2023年对冲基金年报：低波策略性价比凸显，量化监管优化市场环境

2023年资本市场表现回顾 全球资本市场表现回顾：2023年全球资本市场主要表现为美欧国家经济韧性显现，发达市场表现胜于新兴市场，全球资本市场股票表现优于债券。 2023年私募基金业绩统计 1. 1. 1.25 1.11 0.82 0.33 0.33 0.13 0.08 0.01 债券基金96 股票市场中性88 套利策略中证1000指数增强 可转债策略中证500指数增强 管理期货多策略其他策略事件驱动 国内股票市场概况：2023年，我国股市整体下行。开年前2个月受强复苏预期影响，股市出现明显反弹。后续全年，股市在经济数据不及预期后的回落和政策刺激的阶段性推高之间反复，总体呈震荡下跌走势。 国内债券市场：2023年，我国债市整体表现为牛市，债券收益率总体下行，全年呈“M”字走势。 国内期货市场：2023年以来，南华商品指数上涨6.21%。分品种看，贵金属、黑色、化工期货相对表现较好，而有色、农产品期货指数表现相对较弱。 组合基金 股票多空股票多头宏观策略 -0.09 -0.12 -0.20 -0.29 全球对冲基金业绩表现 全球对冲基金指数（HFRIWorldIndex）2023年与近5年累计收益率 低波策略性价比凸显，量化监管优化市场环境 --2023年对冲基金年报 证券投资基金研究报告/基金年报 沪深300指数增强-0.38 上海证券基金评价研究中心分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 努尔夏提.买买提艾买尔与阿卜杜喀哈尔.阿力甫对此报告亦有贡献 报告日期：2024年2月28日 相关报告： 均表现为正收益，其中1-3月与7-10月对冲基金指数出现回撤，其他月份均取得正收益。 分大类策略看，事件驱动策略指数、权益与对冲策略指数表现较强均录得10%以上的收益率，而宏观策略指数表现较弱，全年录得-0.56%的收益水平。此外，相对价值策略指数2023年的收益率为近5年最佳，宏观 策略指数2023年收益率为近5年最差。 中国私募基金业绩表现 私募基金各策略业绩表现：债券策略、股票市场中性与套利策略业绩表现较好。据朝阳永续不完全统计，截至2023年12月末，24406只具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品当年平均收益率为-0.28%，其中实现正收益的产品数量为11697只，占比为47.93%%。 私募基金各策略风险情况：债券基金2023年投资性价比较高。从回撤的绝对值来看，2023年事件驱动平均回撤幅度较大，为-18.61%。股票多头全年平均回撤为-18.22%，仅次于事件驱动。此外,宏观策略、股票多空与多策略的回撤表现相比于其他策略回撤幅度相对较大。股票市场中性、套利策略和债券基金的平均回撤幅度较低。 从风险分类角度：下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿。从最近一年的累积收益率来看，低波动产品表现最佳，平均收益率为4.63%。较高波动产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-6.67%。在下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿，而低波动产品收益表现较好。 投资风格跟踪：股票类策略提升小市值风格与高红利风格暴露，可能积聚相关风险。尽管小市值策略与高红利策略都是较为经典的风格因子，但 两大因子均有各自的风险点：小市值策略主要体现在其较高的波动风险以及在极端行情下较大的回撤风险，尤其是小市值在面临流动性风险时可能进一步加大因子的回撤；红利因子并不是能够提供稳定alpha的因子，在部分市场行情下可能因子表现较好，但仍可能出现因子过于拥挤，从而造成踩踏的风险。 2023年私募政策梳理 2023年私募基金行业相关政策梳理如下：1.协会发布修订后的《私募投资基金登记备案办法》（2月24日）； 2.协会就《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿)》公开征求意见（4 月28日）； 3.国务院发布《私募投资基金监督管理条例》（7月9日）； 4.协会发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法》（7月14 日）； 5.上交所与深交所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（9月1日）； 6.协会发布《私募投资基金备案指引》及配套材料清单（9月28日）； 7.证监会发布《私募投资基金监督管理办法(征求意见稿)》（12月8 日）。 私募基金行业发展观察 1、私募基金行业数据：私募管理人数量下降，行业优胜劣汰进程加快在监管部门扶优限劣的导向下，私募行业优胜劣汰进程加快，2023年 1月私募管理人数量大幅下降，全年基本保持平缓下滑的趋势。私募证券投 资基金数量在2023年4月到达全年巅峰，随后开始缓慢下降。 根据基金业协会公布的数据，截至2023年12月底，已登记的私募证 券管理人为8469家，较2022年底减少554家；管理基金数量为97258只， 较上年底增加4654只，平均单位管理人管理的基金数量增加为11.48只； 管理规模为5.7217万亿元，较2022年底增加1594亿元。 2、私募基金行业展望：监管将促使私募行业规范化与透明化，私募量化策略因子拥挤加剧产品呈现风格化 基于2023年发布的《私募投资基金监督管理条例》与《私募投资基金 监督管理办法(征求意见稿)》，我们认为2024年对于私募行业的监管将逐步规范，同时诸多规定也将使得私募基金对于投资者而言更加透明。 从2023年私募基金风格向小盘与高红利风格聚集现象看，我们认为 2024年私募量化策略因子拥挤可能进一步加剧，量化私募风格化投资可能将进一步持续，部分私募可能推出风格化指数投资，在充分告知投资者风格暴露的情形下发行相关产品，以规避道德风险。 