈现 小幅降温迹象，鲍威尔重申美联储可能会在2024年开始降息，市场关于降息的预期大幅调整，目前市场定价6月降息25bp的概率达到57.4%； 产业方面，本周市场再起关于云南复产的传言，根据机构了解，消息并未得到证实，多数铝厂仍是观望态度，规模性复产大概率还是要等到丰水季来临，此外，本周内蒙古一铝厂因电力故障而影响4万吨产能、四川某铝 厂计划下周开始技改，影响6.5万吨产能，预计7月完成，整体供应有小幅收缩预期； 内外宏观利好下，本周贵金属及基本金属提振较多，结合铝自身供应端扰动及节后消费的恢复，本周沪铝涨幅1.24%，持仓自节后持续增长，伦铝周度持平。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-10-3 20000 2700 800 19500 2600 700600 1900018500 250024002300 500400300200 18000 2200 1000 17500 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2100 -100 2022-01 2022-072023-01 2023-07 2024-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 650000 600000 550000 150000 多头：投资基金空头：投资基金 500000 450000 400000 300000 350000 100000 50000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：升贴水走弱 节后正常累库周期，现货流通货源较为充裕，下游也处于恢复期，升贴水 表现偏弱，三大主流地升贴水均有走低； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨） 图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 50 30 10 -10 -30 -50 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 123456789101112 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、成本项回落，利润小幅走阔 成本项：近期氧化铝现货价格持续下调，截止周五，SMM氧化铝现货指数 3332元/吨（-16），同时动力煤价格也出现较大幅度下调，秦皇岛港口 Q4500平仓价700元/吨（-13），3月华东预焙阳极价格5129元/吨，持平于2月水平，整体成本小幅走低34元/吨； 利润情况：本周加权平均理论完全利润在2206元/吨的水平（+124），利润率15%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 平均 山东 河南 山西 广西 贵州 1500 1300 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨） 图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 完全利润（右轴） 完全成本 现货价格 7000 10000 25000 23000 21000 5000 8000 3000 6000 19000 17000 4000 1000 2000 15000 13000 -1000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：国内持稳 3.1国内：供应扰动又起 本周关于云南提前复产的传言再起，但均未得到铝厂的证实，企业多数仍是观望态度，要看到规模性的复产还是要等到丰水季来到； 上周内蒙古东希某铝厂因电力故障而影响约4万吨的产能，四川某铝厂计 划下周启动技改，将影响其6.5万吨的运行产能，预计7月完成技改； 本周电解铝产量80.5万吨，基本持稳，2月国内电解铝产量333.4万吨，同比增长7.83%， 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 84 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨） 图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021 2022 2023 2024 同比 2020 2021 2022 2023 2024 140 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 120 100 80 60 40 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 20 -100% 0 -200% 1234567891011 12 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m图18：向家坝：水位：m 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 382 380 378 376 374 372 540 123456789101112 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m图20：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓金沙江：龙街（三）：右轴 20202021202220232024 1825 1824 1823 1822 1821 1820 1819 1818 977 972 967 962 957 952 80 75 70 65 60 55 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2023年12月我国原铝进口17.52万吨，环比11月下降9.86%，2023年全 年累计进口154.22万吨，同比2022年增长131%；本周现货进口窗口依然维持开启，华东仍有进口货源陆续流入。 图21：原铝净进口量（万吨） 图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 500 30 25 20 15 10 5 0 -5 0 (500) (1000) (1500) (2000) 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进出口：2023年原铝进口154万吨 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.2555000 1.20 1.15 1.10 45000 35000 25000 15000 1.05 5000 -5000 1.00 2023-012023-042023-072023-102024-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：新能源起色明显 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率61.3%（+1.1），分板块来看： 铝型材本周开工率51.8%（+1.8%），建筑型材淡季不改，企业多以长单交付为主，工业型材稳中向好，订单相对充足，新能源汽车、光伏边框及支架类需求比较稳定