目录 一、2023年资本市场表现回顾5 1.1全球资本市场表现回顾：全球资本市场股票表现优于债券5 1.2中国资本市场表现回顾6 1.2.1股票市场概况：多数指数估值处于低位，未来有提升空间6 1.2.2债券市场概况：债市整体表现为牛市，全年呈“M”字走势9 1.2.3期货市场概况：南华商品指数上涨6.21%，波动率“先涨后跌”10 二、全球对冲基金业绩表现13 2.1私募基金业绩表现与子策略业绩表现13 2.2全球私募基金指数相关性表现15 三、中国私募基金业绩表现18 3.1、私募基金各策略业绩表现：债券策略、股票市场中性与套利策略业绩表现较好18 3.2、私募基金各策略风险情况：债券基金2023年投资性价比较高18 3.3、从风险分类角度：下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿19 3.4、投资风格跟踪：股票类策略提升小市值风格与高红利风格暴露，可能积聚相关风险20 四、2023年私募政策梳理23 4.1协会发布修订后的《私募投资基金登记备案办法》（2月24日）23 4.2协会就《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿)》公开征求意见（4月28日）23 4.3国务院发布《私募投资基金监督管理条例》（7月9日）23 4.4协会发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法》（7月14日）24 4.5《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》发布（9月1日）25 4.6协会发布《私募投资基金备案指引》及配套材料清单（9月28日）25 4.7证监会发布《私募投资基金监督管理办法(征求意见稿)》（12月8日）25 五、私募基金行业发展观察27 5.1私募基金行业数据：私募管理人数量下降，行业优胜劣汰进程加快27 5.2私募基金行业展望：监管将促使私募行业规范化与透明化，私募量化策略因子拥挤加剧产品呈现风格化28 附录：风格与行业分类标准30 图表目录 图1：2023年股票宽基指数收益率6 图2：2023年12月股票宽基指数估值（PE）分位数6 图3：2023年行业指数表现7 图4：2023年行业估值（PE）分位数7 图5：重要指数近60日波动率（%）8 图6：重要指数近60日换手率（%）8 图7：中证1000、中证500、沪深300与上证50期货年化基差率9 图8：2023年以来债券指数收益率10 图9：信用债违约率10 图10：商品期货持仓量加权平均近60日波动率（%）11 图11：2023年全球对冲基金指数走势与近年业绩表现对比13 图12：近5年全球对冲基金指数风险与收益表现15 图13：2023年私募产品的收益率和最大回撤比较19 图14：各风险分类对冲基金2023年收益率分布20 图15：各风险分类对冲基金平均累积收益率情况20 图16：股票多头策略在市值风格上的暴露情况21 图17：股票市场中性策略在市值风格上的暴露情况21 图18：股票多头策略在红利风格上的暴露情况21 图19：股票市场中性策略在红利风格上的暴露情况21 图20：基金业协会私募登记情况27 图21：近1年新发行私募证券投资基金数量（单位：只）27 图22：近3年新发行私募证券投资基金规模27 图23：2023年新发私募基金分类情况28 图24：近一年新发私募占比（面积图剔除其他策略）28 表1：全球市场表征指数表现5 表2：各个品种2023年南华期货指数表现10 表3：全球对冲基金策略业绩表现13 表4：全球对冲基金大类资产指数相关性15 表5：近一年各子策略业绩相关性16 表6：近五年各子策略业绩相关性17 表7：2023年各策略产品年度收益表现18 表8：各策略产品2023年度收益表现19 表9：风格因子定义30 一、2023年资本市场表现回顾 1.1全球资本市场表现回顾：全球资本市场股票表现优于债券 2023年全球资本市场主要表现为美欧国家经济韧性显现，发达市场表现胜于新兴市场，全球资本市场股票表现优于债券。权益市场方面，美国股市展现出强劲态势，纳斯达克指数领涨，年涨幅高达43.42%，标普500全年上涨24.23%；欧洲股市在2023年也迎来强劲大涨，德国、法国、英国等股市均一度创下历史新高。德国DAX指数全年涨20.31%，法国CAG40指数全年上涨16.52%；日韩股市表现亮眼，日经225指数年内涨幅28.24%，创30年新高；A股、港股和中概股普遍受挫，表现则相对落后。2023年全年，上证指数累计下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.3%，而港股恒生指数2023年全年下跌13.82%。债券市场方面，从年初利率上行、风险发酵，到之后政策持续发力，全年呈现牛市行情，中证全债全年收益率达5.23%，而受权益市场表现，中证转债收益率为-0.47%。商品市场方面，2023年通胀水平回落，商品市场分化，作为避险资产的国际黄金全年上涨13.45%，而原油受多重因素影响波动较大，全年下跌10.28%。汇率方面，2023年美联储持续加息，导致10年美债收益率创新高，中美利差扩大，人民币贬值，美元指数呈现区间震荡行情，全年美元指数下跌2.04%。 资产类别 指数简称 2023年业绩 近五年年化收益率 近五年年化波动率 近五年年化夏普比率 上证指数 -3.70% 3.70% 15.68% 0.2192 深证成指 -13.54% 5.81% 20.30% 0.3171 道琼斯工业指数 13.70% 10.24% 20.27% 0.5473 标普500 24.23% 13.82% 19.87% 0.7371 纳斯达克指数 43.42% 17.78% 22.43% 0.8619 权益 恒生指数 -13.82% -7.86% 21.38% --- 韩国综合指数 18.73% 5.48% 19.34% 0.3041 日经225 28.24% 11.12% 20.63% 0.5671 法国CAC40 16.52% 9.75% 21.28% 0.5199 英国富时100 3.78% 2.78% 17.30% 0.1666 德国DAX 20.31% 9.49% 21.60% 0.4991 中证全债 5.23% 4.60% 1.50% 2.0521 中证转债 -0